2022年一季报点评：一季度毛利同比增长14%，公允价值变动导致归母净利润明显回落

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 4 月 30 日 公司研究 一季度毛利同比增长 14%，公允价值变动导致归母净利润明显回落 ——方大炭素（600516.SH）2022 年一季报点评 买入（维持） 事件：公司发布 2022 年一季报，实现营业收入 11.49 亿元，同比增长 23.50%，归母净利润 0.34 亿元，同比下降 74.81%，扣非后归母净利润 1.25 亿元，同比下降 9.13%。 2022 Q1 公司毛利同比+14%，公允价值减少致归母净利润大降。2022Q1 公司营业收入为 11.49 亿元，同比+23.50%，营业成本为 8.32 亿元，同比+27.77%，毛利为 3.17 亿元，同比+13.52%。20221Q1 公司归母净利润同比-74.81%，主要是由于公司持有交易性金融资产、衍生金融资产、交易性金融负债、衍生金融负债产生的公允价值减少 1.17 亿元，造成 Q1 非经常损益为-9098 万元。 2022 Q1 石墨电极供需两弱，行业利润环比大幅改善。根据百川盈孚数据，1-3月我国石墨电极产量为 22.25 万吨，同比-7.33%，环比-6.94%；Mysteel 监测的 85 家电炉钢开工率 1-3 月均值为 44.19%，同比-15.38 个百分点，显示一季度石墨电极行业供需两弱，根据百川盈孚数据，2022Q1 石墨电极平均价格为21158 元/吨，环比+5.1%，行业毛利为-1538 元/吨，环比+511 元/吨。 二季度以来，电炉开工持续回升，石墨电极价格有望进一步攀升。根据百川盈孚数据，4 月石墨电极成本均值为 28173 元/吨，较 Q1 均值变动+10.60%；石墨电极均价为 23704 元/吨，较 Q1 均值变动+12.04%。截至 4 月 29 日，Mysteel监测的 85 家电炉钢开工率升至 72.54%，较 3 月末提升 4.13pct，二季度为钢铁需求传统旺季，电炉开工率回升将提振石墨电极需求，预计其价格及盈利能力有望进一步上行。 公司三项费用率降至 7.19%，创一年内新低水平。2022Q1 公司三项费用率（销售、管理、财务）为 7.19%（环比-7.47pct），创一年内新低水平，其中销售费用率为 2.89%（环比-0.48pct），管理费用率为 9.41%（环比-5.61pct），财务费用率降至一年内新低水平为-5.11%（环比-1.38pct）。 盈利预测、估值与评级：作为石墨电极行业龙头企业，公司兼具炭素新材料业务，为未来发展提供新动能，维持公司 2022-2024 年归母净利润预测分别为 17.80、26.06、33.85 亿元，对应 EPS 分别为 0.47、0.68、0.89 元，石墨电极价格持续攀升，公司盈利有望持续回升，维持“买入”评级。 风险提示：光伏产业、核电产业发展空间不及预期；石墨电极行业、炭炭复合材料等产品产能过剩造成盈利能力下降；方大集团发行以公司股票为标的的可交债，未来大规模转股或影响公司股价。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3,539 4,652 6,503 8,317 10,082 营业收入增长率 -47.57% 31.44% 39.79% 27.91% 21.21% 净利润（百万元） 547 1,085 1,780 2,606 3,385 净利润增长率 -72.85% 98.11% 64.12% 46.40% 29.91% EPS（元） 0.14 0.28 0.47 0.68 0.89 ROE（归属母公司)（摊薄） 3.51% 7.35% 10.76% 14.09% 16.29% P/E 49 25 15 10 8 P/B 1.7 1.8 1.6 1.5 1.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-04-29 当前价：7.08 元 作者 分析师：王招华 执业证书编号：S0930515050001 021-52523811 wangzhh@ebscn.com 联系人：戴默 modai@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 38.06 总市值(亿元)： 269.46 一年最低/最高(元)： 6.33/13.68 近 3 月换手率： 79.64% 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -13.56 -14.42 0.29 绝对 -16.41 -27.76 -17.02 资料来源：Wind 相关研报 2021 年归母净利润符合预期，积极布局炭素新材料产业助力成长——方大炭素（600516.SH）2021 年年报点评（2022-04-23） 从控能耗到控碳排的显著受益者——方大炭素（600516.SH）投资价值分析报告（2022-02-20） -26%-6%15%35%55%04/2107/2111/2101/22方大炭素沪深300要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 方大炭素（600516.SH） 图 1：2010Q1-2022Q1 公司季度归母净利润（亿元） 资料来源：公司公告，光大证券研究所 图 2：石墨电极价格（元/吨） 图 3：石墨电极行业平均毛利（元/吨） 资料来源：百川盈孚、光大证券研究所（时间截至 2022 年 4 月 29 日） 资料来源：百川盈孚、光大证券研究所（时间截至 2022 年 4 月 29 日） 表 1：2022 年一季度公司非经常性损益项目和金额（万元） 项目 本期金额 非流动资产处置损益 -9 计入当期损益的政府补助，但与公司正常经营业务密切相关，符合国家政策规定、按照一定标准定额或定量持续享受的政府补助除外 756 除同公司正常经营业务相关的有效套期保值业务外，持有交易性金融资产、衍生金融资产、交易性金融负债、衍生金融负债产生的公允价值变动损益，以及处置交易性金融资产、衍生金融资产、交易性金融负债、衍生金融负债和其他债权投资取得的投资收益 -11717 对外捐赠 -300 除上述各项之外的其他营业外收入和支出 220 减： 所得税影响额 -2111 少数股东权益影响额（税后） 160 合计 -9098 资料来源：公司公告，光大证券研究所 -5051015202010Q1 2010Q4 2011Q3 2012Q2 2013Q1 2013Q4 2014Q3 2015Q2 2016Q1 2016Q4 2017Q3 2018Q2 2019Q1 2019Q4 2020Q3 2021Q2 2022Q1 01000020000300004000050000600007000080000900001000002017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-0