公司首次覆盖报告：2022Q1业绩受疫情影响，中长期布局时点到来

6032 2022Q1 业绩受疫情影响，中长期布局时点到来 [Table_CoverStock] —通策医疗(600763)公司首次覆盖报告 [Table_ReportDate] 2022 年 04 月 28 日 [Table_CoverAuthor] 周平 医药行业首席分析师 S1500521040001 15310622991 zhouping@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司首次覆盖报告 [Table_StockAndRank] 通策医疗(600763) 投资评级 买入 上次评级 [Table_Chart] 资料来源：万得，信达证券研发中心 [Table_BaseData] 公司主要数据 收盘价（元） 117.91 52 周内股价波动区间(元) 417.99-117.91 最近一月涨跌幅(％) -9.29 总股本(亿股) 3.21 流通 A 股比例(％) 100.00 总市值(亿元) 378.07 资料来源：信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 2022Q1 业绩受疫情影响，中长期布局时点到来 [Table_ReportDate] 2022 年 04 月 28 日 报告内容摘要: [Table_Summary] 2021 年业绩符合预期，2022Q1 业绩受疫情影响。2021 年公司实现营收27.81 亿元，同比增长 33.19%，归母净利润 7.03 亿元，同比增长 42.67%，扣非归母净利润 6.71 亿元，同比增长 41.74%，经营活动现金流净额 9.39亿元，同比增长 32.59%。 2021Q4 公司实现营收 6.44 亿元，同比增长 6.34%，归母净利润 0.83 亿元，同比下降 10.87%，扣非归母净利润 0.64 亿元，同比下降 29.34%， 2022Q1 公司实现营收 6.55 亿元，同比增长 3.74%，归母净利润 1.66 亿元，同比增长 1.25%，扣非归母净利润 1.63 亿元，同比增长 0.99%。 2021 年种植正畸收入高速增长，2022Q1 种植板块维持较好表现。2021年，公司种植板块收入 4.41 亿元，同比增长 38%，占比 17%，同比变动1pct；正畸板块收入 5.34 亿元，同比增长 30%，占比 21%，同比持平；儿科板块收入 5.3 亿元，同比增长 32%，占比 20%，同比持平；修复板块收入 4.27 亿元，同比增长 25%，占比 16%，同比变动-1pct。2022Q1，公司种植板块维持较好增长，收入规模达到 1.02 亿元，同比增长 12.71%，占比 16.34%，同比变动 1.34pct，其他板块均维持正增长。 杭口、城西、宁口三大总院维持较快增速。2021 年，公司在浙江省内实现收入 23.74 亿元，同比增长 31%，占比 90%，同比持平，省外实现营收2.59 亿元，同比增长 30%，占比 10%。2021 年公司三大总院维持较快增长，杭口总院实现收入 7.36 亿元，同比增长 21.07%，城西总院实现收入5.61 亿元，同比增长 22.23%，宁口总院实现收入 1.75 亿元，同比增长38.25%。 盈利能力呈提升趋势。2021 年公司毛利率为 46.06%，同比提升 0.89pct，净利率 28.27%，同比提升 2.17pct。销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 0.89%、11.43%、0.83%，分别变动 0.05pct、-1.51pct、0.1pct。 门诊量维持 28%的增速，客单价略有提升。2021 年公司门诊量达到 279.82万人次，同比增长 28%，其中，浙江省内 243 万人次，同比增长 29%，省外 37 万人次，同比增长 23%。杭口总院达到 68 万人次，同比增长15%。2021 年公司客单价达到 930 元/人附近，有所提升。 蒲公英计划稳步推进，明后年新院开业将带来较大的业绩弹性。2021 年底，公司拥有 60 家已开业口腔医院，新增 10 家，总营业面积超过 20 万平方米。2021 年底蒲公英医院达到 19 家，其中 9 家是盈利的，公司预计到 2022 年底，蒲公英医院将达到 40 家。2021 年底公司的总牙椅数达到-100%-50%0%50%21/0421/0821/12通策医疗沪深300 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 2246 台，增加 260 台左右。公司总员工人数达到 5242 人，增加 1124人，其中 600 多人为公司储备的牙科医生，其余为护士。公司预计 2022年资本开支达到 9 亿元，用于蒲公英计划的分院扩张项目及部分总院扩建，根据公司计划，紫金港医院和城西新院区将陆续在明年开业运营，将给公司带来较大的业绩弹性。 盈利预测与投资评级：考虑 2022 年疫情、蒲公英分院在 2023 年开始贡献较大的业绩增量，预计公司 2022-2024 年收入分别为 32.02、41.43、53.62 亿元，同比增长 15.2%、29.4%、29.4%，归母净利润分别为 8.19、10.67、14.31 亿元，同比增长 16.5%、30.4%、34.1%，对应 PE 分别为46.18、35.42、26.41 倍，考虑公司口腔品牌力较强、城西新院区及紫金港院区在今年陆续开业、蒲公英分院稳步推进，首次覆盖，给予“买入”评级。 股价催化剂：疫情得到快速控制、紫金港医院开业、城西新院区开业。 风险因素：医疗风险、新冠疫情风险、竞争加剧风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 2,088 2,781 3,202 4,143 5,362 增长率 YoY % 8.1% 33.2% 15.2% 29.4% 29.4% 归属母公司净利润(百万元) 493 703 819 1,067 1,431 增长率 YoY% 5.7% 42.7% 16.5% 30.4% 34.1% 毛利率% 45.2% 46.1% 45.9% 45.7% 46.4% 净资产收益率ROE% 22.9% 24.4% 22.1% 22.4% 23.1% EPS(摊薄)(元) 1.54 2.19 2.55 3.33 4.46 市盈率 P/E(倍) 179.56 90.87 46.18 35.42 26.41 市净率 P/B(倍) 41.24 22.15 10.22 7.93 6.10 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为 2022 年 04 月 28 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.co