金刚线销量大增，业绩进入释放期

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022 年 04 月 29 日 证 券研究报告•2021 年报及 2022 年一季报点评 买入 （ 上调） 当前价： 66.20 元 美畅股份（300861） 机 械设备 目标价： 79.75 元（6 个月） 金刚线销量大增，业绩进入释放期 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 邮箱：hch@swsc.com.cn 分析师：敖颖晨 执业证号：S1250521080001 电话：021-58351917 邮箱：ayc@swsc.com.cn 联系人：谢尚师 电话：021-58351679 邮箱：xss@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.00 流通 A 股(亿股) 2.02 52 周内股价区间(元) 53.9-88.55 总市值(亿元) 264.81 总资产(亿元) 42.25 每股净资产(元) 9.51 相 关研究 [Table_Report] 1. 美畅股份（300861）：产能释放销量大增，业绩符合预期 (2021-10-27) 2. 美畅股份（300861）：产能高速扩张，业绩成长加速 (2021-08-27) [Table_Summary]  业绩总结：公司 2021年实现营业收入 18.48 亿元，同比增长 53.29%；实现归母净利润 7.63亿元，同比增长 69.72%。2022年一季度公司实现营业收入 6.66亿元，同比增长 83.62%；实现归母净利润 2.85 亿元，同比增长 49.18%。  金刚线产能翻倍，销量大增，业绩进入释放期。2021年公司对金刚线生产线进行了“单机六线”向“单机九线”升级改造，年底金刚线产能达到 7000 万公里，同比增长一倍。全年公司实现金刚线销售 4,540.82 万公里，同比增长 82.80%；实现销售收入 18.24亿元，同比增长 54.12%。金刚线销售均价 40.17元/公里（不含税），同比下降 15.69%。公司单位生产成本为 17.17 元/公里，同比下降12.63%，成本下降主要来自于产能提升带来的直接人工、制造费用节约。金刚线毛利率 57.26%，同比下降 1.50pp。考虑规模效应带来的费用摊薄，扣非净利率 36.97%，同比增加 2.91pp。2022年一季度，硅片环节产能利用率提升，公司实现金刚线销量 1,694 万公里，同比增长 97.59%  持续创新迭代，引领行业细线化浪潮。在硅料价格高企背景下，硅片生产企业推动硅片减薄降本。公司研发团队围绕光伏切片的薄片化与大片化需求，持续创新，将产品线径从 45μm 历经数次迭代细化到了 38μm。今年以来，公司 40μm 线成为主流，占出货量的 60%以上；38μm、36μm、35μm 线占出货的20%左右。公司在引领行业细线化浪潮的同时也持续拉开与竞争对手差距。  单机十二线改造，上游布局黄丝、金刚石微粉等原材料，进一步降本。公司计划对现有金刚线生产线进一步实施“单机十二线”技改，技改需投入的资金约为原产线购建成本的 15%，而生产效率较原九线机提升 33%，固定成本将得到进一步摊薄。公司预计 2022年 6月之前完成技改，至年底金刚线产能将超过 12,000万公里。公司将产业链向上游原材料延伸，一方面规划建设 6,000吨黄丝项目，另一方面成立子公司，投入金刚石微粉项目。黄丝项目一期 2,000 吨预计于今年下半年投产，产能可满足 16,000万公里金刚线需求。通过上游原材料一体化布局，公司可进一步降低生产成本，提高盈利能力。  盈利预测与投资建议。公司作为金刚石线龙头，出货量高速增长，市占率持续提升。通过单机十二线改造进一步提高生产线率，上游布局黄丝、金刚石微粉，进一步巩固成本优势。预计 2022~2024年公司归母净利润分别为 12.78、15.80、18.50 亿元，未来三年复合增速 34.34%，给予 2022年 25倍估值，目标价 79.75元，上调至“买入”评级。  风险提示：行业竞争加剧导致价格下降；新建项目投产及达产或不及预期。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1847.65 3078.83 3691.98 4295.63 增长率 53.29% 66.63% 19.92% 16.35% 归属母公司净利润（百万元） 763.18 1277.54 1580.31 1850.31 增长率 69.72% 67.40% 23.70% 17.09% 每股收益 EPS（元） 1.91 3.19 3.95 4.63 净资产收益率 ROE 19.00% 24.84% 24.44% 23.13% PE 35 21 17 14 PB 6.59 5.15 4.09 3.31 数据来源：Wind，西南证券 -30%-13%4%21%37%54%21/421/621/821/1021/1222/2美畅股份 创业板指 46457 美 畅股份（300861） 2021 年 年报及 2022 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设 1：公司金刚线销量随光伏行业需求稳步增长，预计 2022~2024 年公司金刚石线销量分别为 8,000 万公里、10,000 万公里、12,000 万公里； 假设 2：金刚线价格每年价格略有下降，2022~2024 年均价分别同比下降 5%、4%、3%； 假设 3：随着公司单机十二线改造完成，生产效率提升，以及向上游布局黄丝、金刚石微粉，生产成本稳步降低，毛利率总体保持稳定。 基于以上假设，我们预测公司 2022-2024 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2021A 2022E 2023E 2024E 电镀金刚石线 收入 1823.94 3052.74 3663.29 4264.07 增速 53.47% 157.95% 20.00% 16.40% 成本 779.47 1288.80 1520.00 1788.00 毛利率 57.26% 57.78% 58.51% 其他业务收入 收入 23.71 26.08 28.69 31.56 增速 392.20% 19.37% 10.00% 10.00% 成本 48.95 52.16 57.38 63.12 毛利率 -106.47% -100.00% -100.00% 合计 收入 1847.65 3078.83 3691.98 4295.63 增速 54.84% 155.44% 19.92% 16.35% 成本 828.42 1340.96 1577.38 1851.12 毛利率 55.16% 56.45% 57.28% 56.91% 数据来源：