长丝龙头业绩稳步提升，浙石化持续释放利润增量

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：14.75 分析师：谢楠 执业证书编号：S0740519110001 Email：xienan@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 2,411 流通股本(百万股) 2,288 市价(元) 14.75 市值(百万元) 35,564 流通市值(百万元) 33,741 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 45,833 59,131 63,888 75,276 86,581 增长率 yoy% -9% 29% 8% 18% 15% 净利润（百万元） 2,847 7,332 7,390 8,283 9,450 增长率 yoy% -1% 158% 1% 12% 14% 每股收益（元） 1.18 3.04 3.07 3.44 3.92 每股现金流量 1.39 1.16 2.43 2.78 3.18 净资产收益率 11% 20% 17% 16% 16% P/E 12.5 4.9 4.8 4.3 3.8 P/B 1.4 1.0 0.8 0.7 0.6 备注：股价取自 2022/4/27 投资要点  事件：4 月 27 日，公司发布 2021 年报：2021 年公司实现营收 591.31 亿元，同比增长 29.01%，实现归母净利润 73.32 亿元，同比增长 158.44%；Q4 单季实现营收 87.83 亿元，同比下降 32.50%，环比下降 56.43%，实现归母净利润 11.71 亿元，同比增长 12.69%，环比下降 42.24%。公司发布 2022 年一季报：2022Q1 公司实现营收 129.94 亿元，同比增长 16.72%，环比增长 47.94%，实现归母净利润 15.03 亿元，同比下降 12.45%，环比增加 28.37%。  点评：  长丝产能释放叠加大炼化增量，公司业绩大幅提升。公司 2021 全年实现归母净利72.91 亿元，同比增长 163.53%；2022Q1 公司实现归母净利 15.03 亿元，同比下降12.45%，环比增加 28.37%。盈利能力方面，2021 全年毛利率为 11.02%，同比上升4.7pct，净利率为 12.43%，同比增加 6.2pct，ROE 为 20.46%，同比提升 9.37pct；2022Q1 毛利率为 9.72%，同比下降 5.86pct，环比下降 0.74pct，净利率为 11.62%，同比下降 3.82pct，环比下降 1.77pct，ROE 为 4.04%，同比下降 1.97pct，环比上升 0.72pct。步入四季度，受涤纶长丝价差缩窄、产销回落等影响，公司盈利能力环比有所承压；但受益于公司长丝产能释放与行业格局持续优化，及大炼化项目带来投资收益的增量，公司在一季度盈利有所修复，环比向上。期间费用方面，2021全年公司期间费用率合计为 4.84%，同比上升 0.18pct。其中，销售费用率为 0.14%，同比下降 0.03pct；管理费用（含研发费用，可比口径）率为 4.15%，同比上升0.37pct；财务费用率为 0.55%，同比下降 0.16pct。2022Q1 公司期间费用率合计为 5.37%，同比上升 0.01pct。其中，销售费用率为 0.17%，同比下降 0.03pct；管理费用（含研发费用，可比口径）率为 4.49%，同比上升 0.06pct；财务费用率为0.71%，同比下降 0.02pct。公司大力推行“5S”管理、“TPM”管理、“六西格玛”管理等模式，加强智能化控制和自动化监测，提高运营效率，2021 年公司持续加大研发力度，研发费用有所上涨。  2021 全年长丝景气复苏，疫情反复短期有所承压。价格方面，根据 Wind,涤纶长丝 POY、FDY、DTY 2021 年均价分别为 7394 元/吨、7569 元/吨、8963 元/吨，同比增长 30.27%、25.25%、23.87%，Q4 单季均价分别为 7748 元/吨、7920 元/吨、9444元/吨，环比增长 2.98%、2.29%、4.66%，全年整体呈现上涨趋势，并且一季度仍维持高位，Q1 单季均价分别为 7880 元/吨、8188 元/吨、9425 元/吨，环比分别 长丝龙头业绩稳步提升，浙石化持续释放利润增量 桐昆股份（601233.SH）/化工 证券研究报告/公司点评 2022 年 4 月 28 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 +1.71%、+3.39%、-0.20%。价差方面，POY/FDY/DTY 与 PTA 和乙二醇 2021 年均价差分别为 1559 元/吨，1734 元/吨、3128 元/吨，同比+34.33%、+13.50%、+14.98%，Q4 均价差分别为 1651 元/吨、1823 元/吨、3348 元/吨，环比+24.41%、+17.90%、+18.40%。Q1 价差分别为 1263 元/吨、1572 元/吨、2808 元/吨，环比-23.49%、-13.75%、-16.21%。由于长丝格局集中度提升，产业格局持续优化，2021 年长丝价格与价差同比去年均有不同幅度改善，进入 2022 年由于国内疫情反复影响需求，价差短期有所承压。产量方面，根据公告，公司 2021 年全年 POY/FDY/DTY 产量分别 为 559.61/97.1/77.03 万 吨 ， 同 比 +19.39%/-10.93%/+3.63%, 销 量 分 别 为542.42/95.71/76.01 万吨，同比+13.94%/-12.1%/+1.29%；Q4 单季 POY/FDY/DTY产量分别为 118.13/27.25/19.18 万吨，环比+20.99%/-13.98%/-0.57%,销量分别为115.31/27.96/21.49 万 吨 ， 环 比 +14.08%/-18.85%/-11.17% 。 2022Q1 单 季POY/FDY/DTY 产量分别为 154.75/24.83/20.10 万吨，环比+8.28%/+5.93%/+5.40%,销量分别为 126.97/20.49/17.07 万吨，环比-3.47%/-9.70%/-10.58%。公司于 2021年中收购 50 万吨“江苏海欣纤维”的聚酯纺丝项目，嘉通能源首套聚酯装置于 12月开车，后道配套长丝生产线已于年内投产 30 万吨，该项目后续产能预计将以每季度一套 30 万吨聚酯装置的进度开启，并配套长丝产能释放。  浙石化持续贡献业绩，EVA 开启新材料增量。2021Q1 以来，浙石化为公司每季度贡献丰厚投资收益，分别为 8.70 亿元、14.05 亿元、12.81 亿元、8.93 亿元和 10