深耕浙杭成长稳健，销售高增拿地不减

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022 年 05 月 01 日 证 券研究报告•2021 年 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 8.24 元 滨江集团（002244） 房 地产 目标价： 10.08 元（6 个月） 深耕浙杭成长稳健，销售高增拿地不减 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：王颖婷 执业证号：S1250515090004 电话：023-67610701 邮箱：wyting@swsc.com.cn 联系人：池天惠 电话：13003109597 邮箱：cth@swsc.com.cn 联系人：刘洋 电话：18019200867 邮箱：ly21@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 31.11 流通 A 股(亿股) 26.82 52 周内股价区间(元) 3.84-8.24 总市值(亿元) 256.38 总资产(亿元) 1,988.37 每股净资产(元) 6.13 相 关研究 [Table_Report] 1. 滨江集团（002244）：深耕浙杭稳步开拓，销售高增逆势成长 (2022-01-17) [Table_Summary]  业绩总结：滨江集团 2021 年营收与利润逆势增长，全年业绩亮眼。2021 年公司实现营业收入 379.8 亿元，同比+32.8%；实现归母净利润 30.3 亿元，同比+30.1%。受结算节奏影响，2022Q1公司实现营业收入 61.8亿元，同比-16.8%；实现归母净利润 2.3 亿元，同比-42.7%。  销售增长强劲，深耕江浙，土储优质。2021全年公司实现销售金额 1691亿元，同比+24%，位居克尔瑞销售排名第 22位，4月销售同比跌幅-4.7%呈现收窄。2021 年末尚未结算预收房款 935 亿，为未来业绩提供保障。2021 全年公司新增土储建面 469万平方米，新增土地货值 710亿元，权益比例 56.6%，2022Q1新增 150亿元，位列克而瑞排名第 8位。公司坚持区域深耕，截至 2021年末土储中杭州占比 60%，浙江省内非杭州的二三线城市占比 25%，浙江省外占比15%，土储质量优质。  财务表现稳健，融资成本持续下降。2021年末公司有息负债规模 458亿元，其中银行贷款占比 73.8%，直接融资占比 26.2%。公司扣除预收款后的资产负债率为 65.9%，净负债率为 66%，现金短债比为 1.5倍，“三道红线”保持“绿档”。融资成本降至 4.9%，较上年末下降 0.3个百分点，处于行业低位。公司授信储备充裕，流动性良好。截至 2021年末，公司共获银行授信额度 832亿元，较上年末增加 16%，其中剩余可用授信额度 476亿元，占总额度的 57%。信用情况和融资能力均位于行业前列。  多元业务稳步推进，五大板块协同发力。截至 2021年末，公司持有用于出租的写字楼、商业裙房、社区底商及公寓面积约 35万平方米，平均出租率达 90%以上，实现租金收入 2.7 亿元，投资性房地产期末账面价值约 64.3 亿元。公司践行“1+5”发展战略，在坚持将房地产开发主业做好的前提下，有序推进服务、 租赁、酒店、养老和产业投资五大业务板块。  盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024 年归母净利润复合增速为 16.5%，考虑到公司销售增长强劲，核心城市拿地强度较大，融资成本较低，给予公司2022 年业绩 9 倍 PE，目标价为 10.08 元，维持“买入”评级。  风险提示：竣工交付低于预期、拿地和销售回款低于预期、地产调控风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 37976.36 47089.16 56563.66 65130.37 增长率 32.80% 24.00% 20.12% 15.15% 归属母公司净利润（百万元） 3027.33 3472.81 4136.89 4789.44 增长率 30.06% 14.72% 19.12% 15.77% 每股收益 EPS（元） 0.97 1.12 1.33 1.54 净资产收益率 ROE 13.16% 12.73% 13.29% 13.47% PE 8.47 7.38 6.20 5.35 PB 0.69 0.61 0.54 0.47 数据来源：Wind，西南证券 -27%-4%20%43%66%89%21/421/621/821/1021/1222/2滨江集团 沪深300 58224 滨 江集团（002244） 2021 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：2022-2024 年公司房地产结算金额增速分别为 25%/20%/15%，毛利率分别为25%/25%/25%； 假设 2：2022-2024 年公司酒店管理收入增速分别为 50%/45%/40%，毛利率分别为50%/50%/50%。 基于以上假设，我们预测公司 2022-2024 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2021A 2022E 2023E 2024E 房地产业 收入 37490 46863 56235 64670 增速 31.6% 25.0% 20.0% 15.0% 毛利率 24.7% 25.0% 25.0% 25.0% 酒店业 收入 151 227 329 460 增速 55.7% 50.0% 45.0% 40.0% 毛利率 50.1% 50.0% 50.0% 50.0% 合计 收入 37976 47089 56564 65130 增速 32.8% 24.0% 20.1% 15.1% 毛利率 25.4% 25.1% 25.1% 25.2% 数据来源：公司公告，西南证券 估值与评级 预计公司 2022-2024 年归母净利润复合增速为 16.5%，考虑到公司销售增长强劲，核心城市拿地强度较大，融资成本较低，给予公司 2022 年业绩 9 倍 PE，目标价为 10.08 元，维持“买入”评级。 表 2：可比公司估值 证 券 代 码 可 比 公 司 市 值 （ 亿 元 ） 归 母 净 利 润 (百 万 元 ) 市 盈 率 PE 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 600383.SH 金地集团 645 9,410 10,169 10,965 11,689 6.2 6.3 5.9 5.5 000002.SZ 万科 A 2,183 22,524 26,479 29,121 30,455 10.2 8.2 7.5 7.2 3900.HK 绿城中国 286 3,255 5,012 6,363 7,292 7.9 5.7 4.5 3.9 0960.HK 龙湖集团 1,934 23,854 2