中国财险(02328.HK)2022年一季报点评：承保利润量价齐升，投资表现优于同业

证券研究报告·公司点评报告·保险(HS) 东吴证券研究所 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中国财险（02328.HK） 2022 年一季报点评：承保利润量价齐升，投资表现优于同业 2022 年 04 月 29 日 证券分析师 胡翔 执业证书：S0600516110001 021-60199793 hux@dwzq.com.cn 证券分析师 葛玉翔 执业证书：S0600522040002 geyx@dwzq.com.cn 证券分析师 朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 研究助理 方一宇 执业证书：S0600121060043 fangyy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(港元) 8.04 一年最低/最高价 6.16/8.53 市净率(倍) 0.88 港股流通市值(百万港元) 55,470.32 基础数据 每股净资产(港元) 9.12 资产负债率(%) 0.00 总股本(百万股) 22,242.77 流通股本(百万股) 6,899.29 相关研究 《中国财险(02328.HK:)：中国财险（02328.HK）2021 年报点评：大灾拖累非车业绩，车险承保彰显韧性》 2022-03-27 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 已赚保费（百万元） 396,997 441,483 478,832 510,426 同比 1.0% 11.2% 8.5% 6.6% 净利润（百万元） 22,365 27,089 29,388 31,989 同比 7.2% 21.1% 8.5% 8.8% ROE 11.3% 12.7% 12.7% 12.7% P/B 0.74 0.69 0.63 0.57 [Table_Summary] 事件：公司披露 2022 年一季报，实现净利润 86.54 亿元，同比小幅下降3.2%（我们预期下降 10%），1Q22 公司实现综合成本率 95.6%，同比下降0.1 个百分点；实现承保利润 43.16 亿元，同比增长 10.8%，非年化ROE4.2%。 投资要点 ◼ 承保利润量价齐升是驱动 ROE 核心因素，权益市场波动拖累投资收益。根据我们搭建的财险 ROE 框架（平均承保杠杆*承保利润率+总投资收益率*平均投资杠杆+其他收益）*（1-实际税率），公司 ROE（非年化）由 1Q21 的 4.7%小幅下降至 1Q22 的 4.2%。平均承保杠杆基本持平于0.48，得益于已赚保费增速由 2021 年同期-1.9%转正至 7.3%；承保利润率由 1Q21 的 4.3%提升至 1Q22 的 4.4%，高基数上实现增长实属不易，归因来看，1Q22 赔付率 70.5%，同比提高 0.2 个百分点；费用率 25.1%，同比下降 0.3 个百分点；总投资收益率（非年化）由 1Q21 的 1.4%下降至 1Q22 的 1.2%，系总投资收益同比下降 11.6%所致；平均投资杠杆由1Q21 的 2.75 倍下降至 1Q22 的 2.66 倍系受近年来总资产增速放缓影响；实际税率由 1Q21 的 19%下降至 1Q22 的 17.5%。1Q22 公司投资收益与承保利润对税前利润贡献占比分别为 62.4%和 41.2%，同比分别下降 4.6 个 pct.和提升 5.9 个 pct.。公司加强准备金审慎计提，未决赔款准备金净额占滚动已赚保费比例同比上升 4.3 个 pct.至 43.3%。 ◼ 车险综改对车均保费压制于 4Q21 消除，叠加 2H21 河南水灾拖累行业承保利润，车险费率有走硬迹象。1Q22 公司实现车险保费收入 637.82亿元，同比增长 10.9%，车险综合成本率为 96.0%，处于较好水平；实现车险承保利润 24.87 亿元，同比减少 21.3%。非车险业务实现保险业务收入 886.88 亿元，同比增长 13.2%；实现承保利润 18.29 亿元，同比大幅增长 148.8%，对应承保利润率由1Q21 的2.3%提升至1Q22的5.1%。公司加强信息披露，按照保费分项明细披露非车各险种综合成本率。归因来看，非车险种中除意外伤害及健康险（-1.09 亿元）和责任险（-2.77亿元）出现承保亏损外，其余险种均实现较好承保盈利。其中，信用保证险摆脱融资性信保业务亏损的压力，综合成本率仅为 63.7%，而 2021年同期为 102.2%；企财险一改承保亏损常态，综合成本率仅为 79.3%；农险继续维持较好承保业绩，综合成本率仅为 92.1%，上述三大非车业务合计贡献承保利润比例达 33.8%，业务结构进一步合理。 ◼ 买卖价差降低拖累总投收益率，兴业银行继续贡献权益浮盈。2022 年一季度，受资本市场波动影响，公司价差收入同比有所下降。1Q22 兴业银行股价上涨 8.56%，公司持股 12.29 亿股，对应浮盈约 20 亿元。相较于寿险公司而言，公司受外部市场波动影响相对较小。 ◼ 盈利预测与投资评级：1Q22 在权益市场大幅波动冲击下，以寿险业务为主上市同业净利润降幅普遍逾三成，公司取得稳健利润表现实属不易，我们上调盈利预测，预计 2022-2024 年归母净利润 271、294 和 320亿元（原预测 260、287 和 312 亿元），同比增速 21.1%、8.5%和 8.8%，当前市值对应 2022-2024 年 PB 0.69/0.63/0.57 倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：车险竞争加剧拖累费用率，非车承保亏损持续。 -37%-31%-25%-19%-13%-7%-1%5%11%17%2021/4/292021/8/282021/12/272022/4/27中国财险恒生指数股票报告网 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 5 表1：中国财险季度 ROE 驱动因素分析 ROE 驱动分析（百万元，%） 1Q21 1Q22 同比 已赚保费 91,437 98,117 7.3% 综合成本率 95.7% 95.6% -0.1 个 pct. 平均承保杠杆 0.48 0.48 0.8% 承保利润 3,897 4,316 10.8% 平均投资资产 528,357 545,000 3.1% 投资收益率（非年化） 1.4% 1.2% -0.2 个 pct. 平均投资杠杆 2.75 2.66 -3.1% 总投资收益 7,397 6,540 -11.6% 其他收益 -256 -370 44.5% 利润总额 11,038 10,486 -5.0% 所得税 -2,096 -1,832 -12.6% 实际税率 19.0% 17.5% -1.5 个 pct. 净利润 8,942 8,654 -3.2% 权益 187,388 205,915 9.9% ROE(非年化） 4.7% 4.2% -0.4 个 pct. ROE(年化） 18.6% 16.9% -1.7 个 pct. 投资收益贡献 67.0% 6