非银金融行业跟踪周报：公募基金费改第三阶段启动；上市险企继续增配OCI股票

证券研究报告·行业跟踪周报·非银金融 东吴证券研究所 1 / 15 请务必阅读正文之后的免责声明部分 非银金融行业跟踪周报 公募基金费改第三阶段启动；上市险企继续增配 OCI 股票 2025 年 09 月 07 日 证券分析师 孙婷 执业证书：S0600524120001 sunt@dwzq.com.cn 研究助理 罗宇康 执业证书：S0600123090002 luoyk@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《权益 ETF 系列：波动持续加剧，新能源板块异军突起 》 2025-09-06 《纳斯达克 100 指数复盘与展望：八月震荡徘徊，九月风向渐明》 2025-09-03 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 非银行金融子行业近期表现：最近 5 个交易日（2025 年 09 月 01 日-2025年 09 月 05 日）非银金融板块各子行业均跑输沪深 300 指数。保险行业下跌 4.07%，证券行业下跌 5.29%，多元金融行业下跌 6.32%，非银金融整体下跌 5.05%，沪深 300 指数下跌 0.81%。 ◼ 证券：交易量同比大幅提升；公募销售费用管理新规明细出台。1）9 月交易量同比大幅提升。截至 9 月 5 日，9 月日均股基交易额为 29496 亿元，较上年 9 月上涨 223.25%，较上月增长 12.55%。截至 9 月 4 日，两融余额 22795 亿元，同比提升 63.74%，较年初增长 22.25%。截至 9 月5 日，9 月 IPO 发行 1 家，募集资金 8.14 亿元。2）公募销售费用管理新规发布。2025 年 9 月 5 日，证监会修订发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》并向社会公开征求意见。其中将股票型基金和混合型基金、指数型基金和债券型基金、货币市场基金的销售服务费率上限分别调降至 0.4%/年、0.2%/年、0.15%/年。同时，对持有期超过 1 年的基金份额（货币市场基金除外），不再继续收取销售服务费。以近三年平均数据测算，第三阶段基金销售费用改革每年整体降费约 300 亿元，降幅约为 34%。3）证监会同意公募基金行业机构投资者直销服务平台正式启动运行。FISP 平台是证监会授权中国结算建设并运营的行业性服务平台，基金管理人、托管人可借助 FISP 平台开展直销业务，有利于提高行业直销业务服务水平，支持中长期资金入市。4）9 月 5 日证券行业（未包含东方财富）2025E 平均 PB 估值 1.3x。推荐全面受益于活跃资本市场政策的优质龙头，如中信证券、同花顺、东方财富等。 ◼ 保险：上半年净利润小幅增长，分红转型缓解利差压力，增配 OCI 股票提升投资韧性。1）上市险企披露 2025 年中报，净利润普遍增长，寿险 NBV 增长维持高位，产险 COR 均显者改善。A 股五家上市险企共实现归母净利润 1782 亿元，同比增长 3.7%。其中，国寿、平安、太保、新华、人保上半年归母净利润分别同比 6.9%、-8.8%、11%、33.5%、16.9%.。寿险 NBV 持续高增，五家公司分别同比 20%、40%、32%、58%、72%。NBV 高增长主要归因于预定利率下降所带来的价值率改善，以及银保渠道新单保费的大幅提升。2）金融监管总局修订发布《保险公司资本保证金管理办法》。近年来，我国银行机构资产规模持续增长，原办法存在资本保证金存放银行净资产规模要求偏低问题，此次修订提高了存放银行净资产规模要求，以有效筛选规模适当的银行。《办法》取消了存放银行类型限制，同时为了提高存放银行安全性，优化了审慎监管指标要求，要求存放银行具有完善的内部控制制度和风险管理制度。3）保险业经营具有显著顺周期特性，未来随着经济复苏，负债端和投资端都将显著改善。2025 年 09 月 05 日保险板块估值 0.62-0.93 倍2025E P/EV，处于历史低位，行业维持“增持”评级。 ◼ 多元金融：1）信托：截至 2024 年末，全行业信托资产规模 29.56 万亿元，同比增长 23.58%。2024 年信托行业利润总额为 231 亿元，同比降幅为 45.5%。2）期货：7 月全国期货交易市场成交量为 10.59 亿手,成交额为 71.31 万亿元，同比分别增长 48.89%和 36.03%。2025 年 7 月期货行业净利润 13.43 亿元，同比增长 50.06%，环比2025年 6 月增长35.66%。 ◼ 行业排序及重点公司推荐：非银金融目前平均估值仍然较低，具有安全边际，攻守兼备。1）保险行业受益于经济复苏、利率上行。储蓄类产品销售占比大幅提升，负债端预计持续改善，长期仍看好健康险和养老险发展空间。2）证券行业转型有望带来新的业务增长点。受益于市场回暖、政策环境友好，券商经纪业务、投行业务、资本中介业务等均受益。行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，重点推荐中国平安、新华保险、中国人保、中信证券、同花顺、九方智投控股等。 ◼ 风险提示：1）宏观经济不及预期；2）政策趋紧抑制行业创新；3）市场竞争加剧风险。 -1%5%11%17%23%29%35%41%47%53%59%2024/9/92025/1/72025/5/72025/9/4非银金融沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业跟踪周报 东吴证券研究所 2 / 15 内容目录 1. 非银行金融子行业近期表现 .............................................................................................................. 4 2. 非银行金融子行业观点 ...................................................................................................................... 5 2.1. 证券：交易量同比大幅提升；公募销售费用管理新规明细出台 ........................................ 5 2.2. 保险：上半年净利润普遍增长，寿险 NBV 增长维持高位，产险 COR 均显者改善 ....... 6 2.3. 多元金融：政策红利时代已经过去，信托行业进入平稳转型期；期货行业成交规模保持高位，创新业务或是未来发展方向 ............................................................................................ 9 2.3.1. 信托：2024 年信托资产规模持续增长，利润总额大幅下滑...................................... 9 2.3.2. 期货：2025 年 7 月成交额同比增长................................................................