成本压力仍在，龙头中长期成长性可期

建筑材料 | 证券研究报告 — 业绩评论 2022 年 4 月 29 日 [Table_Stock] 002641.SZ 买入 原评级: 买入 市场价格:人民币 4.04 板块评级:强于大市 [Table_PicQuote] 股价表现 (42%)(32%)(23%)(13%)(4%)6%Apr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22公元股份深圳成指 [Table_Index] (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (27.9) (18.5) (22.6) (40.8) 相对深证成指 0.3 (7.5) (2.4) (14.6) 发行股数 (百万) 1,235 流通股 (%) 91 总市值 (人民币 百万) 4,990 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 45 净负债比率 (%)(2022E) 净现金 主要股东(%) 公元塑业集团有限公司 38 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以 2022 年 4 月 28 日收市价为标准 相关研究报告 [Table_relatedreport] 《公元股份：四季度环比改善，看好塑管龙头轻装上阵》20220412 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 建筑材料 : 装修建材 [Table_Analyser] 证券分析师：陈浩武 (8621)20328592 haowu.chen@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090006 联系人：林祁桢 (8621)20328621 qizhen.lin@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300121080012 [Table_Title] 公元股份 成本压力仍在，龙头中长期成长性可期 [Table_Summary] 公司于 4 月 28 日发布 2022 年一季报，一季度实现营业收入 17.1 亿元，同增8.1%；归母净利 3222 万元，同降 57.1%。 支撑评级的要点  一季度增收降利，现金流表现较稳定。一季度实现营业收入 17.1 亿元，同增 8.1%；归母净利 3222 万元，同降 57.1%；经营活动现金流 25.7亿元，同增 4.3%，经营现金净额 3.0 亿元，同降 5.9%；每股收益 0.03 元/股。一季度公司营收增长仍然稳健，但成本压力仍未减弱，净利同比降低较多。现金流表现则仍然稳健，同比基本持平。  季节性因素与成本压力共同压缩利润空间：Q1 公司综合毛利率 15.9%，同比下降 4.1pct，环比下降 3.2pct；净利率 1.9%，同比下降 2.9pct，环比下降 6.7pct。一季度销售/管理/研发/财务四项费用率分别为 4.3/5.9/3.5/-0.8%，环比分别上升 1.7/2.1/0.7/下降 0.4pct，四项费用率合计 12.9%，环比上升 4.2pct，同比下降 0.9pct。  龙头加速区域扩张，看好中长期发展：公司战略规划深耕华东地区 PVC为主的塑料管道产品市场，目前市场开拓进展顺利，行业地位稳固。我们持续看好公司在优势地区的市场开拓，同时看好公司通过渠道下沉、打通市政工程、地产等方式开拓市场薄弱地区。今年稳增长政策较明确，基建与地产作为重要抓手有望在二三季度逐渐发力，公司或能率先受益。 估值  考虑原材料压力仍然高位且预期难降，我们部分下调原有盈利预测，预计 2022-2024 年，公司营收分别为 104.0、120.1、136.3 亿元；归母净利润分别为 7.0、8.4、10.0 亿元；EPS 为 0.57、0.68、0.81 元，维持公司买入评级。 评级面临的主要风险  原材料价格上涨、市场竞争加剧、产能过剩、单一客户坏账风险。 投资摘要 [Table_InvestSummary] 年结日：12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售收入 (人民币 百万) 7,036 8,881 10,403 12,014 13,625 变动 (%) 12 26 17 15 13 净利润 (人民币 百万) 770 577 701 838 995 全面摊薄每股收益 (人民币) 0.623 0.467 0.568 0.678 0.806 变动 (%) 49.0 (25.0) 21.6 19.4 18.8 市场预期每股收益 (人民币) 0.570 0.700 0.840 原先预测每股收益 0.625 0.799 0.965 调整幅度 (9.1) (15.1) 全面摊薄市盈率(倍) 6.5 8.7 7.1 6.0 5.0 价格/每股账面价值 (倍) (227.9) 4.3 6.7 4.7 4.1 每股现金流量 (人民币) (0.02) 0.94 0.60 0.85 0.99 企业价值/息税折旧前利润(倍) 4.5 5.8 4.9 4.2 3.6 每股股息 (人民币) 0.32 0.46 0.17 0.20 0.24 股息率(%) 7.9 11.4 4.2 5.0 5.9 资料来源：公司公告，中银证券预测 2022 年 4 月 29 日 公元股份 2 一、Q1 增收降利，现金流相对稳定 事件：公司发布 2022 年一季报，一季度实现营业收入 17.1 亿元，同增 8.1%；归母净利 3222 万元，同降 57.1%；经营活动现金流 25.7 亿元，同增 4.3%，经营现金净额 3.0 亿元，同降 5.9%；每股收益0.03 元/股。一季度公司营收增长仍然稳健，但成本压力仍未减弱，净利同比降低较多。现金流表现则仍然稳健，同比基本持平。 季节性因素与成本压力共同压缩利润空间：Q1 公司综合毛利率 15.9%，同比下降 4.1pct，环比下降3.2pct；净利率 1.9%，同比下降 2.9pct，环比下降 6.7pct。一季度销售/管理/研发/财务四项费用率分别为 4.3/5.9/3.5/-0.8%，环比分别上升 1.7/2.1/0.7/下降 0.4pct，四项费用率合计 12.9%，环比上升 4.2pct，同比下降 0.9pct。一季度公司营业成本 14.4 亿元，同增 13.6%，增速快于营收增速，主要是公司主要原材料仍然处于较高位臵，也与公司习惯的一季度降价促销相关。另外受季节性影响，一季度费用率上升较多，一定程度上拖累了利润率。 图表 1. Q1 公司营收增长 8.1%，利润同比降低 57.1% 图表 2. Q1 经营净现金流维持相对稳定 -100%-50%0%50%100%150%05001000150020002500300018Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1营业总收入：百万归母净利：百万营收同比利润同比