存量品种短期扰动，环泊酚加速放量趋势明确

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：13.92 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@r.qlzq.com.cn 联系人：李霁阳 Email：lijy@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1077 流通股本(百万股) 476 市价(元) 13.92 市值(亿元) 150 流通市值(亿元) 66 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1《海思科-业绩拐点确证，创新药驱动 第 二 增 长 曲 线 》 - 中 泰 证 券-20220427 2《海思科-短期业绩承压，静待转型成果落地》-中泰证券-20211030 3《海思科-业绩短期承压，创新转型有序推进》-中泰证券-20210826 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3329.60 2773.31 3470.54 4526.21 5550.59 增长率 yoy% -15% -17% 25% 30.4% 22.6% 净利润（百万元） 636.62 345.06 40.70 443.44 856.60 增长率 yoy% 29% -46% -88% 990% 93% 每股收益（元） 0.59 0.32 0.04 0.41 0.80 每股现金流量 0.19 0.03 0.07 0.53 0.90 净资产收益率 22% 12% 1% 11% 19% P/E 23.49 43.43 368.27 33.80 17.50 PEG 9,528.91 43.16 -303.55 -34.23 0.55 P/B 5.15 5.27 5.15 4.47 3.56 备注：股价截至 2022.04.28 投资要点  事件：海思科发布 2022 年一季报，主营收入 5.62 亿元，同比下降 22.81%；归母净利润 2620.32 万元，同比下降 90.88%；扣非净利润 1793.84 万元，同比下降 66.66%；毛利率 69.72%; 销售费用 1.97 亿元，销售费用率 35.12%; 管理费用 7247 万元，管理费用率 12.89%; 研发费用 8592 万元，研发费用率 15.29%  点评：同比降幅较大主要受核心产品医保降价影响：2020 年“甲磺酸多拉司琼注射液”通过医保谈判纳入国家医保目录，单品种价格降幅较大，年报显示 2021 年肿瘤止吐类产品从 2020 年的 10.18 亿下降 85.6%至 1.46 亿元；而医保降价执行时间从 2021 年 3月 1 日开始，因此 21 年 Q1 基数较高，导致同比表观降幅较大；  环泊酚快速放量趋势不变。环泊酚是自主开发的 1 类静脉麻醉药物，于 2020 年 12 月获批上市，报告期内新获批“全身麻醉诱导”、“支气管镜检查中的镇静”等适应症，麻醉类产品 2021 上半年销售 757 万元，全年销售 6015 万元，加速放量趋势明显。环泊酚适应症“重症监护期间的镇静”、“妇科门诊手术的镇静及麻醉”分别于 2021 年12 月、2022 年 1 月申报 NDA，预计有望今年获批，全麻诱导适应症的美国Ⅲ期临床入组工作顺利推进中。随着 21 年通过谈判进入国家医保，自 2022 年 1 月 1 日开始执行，我们预计 22 年将继续加速放量趋势，以弥补传统业务下降带来的影响；  研发持续投入，创新品种驱动新一轮增长：公司进入临床阶段的有 8 个 1 类创新药产品，除环泊酚已上市外，镇痛及止痒药物（HSK21542）、神经痛药物（HSK16149）、长效降糖药物（HSK7653）都处于 III 期阶段；其中 7653 有望完成 III 期并于年底申报，21542 有望完成 III 期试验，同时今年计划完成 3-4 个创新药申报 IND；国际化方面，公司在美国开展环泊酚麻醉诱导（IGA）两个三期试验，HSK29116 已于 2022 年4 月获得 FDA 的 IND 批件。  盈利预测和投资建议：预计 2022-2024 年公司营业收入分别为 34.7 亿元、45.3 亿元、55.5 亿元；同比分别增长 25%、30.4%、22.6%；维持 “买入”评级。  风险提示：药品研发的风险，市场容量不及预期的风险，药品降价风险等。 存量品种短期扰动，环泊酚加速放量趋势明确 海思科（002653.SZ）/化学制药 证券研究报告/公司点评 2022 年 04 月 28 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：公司分季度财务数据（百万元） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表 2：公司创新药进展 来源：公司公告，中泰证券研究所 单位：百万元2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1营业总收入588.69862.79923.68954.44728.11548.08635.08862.05562.01同比(%)-29.83-16.22-17.340.3623.68-36.48-31.25-9.68-22.81环比(%)-38%47%7%3%-24%-25%16%36%-35%营业成本182.01248.61277.56355.05224.03230.02241.50247.87170.19毛利率69.1%71.2%70.0%62.8%69.2%58.0%62.0%71.2%69.7%销售费用239.95366.66330.06332.85254.03178.93250.72292.65197.36管理费用62.8771.16100.8781.1889.0278.6491.1093.0172.47研发费用51.3162.03104.86187.3392.53101.6389.37150.6085.92财务费用5.326.294.8912.033.854.355.449.7312.00销售费用率41%42%36%35%35%33%39%34%35%管理费用率11%8%11%9%12%14%14%11%13%研发费用率9%7%11%20%13%19%14%17%15%归母净利润128.38100.14174.22233.88287.2633.01-45.1769.9626.2同比(%)157.67-45.8717.43111.28123.76-67.04-125.93-70.09-90.88扣非归母净利润34.983.982.9-55.553.8-27.5-41.950.717.94同比(%)0.713.0-37.6-528.154.4-132.7-150.5191.5-