景气低点展现龙头成本优势！

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 9.31 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 15.29 已上市流通 A 股(亿股) 15.05 总市值(亿元) 142.39 年内股价最高最低(元) 23.90/9.24 沪深 300 指数 3921 上证指数 2975 相关报告 1.《持续高成长的化纤龙头！-新凤鸣三季报点评》，2021.10.29 2.《持续高成长的长丝龙头-新凤鸣深度报告》，2021.9.14 许隽逸 分析师 SAC 执业编号：S1130519040001 xujunyi＠gjzq.com.cn 陈律楼 联系人 chenlvlou＠gjzq.com.cn 景气低点展现龙头成本优势！ 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 36,984 44,770 51,948 60,240 71,875 营业收入增长率 8.30% 21.05% 16.03% 15.96% 19.32% 归母净利润(百万元) 603 2,254 1,202 1,247 1,419 归母净利润增长率 -55.48% 273.77% -46.67% 3.74% 13.82% 摊薄每股收益(元) 0.432 1.474 0.786 0.815 0.928 每股经营性现金流净额 2.28 2.05 3.68 4.25 4.94 ROE(归属母公司)(摊薄) 5.01% 13.72% 6.97% 6.81% 7.27% P/E 32.18 10.08 11.85 11.42 10.03 P/B 1.61 1.38 0.83 0.78 0.73 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评 新凤鸣 2022 年 4 月 29 日发布 2022 年一季报，2022Q1 单季实现归母净利 2.85亿元，同比下降 42.75%，环比下降 10.94%。 经营分析  涤纶长丝短期承压，龙头企业景气低点超额收益验证。2021Q4 以来，由于上游核心原料原油及煤炭等能源大宗价格持续上涨，下游产品销售价格涨幅不及上游，环节间价差持续承压，PX-PTA 以及 PTA-长丝环节行业性的亏损状态屡次出现，产品综合景气度处于 22%分位，新凤鸣2022 年 Q1 在行业景气度持续下滑且接近底部的情境下单季度利润仍有2.85 亿元，龙头企业景气低点超额收益验证。与此同时 Q1 销售或受春节影响，公司产销率约为 80%，相比 Q2-Q4 略低。  产能建设持续推进，持续看好公司未来成长性。在产能规划方面，新凤鸣目前有近 660 万吨聚酯产能（600 万吨长丝，60 万吨短纤），2022 年公司规划新增 100 万吨长丝和 60 万吨短纤产能，与此同时，公司积极布局上游 PTA 产能，打造 PTA-涤纶长丝产业链，当前新凤鸣仍有大体量长丝产能处于建设过程中，伴随新建产能逐步释放，新凤鸣 2022-2024 年业绩有望持续增长。 投资建议  由于在全球能源供需偏紧情景下，上游原油价格中枢有望持续上行，带动涤纶长丝原料成本持续增加，环节间价差或持续承压，但新凤鸣作为长丝龙头企业仍具有行业超额收益，在行业景气低点情形下，我们下调了公司 2022-2023 年盈利预测，我们预计公司 2022-2024 年净利润为12.02/12.47/14.2 亿元，2022-2023 年相比前值分别下调了 67%和72%，对应 EPS 为 0.79 元/0.82 元/0.93 元， 对应 PE 分 别为11.8X/11.2X/10X，维持公司“买入”评级。 风险提示 1.原材料价格波动风险; 2.疫情反复影响公司产销量以及终端需求不及预期; 3.项目进度不及预期; 4.美元汇率波动风险; 5.其他不可抗力影响。 01002003004005006009.2411.3313.4215.5117.619.6921.7823.87210429210729211029220129人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 新 凤 鸣 沪深300 2022 年 04 月 29 日 资源与环境研究中心 新 凤 鸣 (603225.SH) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 1、涤纶长丝短期承压，龙头企业景气低点超额收益验证 新凤鸣 2022 年 4 月 29 日发布 2022 年一季报，2022Q1 单季实现营业收入 106.02 亿元，同比下降 1.98%，环比增长 29.28%；实现归母净利 2.85 亿元，同比下降 42.75%，环比下降 10.94%。 2021Q4 以来，由于上游核心原料原油及煤炭等能源大宗价格持续上涨，下游产品销售价格涨幅不及上游，环节间价差持续承压，PX-PTA 以及 PTA-长丝环节行业性的亏损状态屡次出现，产品综合景气度处 22%分位，新凤鸣2022 年 Q1 在行业景气度持续下滑且接近底部的情境下单季度利润仍有 2.85亿元，龙头企业景气低点超额收益验证。与此同时 Q1 销售或受春节影响，公司产销率约为 80%，相比 Q2-Q4 略低。 图表 1：新凤鸣核心产品季度产销率 产销率 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 POY 84.41% 109.33% 100.14% 98.82% 81.98% FDY 79.88% 120.78% 99.26% 95.08% 79.19% DTY 76.38% 108.76% 98.43% 97.69% 78.85% 来源：公司公告，国金证券研究所 2、产能建设持续推进，持续看好公司未来成长性。 在产能规划方面，新凤鸣目前有近 660 万吨聚酯产能（600 万吨长丝，60万吨短纤），2022 年公司规划新增 100 万吨长丝和 60 万吨短纤产能，与此同时，公司积极布局上游 PTA 产能，打造 PTA-涤纶长丝产业链，当前新凤鸣仍有大体量长丝产能处于建设过程中，伴随新建产能逐步释放，新凤鸣 2022-2024 年业绩有望持续增长。 图表 2：新凤鸣产业链价差百分位 来源：wind，国金证券研究所 公司点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 3：PTA-PX 毛利 来源：中纤网，国金证券研究所 图表 4：POY-PTA/MEG 毛利 来源：中纤网，国金证券研究所 风险提示 1. 原材料价格波动风险; 2. 疫情反复影响公司产销量以及终端需求不及预期; 3. 项目进度不及预期; 4. 美元汇率波动风险; 5. 其他不可抗力影响。 公司点评 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 34,148 36,984 44,770 51,948 60,240 71,875 货币资金