工控-电网25Q2总结：工控进一步复苏，电网景气度保持

工控&电网25Q2总结工控进一步复苏，电网景气度保持--东吴电新团队证券分析师 ：曾朵红执业证书编号：S0600516080001证券分析师：谢哲栋执业证书编号：S0600523060001证券分析师：司鑫尧执业证书编号：S0600524120002研究助理：许钧赫执业证书编号：S06001230701212025年9月7日证券研究报告·行业研究·电力设备与新能源行业2摘要工控&电力设备行业2025H1收入同比+10%（25Q2同比+10%），归母净利润同比+23%（25Q2同比+30%）。1）行业25Q2利润快速增长，景气度较高。全板块2025H1收入4588亿元，同比增长10%，归母净利润344亿元，同比增长23%，其中2025Q2收入2541亿元，同比增长10%，归母净利润204亿元，同比增长30%。2）行业整体毛利率水平保持稳定。 2025Q2电力设备&工控行业毛利率为21.8%，同比持平，环比+0.3pct 。3）2025Q2合同负债/存货较年初+6%/+15%。4）2025Q2经营性现金流净流入233亿元，同比增加66亿元。工控行业Q2需求进一步复苏，龙头汇川强α进一步体现，二线伟创&雷赛&信捷在OEM市场需求整体向好的情况下也实现稳健增长。1）25Q2营收&利润同步增长。 25H1工控板块实现收入632亿元，同比+21%，实现归母净利润58.1亿元，同比+25%。2025Q2实现收入350亿元，同比+17%，环比+24%；实现归母净利润33.1亿元，同比+19%，环比+33%。2）竞争依旧激烈但边际趋缓，收入结构优化&前期投入完成推动净利率上行。25Q2板块毛利率27.3%，同比-1.3pct，环比-0.9pct；Q2归母净利率为9.5%，同比+0.1pct，环比+0.6pct。3）经营性现金流持续改善。Q2板块经营性现金流为净流入54.4亿元，同比增加18.4亿元。4）公司层面，汇川利润略超预期，25Q2归母净利润同比+26%。电线电缆增收增利显著，通达股份、金杯电工、智慧能源表现突出；正泰电器海外多区域数据中心实现突破，拉动低压板块利润增速回升；特高压/高压板块整体盈利快速修复；科陆电子、新联电子利润暴增，带动智能电表板块利润增速；中压电气增收不增利，明阳电气、金盘科技成为中流砥柱。 25Q2营收同比+9.57%，归母净利润同比+34.73%。 1）从不同板块来看，25Q2电线电缆板块营收同比+11.68%，归母净利润7.63亿元同比+140.43%；低压板块营收同比+13.06%，归母净利润同比+51.16%；特高压/高压板块营收同比+5.33%，归母净利润同比+37.30%；智能电表板块营收同比+7.34%，归母净利润同比+7.63%；中压电气板块营收同比+15.53%，归母净利润同比-1.93%，收入增长迅猛，盈利能力向好。2）盈利能力方面，一次设备25Q2盈利水平继续回升。25Q2一次设备板块毛利率22.3%，同比-1.1pct；归母净利率8%，同比+0.8pct，3）25Q2存货同比+19.05%，经营性现金流净流入109.3亿元，同比-4.4%。二次设备板块整体延续稳健增长态势。1）业绩维持稳健增长。25Q2二次设备实现营收300亿元，同比+17.6%；实现归母净利润36.4亿元，同比+9%。2）盈利能力不断改善。2025Q2二次设备板块毛利率为28.0%，同比-1.5pct，实现归母净利率12.1%，同比-1.0pct。3）25Q2存货/合同负债同比+16%/+35%，经营性现金流净流入54.6亿元，同比+400%。投资建议：1）人形机器人&工控推荐三花智控、汇川技术、宏发股份、浙江荣泰、北特科技、雷赛智能、儒竞科技、伟创电气、鸣志电器、震裕科技、斯菱股份、科达利、兆威机电、优必选、祥鑫科技、奥比中光、信捷电气、捷昌驱动等，关注峰岹科技、凌云股份、南山智尚、步科股份、五洲新春、龙溪股份、柯力传感、禾川科技、正弦电气、众辰科技等。2）AIDC推荐麦格米特、禾望电气、中恒电气、良信股份、金盘科技、科华数据、盛弘股份、科士达、中熔电气等，关注英维克、欧陆通、明阳电气、通合科技等。3）电网推荐思源电气、三星医疗、平高电气、中国西电、国电南瑞、许继电气、海兴电力、四方股份、伊戈尔、安科瑞等，关注：华明装备、威胜信息、望变电气、亿嘉和、神马电力、金杯电工等。风险提示：宏观经济下行，电网投资不及预期，竞争加剧，原材料价格上涨超预期等。目录前言25H1及25Q2行业总结：工控25H1及25Q2行业总结：一次&二次设备投资建议与风险提示数据来源：Wind，东吴证券研究所41 前言◆ 电力设备工控板块2025H1收入同比+10%，归母净利润同比+23%。我们在电力设备工控板块选取了153家上市公司，全板块2025H1收入4588亿元，同比增长10%，归母净利润344亿元，同比增长23%。◆ 电力设备工控板块2025Q2收入同比+10%，归母净利润同比+30%。全板块2025Q2收入2541亿元，同比增长10%，归母净利润204亿元，同比增长30%。分项营业收入（亿元）同比增速（%）归属母公司股东净利润（亿元） 同比增速（%）电力设备工控行业254110%20430%一次设备142910%8935%工控35017%3319%二次设备30018%369%其他电力设备4634%4551%表 电力设备工控板块2025H1收入和归母净利润情况表 电力设备工控板块2025Q2收入和归母净利润情况分项营业收入（亿元）同比增速（%）归属母公司股东净利润（亿元） 同比增速（%）电力设备工控行业458810%34423%一次设备26177%16020%工控63221%5825%二次设备48615%5012%其他电力设备8546%7636%51 前言◆ 2025Q2电力设备毛利率&归母净利率整体同环比有所上升。2025Q2电力设备&工控行业毛利率为21.8%，同比持平，环比+0.3pct，其中一次设备/二次设备/工控分别同比-0.3/-1.5/-1.3pct，大宗原材料价格同比仍处于高位；新能源抢装+储能需求高景气带动产品结构变化；工控行业竞争依旧激烈但边际趋缓。2025Q2全行业归母净利率为7.1%，同比+1.2pct，环比+1.2pct。尽管板块毛利率相对平稳，但龙头企业通过费用管控，同时业务拓展前期投入已过（比如电力设备在出海营销体系建设&工控在新品类研发已基本完成），故净利率实现提升。图 电力设备工控板块分季度毛利率情况图 电力设备工控板块分季度归母净利率情况数据来源：Wind，东吴证券研究所0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q32025Q1特高压\高压板块中压电气低压电器智能电表电线电缆工控二次设备其他电力设备总计-15%-10%-5%0%5%10%15%20%2022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q32025Q1特高压\高压板块中压电气低压电器智能电表电线电缆工控二次设备其他电力设备总计61 前言◆ 2025Q2电力设备费用投入同环比减少。2025Q2电力