略超预期，增长有强度有质量，彰显龙头地位

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中国建筑（601668） 证券研究报告 2022 年 05 月 01 日 投资评级 行业 建筑装饰/房屋建设Ⅱ 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 6.28 元 目标价格 9.52 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 41,940.86 流通 A 股股本(百万股) 40,835.37 A 股总市值(百万元) 263,388.59 流通 A 股市值(百万元) 256,446.10 每股净资产(元) 8.27 资产负债率(%) 73.72 一年内最高/最低(元) 6.30/4.38 作者 武慧东 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521050002 wuhuidong@tfzq.com 鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 林晓龙 联系人 linxiaolong@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《中国建筑-年报点评报告:21FY 业绩超市场预期，重视地产链核心资产价值》 2022-04-17 2 《中国建筑-公司专题研究:央企系列1：中海地产及存量资产均有较高弹性》 2022-01-24 3 《中国建筑-季报点评:现金流延续改善 ， 稳 中 有 进 ， 绿 建 引 领 行 业 》 2021-10-27 股价走势 略超预期，增长有强度有质量，彰显龙头地位 公司发布 22 年一季报，22q1 收入 4,854 亿元，yoy+19.9%，归母净利 129 亿元，yoy+17.6%，扣非归母净利 114 亿元，yoy+4.4%。22q1 公司新签合同总额 8,966亿元，yoy+7.7%。收入新签延续较快增长，略超预期。 收入及新签房建有韧性、基建延续快增，整体盈利能力稳健 分业务来看，22q1 公司房建/基建/地产业务收入分别为 3,196/1,076/531 亿元，分别 yoy +19.9%/ 12.7%/34.4%，房建在地产等下游承压背景下实现较快增长，主要源于公司积极主动调整业务结构，公共建筑项目（优势领域如超高层、工业建筑、医疗建筑、教育设施等）占比提升；基建延续快增、地产销售结转保持强度。22q1 公司建筑业务新签合同额 8,350 亿元，yoy+12.6%，为同期建筑业务收入 2.0 倍，较好支撑后续建筑业务增长韧性；同期房建/基建分别新签合同额 6,266/2,052 亿元，分别 yoy+9.4%/23.8%，房建新签增长有韧性，基建受益公司战略重视及稳增长升温等新签延续高增。22q1 地产销售额 615 亿元，yoy-32.6%，地产行业仍承压，公司地产业务核心主体中海地产财务指标优秀、品牌力强，料本轮地产行业变化中或较快恢复，22q1 公司新购置土地储备 86亿元，yoy-69.0%。 22q1 公司综合毛利率 8.2%，yoy-0.6pct，推测地产业务毛利率下降、疫情影响（防疫支出、物料运输成本波动等）、及收入结构变化等有负面影响；费用率略微上升（22q1 期间费用率 yoy+0.1pct 至 4.0%），主因研发费用率增幅较大（22q1 研发费用率 yoy+0.4pct 至 1.2%），管理管控效果持续显现，部分对冲研发费用高增对利润影响。投资收益贡献增加（占收入比例 yoy+0.5pct 至 0.7%，源于下属公司收购参股公司股权），部分对冲净利润增长压力，21q1 公司归母净利率 yoy-0.1pct 至 2.7%。 资产负债表继续夯实，两金周转延续加快，现金流阶段承压 22q1 末公司资产负债率 73.7%，yoy-0.4pct；带息负债比率 35.5%，yoy+3.8pct。22q1 两金（存货+合同资产+应收账款）周转天数 230 天，yoy-14 天，延续周转持续加快态势。22q1 公司经营性、投资性现金流量净流出额分别为 1,225、107 亿，分别同比多流出 767、31 亿。经营性现金流净流出规模同比增加较多，主要系部分子企业利用疫情平复期，抢抓项目进度，付款支出较为前置，现金流压力料偏阶段性。 公司为地产链核心资产，受益行业变革，维持“买入”评级 经济稳增长预期升温，22q1 验证稳增长落地，我们对地产行业 22 年景气度触底并向上拥有更强信心，同时在地产行业加速分化背景下，公司地产业务发展前景或更优。维持前期业绩预测，预计 22-24 年公司归母净利分别为562/636/725 亿，yoy 分别+9%/13%/14%。其中预计 22-24 年地产、工程等业务归母净利分别为 258/294/343、304/342/382 亿，维持公司目标价 9.52 元，对应公司 22 年 PE 7.1x，维持“买入”评级。 风险提示：地产投资增速不及预期、基建投资增速不及预期、订单收入转化节奏明显放缓、现金回收效果低于预期、减值风险 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,615,023.33 1,891,338.97 2,093,769.76 2,334,756.44 2,594,354.80 增长率(%) 13.75 17.11 10.70 11.51 11.12 EBITDA(百万元) 139,612.24 176,104.58 137,216.74 152,973.58 170,239.04 净利润(百万元) 44,944.25 51,407.66 56,167.69 63,589.58 72,468.28 增长率(%) 7.31 14.38 9.26 13.21 13.96 EPS(元/股) 1.07 1.23 1.34 1.52 1.73 市盈率(P/E) 5.86 5.12 4.69 4.14 3.63 市净率(P/B) 0.88 0.77 0.66 0.57 0.49 市销率(P/S) 0.16 0.14 0.13 0.11 0.10 EV/EBITDA 1.13 1.17 1.19 1.28 0.49 资料来源：wind，天风证券研究所 -25%-18%-11%-4%3%10%17%24%2021-052021-092022-01中国建筑沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 公司历年经营情况及可比公司估值表 图 1：公司近年营收及同比增速 图 2：公司近年归母净利润及同比增速 资料来源：Wind、天风证券研究所 资料来源：Wind、天风证券研究所 图 3：可比公司估值情况 股票代码 公司名称 市值 收盘价 EPS （元/股） P/E （亿元） (元） 20A 21A 22E 23E 20A 21A 22E 23E 601390.SH 中国中铁 1,649 7.08 1.02 1.12 1.25 1.40 7.0 6.3 5.7 5