公司简评报告：Q1业绩稳健增长，云+信创双轮驱动

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 评级： 买入 翟炜 首席分析师 SAC 执证编号：S0110521050002 zhaiwei@sczq.com.cn 电话：13581945259 [Table_Chart] 市场指数走势（最近 1 年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 13.23 一年内最高/最低价（元） 23.08/12.45 市盈率（当前） 36.69 市净率（当前） 1.44 总股本（亿股） 6.60 总市值（亿元） 87.36 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  员工持股计划彰显业绩信心  低估值边际持续向好  云和信创双轮驱动转型，高分红回报投资者 核心观点 [Table_Summary]  事件：4 月 28 日，神州数码公布 2022 年一季报，2022Q1 公司实现营业收入 285.99 亿元，同比增长 19.07%；归母净利润 1.87 亿元，同比增长19.75%；扣非净利润 1.84 亿元，同比增长 20.13%。其中云计算及数字化转型业务实现营收 11.18 亿元，同比增长 38.53%；自主品牌业务实现营收 4.31 亿元，同比增长 83.52%。  毛利率相对稳定，净利率略有提升，费用向研发端倾斜。2022Q1 公司整体毛利率为 3.88%，较上年同期下降 0.02pct；净利率为 0.70%，较上年同期提升 0.06pct。2022Q1 销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 1.50%、0.27%、0.20%，分别较上年同期下降 0.25、0.01、0.29pct；研发费用率为 0.21%，较上年同期提升 0.03pct。公司近年来费用向研发端倾斜，费用结构改善。  云业务维持高增长，“数云融合”稳步落地。在云管理服务（MSP）方面，神州数码在原有 MSP 业务基础上，推动 MSP 向 MSP+的业务升级，通过自研和集成服务形成关键产品，展开云原生关键能力布局。在数据业务方面，积极推动数字原生，神州数码数据分析业务正在拓展升级到全局闭环的数据业务咨询能力，打造由数据分析推动，打通客户业务价值和 IT 架构的方案能力。“数云融合”稳步落地，云业务保持高速增长，神州数码成功入选 Forrester 首份《中国云迁移、现代化和管理服务现状》报告，专业能力获多方肯定。  信创政策深化，自主品牌业务紧抓机遇。一方面，公司深耕“鲲鹏+昇腾”，旗下系列产品先后中标“中国移动 21-22 年 PC 服务器集采”、“某国有股份制商业银行鲲鹏 PC 服务器采购项目”、“某国有股份制银行总行鲲鹏服务器入围选型项目”等多个行业大单，在运营商、金融等重点行业的份额持续提升。另一方面，公司积极拓宽信创技术布局和新赛道，旗下神州云科“云科通明湖”系列多款全国产化、全自研应用交付产品首发亮相。“云科通明湖”系列产品经过五年的自主研发和持续打磨，以全国产、高性能、安全可控、高效能设计、高拓展性设计，再拓数字时代全国产应用交付新局，这也是神州数码自主研发能力、国产化产品及服务能力的新里程碑。  投资建议：公司 IT 分销基石稳健，作为国内 MSP 行业龙头，同时是信创领域服务器和整机的重要生产商，有望在信创放量的趋势下持续受益。我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别1324.75、1407.99、1468.08亿元，归母净利润分别为 10.05、12.13、13.15 亿元，EPS 分别为 1.52、1.84、1.99 元。维持“买入”评级。  风险提示：市场竞争加剧、云服务业务推进不如预期、新产品推广不及-0.500.528-Apr9-Jul19-Sep30-Nov10-Feb23-Apr神州数码沪深300 [Table_Title] Q1 业绩稳健增长，云+信创双轮驱动 [Table_ReportDate] 神州数码(000034)公司简评报告 | 2022.04.28 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 预期的风险。 盈利预测 [Table_Profit] 币种：人民币 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 1223.85 1324.75 1407.99 1468.08 营收增速（%） 32.94 8.24 6.28 4.27 净利润（亿元） 2.38 10.05 12.13 13.15 净利润增速（%） -61.85 322.20 20.68 8.42 EPS(元/股) 0.36 1.52 1.84 1.99 PE 37 9 7 7 资料来源：Wind，首创证券 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 图 1 神州数码营业收入（左轴）及增速（右轴） 图 2 神州数码归母净利润（左轴）及增速（右轴） 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图 3 神州数码扣非归母净利润（左轴）及增速（右轴） 图 4 神州数码毛利率、净利率 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 622.16818.58 868.03 920.601,223.85285.9953.5031.576.046.0632.9419.07010203040506002004006008001,0001,2001,400201720182019202020212022Q1营业收入（亿元）增速(%)7.235.127.016.242.381.8779.03-29.1236.89-11.02-61.8519.75-100-500501000246820172018201920202021 2022Q1归母净利润（亿元）增速(%)3.374.725.826.526.721.8477.9939.9723.3011.973.1420.1302040608010002468201720182019202020212022Q1扣非净利润（亿元）增速(%)4.704.034.023.903.353.881.160.630.810.680.200.70012345201720182019202020212022Q1毛利率(%)净利率(%) 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元）20212022E2023E2024E现金流量表（百万元）20212022E2023E2024E流动资产32332.631315.733073.334326.9经营活动现金流-156.1-334.91156.51252.3现金4614.22500.02500.02500.0净利润238.11005.21213.11315.2应收账款8343.710701.011373.411858.8折旧摊销