电子布景气阶段回落，黄石宏和21h2已转盈利

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 宏和科技（603256） 证券研究报告 2022 年 05 月 02 日 投资评级 行业 建筑材料/玻璃玻纤 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 6.18 元 目标价格 8.57 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 884.37 流通 A 股股本(百万股) 135.97 A 股总市值(百万元) 5,465.41 流通 A 股市值(百万元) 840.31 每股净资产(元) 1.75 资产负债率(%) 40.20 一年内最高/最低(元) 10.82/5.78 作者 武慧东 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521050002 wuhuidong@tfzq.com 鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 林晓龙 联系人 linxiaolong@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《宏和科技-季报点评:略低于预期，关 注 黄 石 项 目 投 产 磨 合 节 奏 》 2021-10-31 2 《宏和科技-半年报点评:21q2 盈利能力环比改善，黄石项目蕴含量利弹性》 2021-08-30 3 《宏和科技-首次覆盖报告:高端电子布龙头，黄石项目逐步落地，或迎成长 拐点》 2021-05-25 股价走势 电子布景气阶段回落，黄石宏和 21h2 已转盈利 公司发布 21 年年报及 22 年一季报。21fy 收入 8.1 亿，yoy+30%；归母净利 1.2亿，yoy+6%；扣非归母净利 1.2 亿，yoy+9%。对应 21q4 公司收入 2.0 亿，yoy+28%，qoq -3%；归母净利 0.23 亿，yoy-25%，qoq-27%；扣非归母净利 0.19 亿，yoy-39%，qoq-38%。22q1 收入 1.8 亿，yoy-7%，qoq-13%；归母净利 0.16 亿，yoy-48%，qoq-34%；扣非归母净利 0.13 亿，yoy-54%，qoq-30。21q4 及 22q1 业绩低于我们预期，显示电子布行业供需较快回落及原燃料阶段性上涨产生的负面影响。 电子布供需阶段偏弱，黄石宏和 21h2 已小幅盈利 21fy 公司电子布销量 1,3007 万米，yoy+6%，产销率 100%，基本为满产满销；21q4/22q1 电子布销量分别 3,236/3,112 万米，qoq 分别+3%、-4%，季度间正常波动，q1亦有假期/疫情等扰动。21fy公司电子布每米销售均价6.1元，yoy+2.1元/+22%；21q4/22q1 销售均价分别为 6.1/5.4 元（vs 21q3 为 6.5 元），均价延续回落，反映电子布行业整体供需景气度持续较快回落。21fy 公司电子纱每kg 平均采购价 33.6 元，yoy +12.5 元/+59%；测算 21q4/22q1 采购均价分别为32.7/32.0 元（vs 21q3 为 35.3 元）。 21q4/22q1 收入环比均负增，主要反映价格变化；毛利率持续承压（应注意，21fy 末会计政策调整，将部分固定资产日常修理费用由管理费用调整至营业成本），反映电子布价格回落节奏快于电子纱。费用支出较为刚性（同时亦有黄石项目增量影响），费用率上升（其中 22q1 研发费用率 qoq+2.2pct 至 5.4%）、减值亦有一定拖累（推测如存货跌价损失等）。22q4/21q4 公司归母净利率分别为 11.5%/8.8%，qoq 分别-3.7/ -2.7pct。后续随着行业供需企稳、纱布价格回归至均衡状态、黄石项目逐步贡献效益（21fy 实现电子级玻纤超细纱批量稳定生产，打破国外技术垄断，超细纱产品规格参数超过国际标准，21fy 黄石宏和净亏损 1,555 万元，21h2 已实现小幅盈利），公司盈利能力有回升空间。 22q1 末公司资产负债率 40.2%，yoy+8.5pct；带息负债比率 77.8%，yoy+11.2pct，其中短期负债占比 30.5%，yoy +7.1pct；负债表变化大致反映公司资本开支保持强度，21fy/22q1 公司投资性现金流净流出分别 7.1/1.2 亿（vs 20fy 及 21q1分别为净流入 1.5 亿、净流出 3.5 亿）；经营活动现金流亦阶段性有一定压力。 黄石纱布项目推进或持续强化公司竞争优势，维持“买入”评级 电子纱电子布行业景气阶段回落，公司盈利能力延续回落至较低水平，同时关注黄石项目后续效益情况，小幅下调公司 22/23 归母净利预测至 1.4/1.9 亿（前值 2.0/3.0 亿），新增 24 年归母净利预测为 2.4 亿，22-24 年 yoy 分别+14%/38%/25%，考虑公司电子布领域技术优势及黄石纱布项目推进或持续强化公司竞争优势，认可给予公司 1.0x 24 年目标 PEG，小幅下调目标价至 8.57元（对应公司 24 年 PE 31x），维持“买入”评级。 风险提示：需求及新项目投产节奏低于预期、供应商及客户集中风险、供给端竞争加剧、原材料价格大幅波动。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 620.57 808.16 859.86 1,084.12 1,255.84 增长率(%) (6.35) 30.23 6.40 26.08 15.84 EBITDA(百万元) 181.27 273.23 284.99 370.26 446.80 净利润(百万元) 117.08 124.26 141.15 194.97 243.41 增长率(%) 12.31 6.13 13.59 38.13 24.84 EPS(元/股) 0.13 0.14 0.16 0.22 0.28 市盈率(P/E) 46.68 43.98 38.72 28.03 22.45 市净率(P/B) 3.69 3.56 3.25 2.91 2.58 市销率(P/S) 8.81 6.76 6.36 5.04 4.35 EV/EBITDA 40.97 27.89 19.38 15.66 12.52 资料来源：wind，天风证券研究所 -34%-26%-18%-10%-2%6%14%2021-052021-092022-01宏和科技沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 公司历年经营情况及可比公司估值表 图 1：公司近年营收及同比增速 图 2：公司近年归母净利润及同比增速 资料来源：Wind、天风证券研究所 资料来源：Wind、天风证券研究所 图 3：可比公司估值情况 股票代码 公司名称 市值 收盘价 EPS 元/股 22-24 P/E PEG 亿元 元 21A 22E 23E 24E Cagr 21A 22E 23E 24E 002080.SZ 中材科技 341.2 20.33 2.01 2.29 2.56 2.94 13.3% 10.1 8.9 7.9