2021年报-2022一季报点评：受益棉价上行、需求旺盛，21年业绩靓丽、22Q1延续高增

证券研究报告·公司点评报告·纺织制造 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 百隆东方（601339） 2021 年报&2022 一季报点评：受益棉价上行、需求旺盛，21 年业绩靓丽、22Q1 延续高增 2022 年 05 月 02 日 证券分析师 李婕 执业证书：S0600521120003 lijie@dwzq.com.cn 研究助理 赵艺原 执业证书：S0600120100009 zhaoyy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 5.58 一年最低/最高价 5.04/7.46 市净率(倍) 0.90 流通 A 股市值(百万元) 8,370.00 总市值(百万元) 8,370.00 基础数据 每股净资产(元,LF) 6.18 资产负债率(%,LF) 40.10 总股本(百万股) 1,500.00 流通 A 股(百万股) 1,500.00 相关研究 《百隆东方(601339)：产能利用率回升+棉价上涨，共促业绩高增》 2022-01-24 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 7,774 9,043 10,106 10,938 同比 27% 16% 12% 8% 归属母公司净利润（百万元） 1,371 1,383 1,438 1,482 同比 274% 1% 4% 3% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.91 0.92 0.96 0.99 P/E（现价&最新股本摊薄） 6.11 6.05 5.82 5.65 [Table_Summary] 投资要点  公司公布 2021 年报&2022 年一季报：1）2021 年：营收 77.74 亿元/yoy+26.73% 、归母净利 13.71 亿元/yoy+274.47%，收入增长来自需求回暖、产能扩张、产能利用率回升、棉价上涨等多因素共同带动，业绩略超我们此前预期，主因 21 年棉价上行促毛利率同比+15.24pct 超我们预期。分季度看，21Q1-Q4 营收分别同比+37.5%/61.3%/5.7%/13.4%、归母净利分别同比+212.64%/404.22%/464.13% /209.65%，Q3 营收增速有所放缓，主因 8 月越南疫情影响生产。2）22 Q1：营收 19.75 亿元/yoy+5.4%、归母净利 3.45 亿元/yoy+54.6%，延续较快增长趋势。  需求旺盛、量价齐升共促收入增长。1）分产品看，21 年色纺纱/坯纱收入分别同比+34.6%/+13.8%，收入分别占总营收的 62.2%/33.1%，色纺纱增长较快主因需求回暖+产量回升+产品售价提升。2）分量价看，21 年纱线销售合计 24.18 万吨/yoy+11.77%，估算纱线单价同比约+13%，单价上涨主要受益于年内棉价上涨较多（国内/国际棉价 21 年分别上涨 48%/50%）、公司相应提升产品售价。3）分地区看，21 年境内/境外收入分别同比+17.1%/+32.7%、收入分别占总营收的 34.6%/60.1%，其中境外收入增长较快，主要受益于 21 年国内外疫情发展节奏不同导致的海外订单向国内转移、促需求持续旺盛。  产能扩张有望持续，产能利用率同比回升。1）产能：截至 21 年末公司产能 170万锭（越南 110 万锭+中国 60 万锭），其中越南产能较 20 年新增 10 万锭、对应 yoy+10%。公司拟定增募集 10 亿元扩建越南 39 万锭纱线项目、已于 22 年3 月获得证监会核准，公司预计 2022/2023 年分别投产约 20 万锭，相当于 2022年越南产能有望同比约+18%。2）产能利用率：20 年停产+需求不旺导致越南平均产能利用率仅 60%-70%。21 年产能利用率有所回升，其中 8 月越南疫情严重、导致越南工厂产能利用率最低降至 32%左右，随着疫情好转，Q4 恢复至约 90%、全年产能利用率约 80%。21 年越南百隆实现收入同增 16.42%、净利同增 310%。  棉价大涨+低价库存促毛利率大幅提升。21 年公司毛利率在人民币升值背景下仍实现同比+15.24pct 至 26.21%，主因年内棉价大幅上涨+产量提升带动。分产品看，色纺纱/坯纱毛利率分别同比+10.70/22.91pct 至 25.58%/26.65%，主因 21年国内/国际棉价分别上涨 48%/50%，而公司具备 6-8 个月低价棉花库存储备，大幅提升毛利率空间。22Q1 毛利率继续同比+8.19pct 至 26.08%、但环比 21Q4回落 10.31pct。我们判断，22 年棉价进一步大幅上涨概率不大，公司 22Q1 末存货 42.5 亿元、棉花储备充足、低价库存优势仍存，另外当前人民币趋势走弱、公司境外收入占比 60%、汇率贬值形成利好。  盈利预测与投资评级：公司为国内色纺纱龙头，21 年在外需旺盛、越南工厂产能扩张、产能利用率回升、棉价上行等因素综合带动下，业绩表现靓丽，22Q1业绩快速增长趋势延续。21 年公司推出两期股权激励，行权条件均为 21-23 年营收分别不低于 63/64/65 亿元、纱线销量分别不低于 21/22/23 万吨，21 年已达成行权条件。22 年 3 月以来国内局部疫情下防控趋严，将导致国内下游需求放缓、以及订单加速向越南印度转移，综合考虑 22Q1 毛利率环比有所回落，我们将 22 年归母净利同比从 10.5%下调至 0.90%，预计 23-24 年分别同比增长3.96%/3.05%，22-24 年 EPS 分别为 0.92/0.96/0.99 元/股，对应 PE 6.1/5.8/5.7 X，维持“买入”评级。  风险提示：国内及越南疫情反复、棉价大幅波动、棉花期货合约影响业绩。 -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%2021/5/62021/9/22021/12/302022/4/28百隆东方沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 4 图1：2020 年至今国内、国际棉价走势 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图2：22Q1 公司毛利率环比有所回落 数据来源：Wind，东吴证券研究所 608010012014016011,00013,00015,00017,00019,00021,00023,0002020-012020-062020-112021-052021-102022-04美分/磅元/吨中国棉花价格指数:328Cotlook:A指数（右轴）14.75%5.55%9.98%12.64%17.89%23.56%25.23%36.39%26.08%0%5%10%15%20%25%30%35%40%2020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-03百隆东方毛利率（单季） 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告