疫情影响蓝军及网安交付，21年业绩承压

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 航天发展 000547.SZ 公司研究 | 年报点评 事件：公司发布年报及一季报，21 年实现收入 41.44 亿元（-6.59%），归母净利 6.44 亿元（-20.26%）；22Q1 收入 10.08 亿元（+6.62%），归母净利 1.44 亿元（-23.07%）。 ⚫ 防务装备及装备制造业务收入下滑，信息技术业务实现正增长。分业务看，21 年防务装备收入 25.60 亿元（-7.26%%），毛利率 44.77%（+0.54pct）；信息技术收入6.30 亿元（+19.38%），毛利率 44.62%（-0.90pct）；装备制造收入 9.19 亿元（-17.90%），毛利率-6.54%（-22.64pct）。子公司方面，21年南京长峰收入16.04亿元（-20.67%），净利 1.69 亿元（-61.24%）；北京锐安收入 11.71 亿元（-9.51%），净利 2.53（+3.27%）；此外，受疫情影响，江苏大洋民船业务施工进度延迟，国外船东无法入境验收导致无法交船；航天开元信创等项目验收和交付存在延后。受收入下滑影响，公司综合毛利率下降 3.98pct，期间费用率上升 1.79pct，导致净利端下滑幅度超过营收端，全年净利率下降 3.91pct 至 15.77%。 ⚫ 期末存货及合同负债增长较快，经营性现金流下滑。公司 21 年底存货 18.10 亿元，同比增长 50.22%，主要原因包括：1）所属子公司提前备货，以及部分任务未到交付节点导致合同履约成本增加；2）江苏大洋受疫情影响，船东提船时间推迟。公司21 年底合同负债 5.83 亿元，同比增长 85.64%，主要由于子公司部分项目收到预付款。公司 21 年经营性现金流净额-2.74 亿元，较去年同期 1.95 亿元下滑较多，主要受疫情影响和军品结算延期影响，回款同比减少所致，预期 22 年将有所改善。 ⚫ 22 年一季报收入增速转正，利润端依然承压。22 年 Q1 公司收入实现正增长，但由于毛利率较去年同期下降 3.88pct 至 40.37%，因此利润依然为负增长。 ⚫ 22 年是结构调整年、产业深化年、管理提升年。公司作为航天科工集团“新产业、新领域的拓展平台，社会化资源的组织平台”，近年来持续通过内生外延打造数字蓝军、通信指控、网络安全及微系统 4 大产业集群。22 年公司将继续推动资本运作，制定总体框架方案；大力推进“两非”资产处置，深化公司管理市场化转型。 ⚫ 考虑到项目施工及产品交付进度不及预期，调整公司 22、23 年每股收益为 0.43、0.50 元（前值为 0.90、1.14 元），新增 24 年每股收益为 0.60 元，根据可比公司 22年 27 倍市盈率，给予目标价 11.61 元，维持买入评级。 风险提示 市场需求不及预期；资产整合进度不及预期 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 4,436 4,144 4,281 4,801 5,400 同比增长(%) 9.8% -6.6% 3.3% 12.1% 12.5% 营业利润(百万元) 958 674 742 892 1,081 同比增长(%) 20.6% -29.6% 10.0% 20.3% 21.2% 归属母公司净利润(百万元) 808 644 683 800 969 同比增长(%) 19.6% -20.3% 6.0% 17.2% 21.2% 每股收益（元） 0.50 0.40 0.43 0.50 0.60 毛利率(%) 37.6% 33.6% 36.6% 37.8% 39.1% 净利率(%) 18.2% 15.5% 15.9% 16.7% 18.0% 净资产收益率(%) 9.9% 7.4% 7.3% 7.9% 8.9% 市盈率 17.8 22.4 21.1 18.0 14.9 市净率 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年04月29日） 8.99 元 目标价格 11.61 元 52 周最高价/最低价 24.25/8.07 元 总股本/流通 A 股（万股） 160,369/123,199 A 股市值（百万元） 14,417 国家/地区 中国 行业 国防军工 报告发布日期 2022 年 05 月 04 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -9.1 -17.9 -39.26 -48.6 相对表现 -11.35 -14.13 -28.86 -20.61 沪深 300 2.25 -3.77 -10.4 -27.99 王天一 021-63325888*6126 wangtianyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120021 罗楠 021-63325888*4036 luonan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518100001 冯函 021-63325888*2900 fenghan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070002 丁昊 dinghao@orientsec.com.cn 20 年电子蓝军业务快速发展，21Q1 业绩同比+52.30% 2021-05-06 19 年报业绩增长 51%，前瞻性指标进一步向好 2020-05-07 疫情影响蓝军及网安交付，21 年业绩承压 买入（维持） 航天发展年报点评 —— 疫情影响蓝军及网安交付，21年业绩承压 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 根据21年报数据，由于项目施工及交付进度不及预期，我们调整公司22、23年每股收益为0.43、0.50 元（前值为 0.90、1.14 元）。 核心假设及盈利预测变动分析表 人民币百万元（标注除外） 调整前 调整后 2022E 2023E 2022E 2023E 2024E 分产品盈利预测 防备装备产业 销售收入 4,845 6,057 2,689 3,092 3,556 变动幅度 -44.51% -48.95% 毛利率 45% 45% 44% 44% 44% 变动幅度 -0.50% -0.50% 信息技术产业 销售收入 1,110 1,609 725 833 958 变动幅度 -34.70% -48.21% 毛利率 46% 46% 44% 44% 44% 变动幅度 -1.50% -1.50% 装备制造产业 销售收入 1,355 1,491 828 828 828 变动幅度