浙石化带动业绩稳定增长，高油价影响有限

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年04月29日买 入荣盛石化（002493.SZ）浙石化带动业绩稳定增长，高油价影响有限核心观点公司研究·财报点评石油石化·炼化及贸易证券分析师：杨林证券分析师：薛聪010-88005379010-88005107yanglin6@guosen.com.cnxuecong@guosen.com.cnS0980520120002S0980520120001证券分析师：刘子栋证券分析师：张玮航021-60933133021-60933136liuzidong@guosen.com.cn zhangweihang@guosen.com.cnS0980521020002S0980522010001联系人：曹熠021-60871329caoyi1@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价13.22 元总市值/流通市值133866/125564 百万元52 周最高价/最低价30.15/12.18 元近 3 个月日均成交额637.84 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《荣盛石化-002493-重大事件快评：浙石化二期全面投产，发展迈上新台阶》 ——2022-01-14《荣盛石化-002493-2021 年三季报点评：业绩符合预期，浙石化持续放量》 ——2021-10-27《荣盛石化-002493-2021 年中报点评：浙石化一期业绩超预期，二期投产在即》 ——2021-08-16《荣盛石化-002493-PTA 成就持续高盈利》 ——2011-02-28业绩稳定增长，高油价影响有限。2021 年实现营业收入 1770.24 亿元，同比+65.03%；实现归母净利润 128.24 亿元，同比+75.46%。2022 年一季度实现营业收入 686.01 亿元，同比+98.38%；实现归母净利润 31.16 亿元，同比+18.85%。公司业绩表现基本符合我们预期，2021 年公司整体业绩表现优异，2022 年在高油价的影响下，业绩增速可能受到一定抑制，但影响有限。浙石化带动业绩高速增长，二期项目逐步放量。公司在 2021 年的增量主要来自于子公司浙石化在化工景气周期下的业绩提升，浙石化在 2021 年实现营业收入 1175 亿，同比+81%；归母净利润 223 亿，同比+99%。公司年初发布浙石化二期全面投产公告，二期炼油、芳烃、乙烯及下游化工品装置等已全面投料试车，浙石化新增 2000 万吨/年炼油能力、660 万吨/年芳烃和 140万吨/年乙烯生产能力，化工品收率、丰富度和产品附加值进一步提高。估算浙石化在 2022 年一季度实现净利润 50 亿左右，二期的投产带动业绩持续上行。聚酯产业链短期表现不佳，但中长期有望修复。2021 年公司聚酯产业链的变化各不相同，PX 和下游聚酯盈利有所提升，但 PTA 盈利严重下滑。2022 年 1季度，受俄乌战争影响，原油价格短期宽幅上涨，压缩聚酯产业链利润，尤其是聚酯端在上游成本上涨及下游需求受疫情抑制的情况下，受损比较严重。我们认为，高油价的压力正在逐步缓解，短期受疫情影响，涤纶长丝盈利能力有所受损，但中长期来看，全球经济复苏趋势明确，下游需求将有序恢复。EVA 市场持续回暖。3 月份以来国内 EVA 市场持续回暖，根据百川盈孚，目前光伏料价格已经达到 3 万元/吨，考虑到光伏新增装机容量的乐观需求，高端光伏料供需紧张格局进一步加剧，我们认为 2 年内 EVA 行业仍然处于高景气周期，国内新增产能很难满足需求端的高速增长，高端光伏料处于供不应求的状态。我们也看到了今年以来 EVA 价格的上涨幅度超过预期，考虑到今年国内的主要新增产能已经投放，同时光伏行业需求继续明显提升，我们看好 EVA 价格未来继续上涨。风险提示：成本端原油价格上涨；公司产品价格受疫情下跌；在建项目进度不达预期等。投资建议：由于油价上涨幅度较大，我们相应下调盈利预测，预计 2022-2024年归母净利润 155/191/223 亿元(原 22/23 年净利润预测 191/234 亿），摊薄 EPS=1.53/1.89/2.20 元，对应 PE=9/7/6x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)107,265177,024304,316306,471287,982(+/-%)30.0%65.0%71.9%0.7%-6.0%净利润(百万元)730912824154931912122311(+/-%)231.2%75.5%20.8%23.4%16.7%每股收益（元）1.081.271.531.892.20EBITMargin15.0%18.8%13.6%17.9%21.9%净资产收益率（ROE）19.8%26.3%26.0%26.2%25.2%市盈率（PE）12.210.48.67.06.0EV/EBITDA12.29.37.65.64.6市净率（PB）2.412.742.241.831.51资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22021 年实现营业收入 1770.24 亿元，同比+65.03%；实现归母净利润 128.24 亿元，同比+75.46%。2022 年一季度实现营业收入 686.01 亿元，同比+98.38%；实现归母净利润 31.16 亿元，同比+18.85%。公司业绩表现基本符合我们预期，2021 年公司整体业绩表现优异，2022 年在高油价的影响下，业绩增速可能受到一定抑制，但影响有限。图1：荣盛石化营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：荣盛石化归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理2021 年公司聚酯产业链的变化各不相同，PX 和下游聚酯盈利有所提升，但 PTA盈利严重下滑。2022 年 1 季度，受俄乌战争影响，原油价格短期宽幅上涨，压缩聚酯产业链利润，尤其是聚酯端在上游成本上涨及下游需求受疫情抑制的情况下，受损比较严重。我们认为，高油价的压力正在逐步缓解，短期受疫情影响，涤纶长丝盈利能力有所受损，但中长期来看，全球经济复苏趋势明确，下游需求将有序恢复。图3：PX 价格与价差走势（元/吨）图4：PTA 价格与价差走势（元/吨）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告33 月份以来国内 EVA 市场持续回暖，同时原油价格上涨推动了 EVA 原材料乙烯、醋酸乙烯价格的上涨，根据百川盈孚，本周国内 EVA 厂家报价继续调涨，目前华东地区国产发泡料价格约 25500 元/吨，线缆料价格约 28500 元/吨，光伏料价格约 30000 元/吨，今年以来上涨幅度约 5000 元/吨以上，卓创资讯测算，目前行业税前毛利约 11000 元/吨。EVA 光伏料 VA 含量在 28%-33%，其生产为超高压工艺，工艺