科锐国际22年一季报点评：疫情不影响赛道高景气判断

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持（维持） 市场价格：40.00 元 分析师：皇甫晓晗 执业证书编号：S0740521040001 Email：huangfuxh@r.qlzq.com.cn 研究助理：张骥 Email：zhangji@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 197 流通股本(百万股) 196 市价(元) 40.00 市值(百万元) 7,873 流通市值(百万元) 7,824 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 《灵活用工天高海阔，龙头公司乘风破浪》首次覆盖 2022.03.04 1 《“技 术+平 台+服 务”生 态 逐 步 完善，人服巨头景气度持续》21 年报点评 2022.04.22 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3,932 7,010 11,787 20,268 31,011 增长率 yoy% 10% 78% 68% 72% 53% 归母净利润（百万元） 186 253 327 451 594 增长率 yoy% 22% 36% 30% 38% 32% 每股收益（元） 0.95 1.28 1.66 2.29 3.02 每股现金流量 1.02 -0.22 14.93 10.70 14.46 净资产收益率 16% 11% 13% 15% 16% P/E 42.3 31.2 24.1 17.4 13.3 P/B 7.6 3.8 3.4 2.9 2.4 备注：股价使用 2022 年 4 月 27 日收盘价 投资要点  核心观点：公司业绩符合预期，灵工业务景气度印证。国内疫情反复仅影响灵工业务收入确认节奏，不对高景气逻辑构成影响。  维持盈利预测，维持“增持”评级。考虑到灵工业务景气度持续以及公司的数字技术产品初见成效，我们维持 22—24 年对应归母净利润 3.27/4.51/5.94 亿元的预测，对应同比增速 30%/38%/32%，PE 24.1/20.5/15.6，维持“增持”评级。  业绩符合预期，归母净利润同比增 35.6%。公司发布 22Q1 季报，实现营收 21.92 亿元，同比增 50.9%，实现归母净利润 0.53 亿元，同比增 35.6%，实际业绩位于业绩预告的中位区间。得益于数字化建设初步取得成效以及灵活用工岗位高端化拓展，公司 22Q1 综合毛利 9.8%，在灵活用工营收占比持续提升的情况下，综合毛利同比仍增 0.4pct。公司规模持续扩大，22Q1 期末自有员工人数为 3338人，去年同期为 2717 人，同比增 621 人。在此情况下，费用管控良好，销售费用率 2.24%，同比增 0.38pct，管理费用率 2.28%，同比减 0.47pct。研发投入持续，22Q1 研发费用 1464 万，同比增 156.4%，公司的数字化转型可期。  基本盘灵工业务依旧强劲，海外业务受益疫情复苏。公司三大核心业务灵活用工/猎头/RPO 业务 22Q1 同比增速分别为 60.0%/31.5%/10.2%，灵活用工景气度持续印证。其中，海外业务表现亮眼，受益疫情复苏，22Q1 少数股东损益 2100万，创历史新高，我们判断多数来自于 Investigo 贡献。Investigo22Q1 营收 4.95 亿元，同比增 71.9%。灵活用工业务方面，公司 22Q1 期末 31741 人，同比 21Q1 增 8340 人，公司持续在专业技术类岗位（如技术研发、技术运维类）拓展，未来专业技术类岗位将持续提高客单和毛利。  疫情不影响赛道高景气判断。当下时间点，我们判断压制股价有两重因素。第一，市场对于国内疫情反复的担忧。我们认为，国内疫情反复仅影响灵工业务确认收入的节奏，而不影响长期该业务的需求和景气度，不会因此破坏灵活用工的长逻辑。第二，市场对公司的部分客户所在行业景气度的担忧。我们认为灵活用工是全行业通用型的人力资源商业模式，在我国仍属于较早发展阶段，因此市场渗透不饱和的情况下，灵工模式将在不同景气度行业间切换，从而保证该模式的持续景气。  风险提示：（1）人力资源行业的政策波动；（2）灵活用工业务增速不及预期；（3）公司的数字化建设未达到降本增效目的。 疫情不影响赛道高景气判断 ——科锐国际 22 年一季报点评 科锐国际（300662.SZ）/ 社服行业 证券研究报告/公司点评 2022 年 04 月 28 日 [Table_Industry] -40%-30%-20%-10%0%10%20%2021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-04科锐国际 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：公司主要财务数据及预测 来源：Wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 持有 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 行业评级 增持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作