利润增速高于行业，逆势补充优质土储

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：8.24 元 分析师：陈立 执业证书编号：S0740520080008 Email：chenli@r.qlzq.com.cn 联系人：贾惠淋 Email：jiahl@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 3111 流通股本(百万股) 2686 市价(元) 8.24 市值(百万元) 25,638 流通市值(百万元) 22,103 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 《20220428 杭州拿地规模超去年全年，项目盈利能力提高》 《20220322 2021 年拿地有多少潜在利润？——滨江集团 2021 年新增拿地盈利测算》 《20220111 精耕细作，方得始终——滨江集团首次覆盖报告》 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 28596.8 37976.4 49217.4 63244.3 79751.1 增长率 yoy% 17.9 32.8 29.6 28.5 26.1 归属母公司所有者净利润 2327.6 3027.3 3536.7 4418.5 5489.1 增长率 yoy% 121.5 30.1 16.8 24.9 24.2 每股收益（元） 6.76 0.97 1.14 1.42 1.76 P/E 11.01 8.47 7.25 5.80 4.67 P/B 1.40 1.25 1.08 0.93 0.80 备注：股价采用 2022 年 4 月 29 日收盘价 投资要点  营收利润增速均超 30%，已售未结充足 滨江集团披露 2021 年年报和 2022 年一季报。2021 全年实现营收 379.76 亿（YoY+32.8%），归母净利润 30.27 亿（YoY+30.1%），毛利率 24.8%（YoY-2.2pct）。2022 年一季度实现营收 61.83 亿（YoY-16.8%），归母净利润 2.3 亿（YoY-42.7%） 公司 2021 年交付 21 个项目，带动收入稳健增长。虽毛利率受行业影响小幅下行，但由于成本管控良好，公司费用率下降 0.73pct 至 5.3%；叠加税金及附加同比下降 28.4%，共同驱动利润高增。2022 年，公司计划交付 35 个项目，合计计容建面 414.87万㎡（YoY+45.2%）；已售未结金额 935.4 亿（YoY+28.5%），覆盖 2021 年营收的 2.5 倍。尽管受交付节奏影响，一季度收入下滑，全年业绩仍有保障。  超额完成全年销售目标，稳居杭州第一 2021 年公司实现销售额 1691 亿（YoY+24%），超额完成全年目标。排名位居杭州第一；全国克尔瑞排行榜第 22，较去年同期前进 5 名。 据克而瑞百强销售数据，公司 2022 年一季度实现销售额 250 亿（YoY-47%）。但环比来看，在行业销售低迷背景下，公司 3、4 月销售额连续正增长，体现出了较强的品牌力和推盘能力。  逆势补充优质土储，浙江省内持续深耕 2021 年，公司新增 38 个项目，其中浙江省内 35 个。累计新增土储计容建筑面积 469.4 万㎡（YoY+8.6%），拿地金额 710 亿（YoY-9.2%），平均楼面价为 15126 元/㎡（YoY-16.4%），土地成本降低。新增土储货值权益比 56.6%，同比提高 6.6pct。 截至 2021 年底，公司土地储备总建面 1500.51 万㎡（YoY+19.5%），其中杭州、浙江省内非杭州城市及省外分别占比 60%、25%及 15%。浙江省尤其杭州市销售市场景气度相对较高，优秀的土储结构为公司未来可持续发展奠定基础。  三道红线稳居绿档，融资成本不断降低 公司债务结构合理清晰，有息负债中银行贷款占比 73.8%，直接融资占比 26.2%。剔预后资产负债率 65.92%、净负债率 65.97%、现金短债比为 1.51 倍，维持绿档。此外，公司综合融资成本不断下降，2021 年平均融资成本 4.9%（YoY-0.3pct）。 得益于稳健的经营风格，公司授信储备充裕。贷款方面，2021 年获银行授信额度 832.43 亿（YoY+16%），其中 57%未使用；直融方面，获批未发行的公司债、短融和超短融合计 32.1 亿，良好的流动性为公司择机增厚优质土储提供保障。  投资建议：作为深耕浙江的区域性龙头公司，滨江集团既有较强的拿地供货能力；又在严格限价背景下，具有较强的销售去化能力，自身能够实现良性循环。 基于公司项目结转节奏，我们调整公司盈利预测。我们预计 2022 年-2024 年，公司实现营业收入 492 亿、632 亿及 798 亿（2022 和 2023 年前值为 542 亿及 672 亿），同比增长 29.6%、28.5%、26.1%，实现归属母公司净利润 35 亿、44 亿及 55 亿（2022和 2023 年前值为 33 亿及 41 亿），分别同比增长 16.8%、24.9%、24.2%。当前公司股价对应 2022 年 PE 为 8.6 倍，维持“买入”评级。  风险提示：融资环境收紧超预期、房地产调控政策收紧超预期、双集中出让规则进一步变更、引用数据滞后或不及时。 利润增速高于行业，逆势补充优质土储 滨江集团(002244.SZ)/房地产 证券研究报告/公司点评 2022 年 5 月 1 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：公司盈利预测表 来源：Wind、中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金21,14116,401220,55644,292营业收入37,97649,21763,24479,751应收票据0000营业成本28,54737,06147,74959,813应收账款4877649971,205税金及附加1,0082,4953,1654,147预付账款4691716897销售费用7138751,2651,755存货142,401182,72916,426236,794管理费用5597269341,276合同资产0000研发费用0000其他流动资产25,90036,95945,74657,471财务费用740668752758流动资产合计189,975236,944284,441340,659信用减值损失-2324-230其他长期投资6,4346,4346,4346,434资产减值损失0123231132长期股权投资10,8556,2087,4218,162公允价值变动收益0282919固定资产53622810862投资收益356295292315在建工程0102030其他收益316173无形资产140131120110营业利润6,7467,8799,92612,455其他非