专注功效的优质护肤品牌商持续发力，22Q1业绩表现超预期

[table_research] 公司点评报告·消费品零售行业 2022 年 4 月 27 日 [table_main] 公司点评报告模板 专注功效的优质护肤品牌商持续发力，22Q1 业绩表现超预期 贝泰妮(300957.SZ) 推荐维持评级 核心观点： ⚫ 事件 2021 年年度公司实现营业收入 40.22 亿元，同比增加 52.57%；实现归属母公司净利润 8.63 亿元，同比增加 58.77%；实现归属母公司扣非净利润 8.13 亿元，同比增加 58.59%，经营现金流量净额为 11.53 亿元，较上年同期增加 167.44%。 2022 年一季度公司实现营业收入 8.09 亿元，同比增长 59.32%；实现归属母公司净利润 1.46 亿元，同比增长 85.74%；实现归属母公司扣非净利润 1.24 亿元，同比增长 61.82%。经营现金流量净额为-1.67 亿元，同比减少 429.12%。 ⚫ 强功效产品为主品牌薇诺娜稳筑品牌壁垒，积极拓展（淘、京、抖等）多元渠道发展，稳固搭建爆款与新品齐全的产品矩阵 从产品和品牌的角度来看，公司重点针对敏感性肌肤提供皮肤学级美妆产品，由此护肤品是公司的核心产品类型与基石，公司以“薇诺娜”品牌为核心，专注于应用纯天然的植物活性成分提供温和、专业的皮肤护理产品，主要产品包括霜、护肤水、面膜等护肤品及隔离霜、BB 霜等彩妆类产品；报告期内护肤品类对于总营收规模和增量的贡献持续维持在高位。进一步测算，2021 年公司护肤品销量约7286.84 万支，平均售价约为人民币 49.80 元，二者分别较上年同期增长 41%/8.80%，量价双增拉动护肤品类营收上升；同期相比之下，公司彩妆类产品销售单价提升明显但销量承压，医疗器械均价基本稳定，主要由销量的增长推动营业收入规模扩张。 分渠道来看，公司 2021 年全年线上、线下渠道分别实现主营收入 33.00/7.08 亿元。其中，包含第三方平台运营店铺和自建平台的自营零售业务保持主营收入主力军的地位，占比达 82.34%，线上自营业务实现 25.32 亿元，占总营收比重为 63.19%。目前，公司坚持线上线下渠道相互渗透，协同发展的销售渠道策略，通过布局线下渠道，利用专柜运营私域，为线上平台提供正反馈。报告期内，公司在全国近 500 个线下网点启动了“私域运营”项目，累计十余万会员加入了逾 1000 个会员社群，并新开立 1 家线下直营店。 从季度的角度来看，四季度属于公司的传统销售旺季，2021 年“双十一”公司业绩表现出色，核心品牌“薇诺娜”荣登天猫美容护肤类目 TOP6，持续成为天猫美妆类目 TOP10 中唯一国货品牌，“舒润滋养霜”系列单品成为本年爆款；高保湿修护面霜、清透防晒乳、极润保湿面膜、青刺果修护保湿喷雾等产品均有不俗表现，整体四季度同比增长 57.89%，核心品牌的额市场竞争力和新品牌矩阵的市场影响力可见一斑；在此背景下，21Q4 的单季营收占比进一步提升至47.48%，达到 2017 年以来的新高。22Q1 在疫情区域性反弹、市场销售处于相对淡季的背景下，公司持续围绕“薇诺娜”品牌为核心，推进大单品策略，把握包含情人节、妇女节等节庆时点，以“专研敏感， 分析师 甄唯萱 ：zhenweixuan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520050002 行业数据时间。 2022.04.27 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 【银河零售轻工李昂团队】公司深度报告_零售行业_贝泰妮_把握营销先机，皮肤学级美妆产细分赛道“小龙头” 【银河零售李昂团队】公司 2020 年年报暨 2021年一季报点评_贝泰妮_使命担当，扬帆起航 【银河消费品零售李昂团队】公司 2021 年半年报点评_贝泰妮_上半年营收与净利增速超预期，维持推荐专注功效的优质护肤品牌商 【银河消费品零售】贝泰妮 21Q3 点评_公司积极拓展产品、渠道与营销不断提升品牌力，Q3 营收与净利延续稳定增长趋势 公司点评/消费品零售行业 放肆光采”为主题展开全渠道营销，以“38 节”中强势破圈的清透防晒乳为例，把握春夏推广时点，单品销量突破 20 万支，实现防晒全品类销售额同比增长超 150%，一季度公司整体销售规模和销售收入均快速增长。 从利润端的角度来看，扣非后归母净利相较于净利润减少 0.5 亿元。年内非经常性损益主要受两个因素影响：投资收益同比增加 1079.71 万元，同时公司委托理财取得的收益同比增长1569.97 万元至 1883.04 万元；此外，公司为履行社会责任，发生的对外公益捐赠支出（营业外收入与支出减少 448.02 万元至-528.32 万元），以支援抗击新冠疫情。22Q1 非经常性损益同比增长 1171.15%至 2154.86 万元，大幅增长的原因为：①政府补助同比增长 114.88 万元，主要系收到企业上市奖励款；②投资收益同比增加 482.21 万元，主要系交易性金融资产公允价值变动损益；③所得税增加 357.90 万元，主要系随着公司销售规模和利润总额的增长，计提企业所得税费用同向增加。 表 1：2021 年度营业收入情况 营收情况 营业收入（亿元） 营收增量（亿元） 营收增速（%） 营收占比（%） 营收增量占比（%） 总营业收入 40.22 13.86 52.57% 100% 100% 按季度划分 第一季度 5.07 1.89 59.32% 12.62% 13.63% 第二季度 9.04 2.81 45.14% 22.48% 20.29% 第三季度 7.01 2.16 44.40% 17.43% 15.55% 第四季度 19.10 7.00 57.89% 47.48% 50.52% 按渠道划分 线上渠道销售合计 33.00 11.28 51.94% 82.04% 81.39% 自营 25.32 8.74 52.72% 62.96% 63.08% 经销、代销 7.67 2.54 49.42% 19.08% 18.31% 线上平台销售 自建平台 4.50 1.02 29.46% 11.20% 7.40% 第三方渠道 28.49 10.25 56.22% 70.84% 73.99% 阿里系 18.18 5.69 45.56% 45.19% 41.06% 线下渠道销售合计 7.08 2.59 57.76% 17.60% 18.70% 自营 0.02 -0.01 -34.52% 0.04% -0.06% 经销、代销 7.06 2.60 58.27% 17.56% 18.76% 按产品划分 护肤品 36.29 12.69 53.75% 90.55% 91.45% 医疗器械 3.26 1.31 67.12% 8.13% 9.43% 彩妆 0.53 -0.12 -18.76% 1.32% -0.88% 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 表 2：公司 2021 年主要产品销售价格 主要产品 2020 年平均售价（元/支） 2021 年