珠海龙头业绩强劲，产品赋能销售稳健

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2022 年 04 月 29 日 证 券研究报告•公司研究报告 买入 （ 维持） 当前价： 7.21 元 华发股份（600325） 房 地产 目标价： 11.90 元（6 个月） 珠海龙头业绩强劲，产品赋能销售稳健 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：王颖婷 执业证号：S1250515090004 电话：023-67610701 邮箱：wyting@swsc.com.cn 联系人：池天惠 电话：13003109597 邮箱：cth@swsc.com.cn 联系人：刘洋 电话：18019200867 邮箱：ly21@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 21.17 流通 A 股(亿股) 21.17 52 周内股价区间(元) 5.16-8.24 总市值(亿元) 152.65 总资产(亿元) 3,550.57 每股净资产(元) 8.00 相 关研究 [Table_Report] 1. 华发股份（600325）：“一核两翼”加速腾飞，经营业绩稳定增长 (2022-04-11) 2. 华发股份（600325）：销售呈现高增长，财务持续优化 (2021-08-21) [Table_Summary]  推荐逻辑：1）销售规模稳中有进，21Q1排名逆势提升至第 17位，优质产品提升溢价，销售均价位于行业前列；2）财务持续优化，三道红线达标转绿，融资成本持续降至 5.8%；3）两翼业务加速拓展，涵盖商业地产、品牌经营的产品生态体系愈加成熟，上下游产业链实现协同发展。  经营业绩逆势上扬，财务持续优化。2021年公司营业收入 514亿元，同比增长0.8%；归母净利润 31.9 亿元，同比增长 10.1%。2022Q1 营业收入 81 亿元，同比增长 27.0%，归母净利润 7.1%，同比高增 28.4%，表现亮眼。截至 2021年末，“三道红线转绿”，净资产负债率降为 67.1%，扣预资产负债率降为 80.3%，现金短债比提升至 1.84；有息债务总额 1368 亿元，结构明显优化，短期负债275亿，大幅下降约 40%。2021公司全年回款金额为 707亿元，同比增长 32.3%；融资渠道不断创新，2021 年融资成本降至 5.8%。  销售稳健增长，土地储备充足，优质产品提升溢价。2021年在市场下行的情况下，公司实现销售总面积 469万平，同比-7%；销售金额 1219亿元，同比增加1.2%，2022 年 Q1销售金额 232亿，排名逆势提升至第 17位。公司优+产品体系迭代升级，提升品牌溢价，销售均价 27000 元/平方米位于行业前列。2021年末土地储备计容建筑面积 544万平方米，在建面积 1542万平方米，可满足中长期发展需要。目前公司已进驻全国 47个主要城市，一、二线城市土储占比超90%，土储资源优质。  多元业务协同发展，“一核两翼”加速腾飞。公司以住宅业务为核心，持续拓展商业运营与上下游产业链两翼业务。2021年珠海、太仓、威海、中山、武汉等城市的 6 个重点项目开业，商业地产加速布局；阅潮、华商百货和华发奥特美康体中心三大自营业务线已逐步成型。在保持主业稳步增长的基础上，上下游产业链与主业实现协同发展，旗下子公司不断实现经营突破。  盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024年归母净利润复合增速为 9.7%，考虑到公司营业收入稳健增长且财务稳健，给予公司 2022 年 7倍 PE，对应目标价 11.90 元，维持“买入”评级。  风险提示：业绩结算不及预期、政策调控风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 51240.68 59544.83 66284.91 72398.88 增长率 0.46% 16.21% 11.32% 9.22% 归属母公司净利润（百万元） 3194.75 3594.17 3922.06 4211.76 增长率 10.09% 12.50% 9.12% 7.39% 每股收益 EPS（元） 1.51 1.70 1.85 1.99 净资产收益率 ROE 4.88% 5.32% 5.50% 5.65% PE 4.8 4.2 3.9 3.6 PB 0.16 0.15 0.14 0.14 数据来源：Wind，西南证券 -26%-14%-1%11%24%36%21/421/621/821/1021/1222/2华发股份 沪深300 公 司研究报告 / 华 发 股份（600325） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 珠海国企地产龙头，业绩逆势增长 ........................................................................................................................................................ 1 1.1 立足珠海放眼全国，母公司资源雄厚赋能发展........................................................................................................................... 1 1.2“三道红线”转绿，融资成本下降 .................................................................................................................................................. 3 1.3 管理优化提质，盈利能力保持平稳 ................................................................................................................................................. 4 2 销售排名逆势提升，优质产品提升品牌溢价 ...................................................................................................................................... 6 2.1 销售排名逆势提升，五大区域实现全国拓展 ..................................................................................................