新冠业务减少影响短期业绩，研发管线高效推进

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：111.90 分析师：谢木青 执业证书编号：S0740518010004 电话：021-20315895 Email：xiemq@r.qlzq.com.cn 联系人：于佳喜 Email：yujx@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 129 流通股本(百万股) 32 市价(元) 111.90 市值(百万元) 14,457 流通市值(百万元) 3,614 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 义翘神州（301047.SZ）：重组蛋白行业领跑者，打造生物试剂立体矩阵 2 义翘神州（301047.SZ）：常规业务持续高增长，全球化战略快速布局 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,596 965 791 856 1,091 增长率 yoy% 783% -40% -18% 8% 27% 净利润（百万元） 1,128 720 498 490 555 增长率 yoy% 2997% -36% -31% -2% 13% 每股收益（元） 8.73 5.57 3.85 3.79 4.30 每股现金流量 8.46 4.97 3.73 4.28 5.22 净资产收益率 87% 11% 7% 6% 7% P/E 12.8 20.1 29.0 29.5 26.0 P/B 11.1 2.1 2.0 1.9 1.8 备注：股价信息截止至 2022 年 4 月 28 日 投资要点  事件：2022 年 4 月 28 日，公司发布 2022 年一季报，22Q1 公司实现营业收入 1.76亿元，同比下降 61.49%，实现归母净利润 1.14 亿元，同比下降 65.61%，实现扣非归母净利润 0.94 亿元，同比下降 70.90%。  新冠产品需求回落导致短期业绩承压。22Q1 公司表观业绩有所下降，主要因新冠病毒相关的重组蛋白、抗体等产品需求随着海外疫情的逐渐缓和而自然下滑。随着国内新冠防控形势缓解，我们预计未来公司常规业务有望迎来快速增长，常规业务占比有望稳步提升，带动整体业绩提升。  新冠业务减少带来规模效应下降，导致期间费用率有所提升。2022 年一季度公司销售费用率 16.58%，同比提升 12.14pp，管理费用率 10.46%，同比提升 7.71pp，研发费用率 6.31%，同比提升 4.61pp，财务费用率-7.40pp，同比下降 7.78pp，整体期间费用率 25.94%，同比提升 16.68pp，费用率提高主要因新冠业务减少造成的规模效应减弱，财务费用率显著下降主要系货币资金增加产生的利息收入影响所致，未来随着公司常规业务占比不断提升，我们预计费用率有望保持平稳。  持续加大销售研发投入，为中长期增长注入动力。22Q1 公司销售费用 2915 万元，同比增长 43.94%，研发费用 1110 万元，同比增长 42.97%；公司针对国内长三角、珠三角等生物医药产业密集区加强在地客服和物流中心建设，扩大市场销售和支持团队规模，不断拓宽客户覆盖面，提升服务质量；同时加快推进膜蛋白制备（研发工艺摸索阶段）、纳米抗体（实验流程验证阶段）、磷酸化单克隆抗体（已获得多株抗体）、干粉培养基等多个前沿项目，不断开拓新的市场，为公司业绩的持续快速增长提供良好基础。  盈利预测与投资建议：我们预计 2022-2024 年公司营业收入 7.91、8.56、10.91亿元，同比增长-18%、8%、27%，归母净利润 4.98、4.90、5.55 亿元，同比增长-31%、-3%、13%，对应 EPS 为 3.85、3.79、4.30。目前股价对应 22 年 29 倍PE，考虑到公司具有行业领先的重组蛋白开发平台技术，未来有望持续维持高增长态势，维持“买入”评级。  风险提示事件：新产品研发风险，政策变化风险，市场竞争加剧风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险，疫情病毒相关产品销售不确定性较高可能导致业绩下滑风险。 新冠业务减少影响短期业绩，研发管线高效推进 义翘神州（301047.SZ）/医疗器械 证券研究报告/公司点评 2022 年 4 月 28 日 [Table_Industry] -100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%2021-082021-082021-092021-092021-102021-102021-112021-112021-122021-122022-012022-012022-022022-022022-032022-032022-032022-042022-04义翘神州沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：2021 年义翘神州主要财务指标变化（百万元） 来源：wind，中泰证券研究所 图表 2：义翘神州分季度财务数据（百万元） 来源：wind，中泰证券研究所 营业收入营业成本营业费用管理费用研发费用财务费用所得税归属母公司净利21Q1456.5914.4720.2612.567.761.7166.09332.2122Q1175.8517.8529.1518.3911.10-13.0220.31114.25同比增速-61.49%23.37%43.93%46.43%42.97%-862.84%-69.27%-65.61%-1000%-800%-600%-400%-200%0%200%-100010020030040050021Q122Q1同比增速2020-1Q2020-2Q2020-3Q2020-4Q2021-1Q2021-2Q2021-3Q2021-4Q22-1Q营业收入111.05384.12573.37527.76456.59178.11178.25152.32175.85营收同比增长311.16%-53.63%-68.91%-71.14%-61.49%营收环比增长245.90%49.27%-7.95%-13.49%-60.99%0.08%-14.55%15.45%营业成本10.9910.3615.4512.9914.4713.2612.8717.6417.85营业费用11.6029.0830.1322.2520.2621.4121.7618.0229.15管理费用10.899.8611.1514.2912.5612.0617.0218.3918.39财务费用-1.400.2114.7922.371.713.18-2.30-6.38-13.02营业利润71.72319.44487.79436.26398.80129.95129.66183.26134.56利润总额73.12319.44487.78432.76398.30129.95129.66187.54657.91所得税8.9848.9171.8655.756