持续成长的一体化平台化龙头！

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 13.22 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 101.26 已上市流通 A 股(亿股) 94.98 总市值(亿元) 1,338.59 年内股价最高最低(元) 22.40/12.73 沪深 300 指数 3921 深证成指 10629 相关报告 1.《浙石化利润或远超预期-荣盛石化点评》，2022.1.30 2.《浙石化业绩再创同期新高，增长还将继续！-荣盛石化点评》，2021.10.15 3.《研发费用飙升，光伏 EVA 投产在即！-荣盛石化半年报点评》，2021.8.13 4.《荣盛石化：远超预期的高成长龙头！- 荣 盛 石 化 半 年 度 业 绩 预 告 点 评 》，2021.7.15 许隽逸 分析师 SAC 执业编号：S1130519040001 xujunyi＠gjzq.com.cn 陈律楼 联系人 chenlvlou＠gjzq.com.cn 持续成长的一体化平台化龙头！ 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 107,265 177,024 223,710 266,621 295,346 营业收入增长率 30.02% 65.03% 26.37% 19.18% 10.77% 归母净利润(百万元) 7,309 12,824 14,827 19,818 25,060 归母净利润增长率 231.17% 75.46% 15.62% 33.67% 26.45% 摊薄每股收益(元) 1.083 1.266 1.464 1.957 2.475 每股经营性现金流净额 2.59 3.31 3.98 5.59 6.24 ROE(归属母公司)(摊薄) 19.77% 26.26% 25.04% 27.11% 27.65% P/E 25.50 14.34 9.03 6.75 5.34 P/B 5.04 3.77 2.26 1.83 1.48 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评 荣盛石化 2022 年 4 月 28 日发布 2022 年一季报，荣盛石化 2022 年 Q1 实现营业收入 686.01 亿元，同比 2021 年增长 98.38%，实现归母净利润 31.16 亿元，同比 2021 年增长 18.84%。 经营分析  浙石化利润空间巨大，业绩成长确定性强：参考荣盛石化年报，2021年浙石化利润 222.96 亿元，全年给公司带来投资收益 113.7 亿元，浙石化二期截止 2021 年年底转固约 12.5%，参考 2021 年底浙石化二期未转固额在在建工程中的占比，测算截止 2022 年 Q1 浙石化二期转固率约为 34.8%左右，伴随浙石化二期深加工项目的逐步投产，二期业绩有望在 2022-2023 年逐步释放，公司业绩成长确定性强。  深加工项目投产增厚产品附加值同时将大幅弱化成本端涨价的影响：浙石化二期项目中包含用于光伏、新能源汽车等的大体量新材料，公司的多个新材料园区项目也在积极推进过程中，参考桐昆股份 2022 年 Q1对联营公司的投资收益，2022 年 Q1 浙石化实现净利约为 53.4 亿元，相比 2021 年同期增长 22.75%，环比 2021 年 Q4 增长 19.59%，对荣盛石化 2022 年 Q1 业绩贡献约 27.23 亿元，在全球“双碳”政策推动下，新能源相关材料终端消费需求高增长确定性较强。在原油价格以及煤炭价格上行趋势下，由于浙石化深加工项目的投产，终端产品加权销售价格涨幅高于原料端涨幅的情形将陆续得以体现，公司业绩有望持续增长。 投资建议  当前原料端价格中枢持续上行，而终端高附加值产品预计 2022-2024 年逐步释放，存量产能业绩或承压，我们下调了 2022-2023 年盈利预测，在行业极端景气底部情景下，荣盛石化 2022-2024 年盈利预测为 148.3亿元/198.2 亿元/250.6 亿元，2022-2023 年下调幅度分别达 25%和11%，对应 2022-2024 年 EPS 分别为 1.46 元/1.96 元/2.48 元，对应PE 为 9.03X/6.75X/5.34X，维持“买入”评级。 风险提示 1.油价单向大幅波动风险；2.终端需求严重需求恶化；3.地缘政治风险；4.项目建设进度不及预期；5.美元汇率大幅波动风险；6.其他不可抗力影响 0200040000102030210428210728211028220128220428人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 荣盛石化 沪深300 2022 年 04 月 28 日 资源与环境研究中心 证券研究报告 荣盛石化 (002493.SZ) 买入（维持评级） 公司点评 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 1、浙石化利润空间巨大，业绩成长确定性强 荣盛石化 2022 年 4 月 28 日发布 2022 年一季报，荣盛石化 2022 年 Q1 实现营业收入 686.01 亿元，同比 2021 年增长 98.38%，实现归母净利润 31.16亿元，同比 2021 年增长 18.84%。 浙石化利润空间巨大，业绩成长确定性强 浙石化一期项目于 2019 年 12 月进行投产，考虑到 2000 万吨一体化炼化项目装置复杂性，浙石化一期项目在 2020 年并未达到满负荷生产，因而在2021 年业绩持续释放，2021 年浙石化全年实现利润 222.96 亿元，给公司带来投资收益 113.7 亿元。 浙石化二期于 2022 年 1 月 13 日公告全面投产，浙石化二期项目含有2000 万吨/年炼油能力，660 万吨/年芳烃和 140 万吨/年乙烯及配套的下游大体量深加工产能。浙石化二期截止 2021 年年底转固约 12.5%，参考 2021 年底浙石化二期未转固额在在建工程中的占比，测算截止 2022 年 Q1 浙石化二期转固率约为 34.8%左右，伴随浙石化二期深加工项目的逐步投产，二期业绩有望在2022-2023 年逐步释放，公司业绩成长确定性强。 浙石化二期项目下游产品包含大体量光伏级 EVA，DMC，PC，ABS 等广泛用于光伏、新能源汽车等新材料，公司的多个新材料园区项目也在积极推进过程中，在全球“双碳”政策推动下，新能源相关材料终端消费需求高增长确定性较强，与此同时，浙石化新材料产能均为一体化规划，相较于单环节企业，成本优势以及规模优势较为显著。参考桐昆股份投资收益，2022 年 Q1 浙石化实现净利约为 53.4 亿元，相比 2021 年同期增长 22.75%，环比 2021 年 Q4 增长 19.59%，对荣盛石化业绩贡献约 27.23 亿元，在原油价格以及煤炭价格上行趋势下，由于浙石化深加工项目的投产，终端产品加权销售价格涨幅高于原料端涨幅的情形将陆续得以体现，公司业绩有望持续增长。 图表 1：荣盛石化产业链布局及潜在延伸方向 来源：公司公告，国金证券研究所 公司点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 2：浙石化产品结构加权销售价格及价差 来源：公司