Q1费用投放加大，核心业务双位数增长

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持（维持） 市场价格：9.94 分析师：郭美鑫 执业证书编号： S0740520090002 Email：guomx@r.qlzq.com.cn 联系人：张舒怡 Email：zhangsy@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 430 流通股本(百万股) 215 市价(元) 9.94 市值(百万元) 4,277 流通市值(百万元) 2,142 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,251 1,463 1,821 2,229 2,710 增长率 yoy% 8.8% 17.0% 24.5% 22.4% 21.6% 净利润（百万元） 183 228 273 323 380 增长率 yoy% 42.4% 24.9% 19.6% 18.6% 17.4% 每股收益（元） 0.42 0.53 0.63 0.75 0.88 每股现金流量 0.58 0.46 0.71 0.81 0.91 净资产收益率 16.2% 18.8% 20.1% 21.3% 22.2% P/E 23.4 18.8 15.7 13.2 11.3 P/B 3.8 3.5 3.2 2.8 2.5 备注： 投资要点  事件：百亚股份发布 2022 年一季报。公司 2022 年一季度实现营收 4.32 亿元，同比增长 6.59%；实现归母净利润 5541.6 亿元，同比-31%；实现扣非净利润 5439.4 万元，同比-29.23%。疫情影响叠加去年同期高基数，Q1 增速略微放缓。  费用投放蓄力品牌成长，盈利能力短期调整。1）盈利端，2022Q1 公司毛利率为 44.76%（-0.5pct.），归母净利率为 12.83%（-6.99pct.）。2）费用端，2022Q1 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为 21.7%、4.54%、3.3%、-0.14%，分别+6.51、+0.87、-0.07、+0.06pct.。销售费用同比增长 52.3%，主要系 21Q2 以来公司持续加大营销推广投入，短期利润率承压。展望 2022 年，公司将聚焦费用投放，蓄力品牌成长，预计全年费用率将回归正常水平。  核心产品驱动成长，卫生巾业务双位数增长。1）卫生巾：2021 年公司自主品牌卫生巾产品营收 11.84 亿元（+25.0%），营收占比 80.96%(+5.22pct.)，公司顺应卫生巾产品消费趋势，加速推广新品和重点单品，我们推算卫生巾产品 22Q1 营收同比依旧保持双位数增长，且产品结构持续优化调整（2021 中高端产品销售占比已超 95%），驱动公司营收和业绩提升。2）纸尿裤：2021 年公司自主品牌纸尿裤产品营收 1.48 亿元（-3.9%），营收占比 10.14%(-2.20pct.)，我们推算 22Q1 纸尿裤业务仍同比下滑，其中成裤产品受益于品类渗透销售快速增长，未来公司亦将抓住行业成长机遇，发力成裤业务。  线上电商渠道积极开拓，股权激励目标彰显信心。2021 年公司电商渠道营收 2.10 亿元（+36.8%），我们推算 22Q1 电商渠道仍同比高增。随着公司积极开拓电商渠道，加大线上营销资源投入，优化线上组织和人员结构，入驻天猫、京东、唯品会等大型电商平台，同时积极参与直播、团购、O2O 等新兴渠道，公司品牌影响力不断提升，我们认为电商渠道有望持续放量。根据公司 2021 年股权激励计划，线上业务 2022-2024 收入目标为以 2020 年为基数，增速不低于 120%、220%、350%，对应同比增速分别为 60.8%、45.5%、40.6%，彰显公司增长信心。  线下核心区域略有调整，国内其他市场有序拓展。分地区看，1）川渝云贵陕等核心地区：受去年末疫情反复等影响，推算 22Q1 增速同比略有下滑，预计随着公司持续深化核心市场分销网络，有望实现全年增长目标。根据公司年报转引尼尔森数据，2021 年公司自由点品牌在重庆市占率第一，四川及云贵陕市占率均排名第二。2）国内其他地区，随着 KA 客户覆盖面扩大，我们推算 22Q1 国内其他地区营收快速增长，市场有序拓展。  投资建议：公司持续优化产品结构、多渠道协同发展，股权激励彰显发展信心。我们预计公司 2022-2024 年实现营收 18.2、22.3、27.1 亿元，同增 24.5%、22.4%、21.6%，归母净利润 2.7、3.2、3.8 亿元，同增 19.6%、18.6%、17.4%，EPS 为 0.63、0.75、0.88 元，维持“增持”评级。  风险提示：原材料价格大幅度波动风险、市场竞争加剧风险、渠道拓展不及预期风险 Q1 费用投放加大，核心业务双位数增长 百亚股份(003006.SZ)/轻工 证券研究报告/公司点评 2022 年 04 月 27 日 [Table_Industry] -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-02百亚股份 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：百亚股份三大财务报表 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金259388510645营业收入1,4631,8212,2292,710应收票据0723营业成本8091,0071,2331,499应收账款134133170213税金及附加14162125预付账款781013销售费用279355441550存货162209255309管理费用7591111141合同资产0000研发费用51597489其他流动资产355374392393财务费用-3-8-11-11流动资产合计9171,1201,3401,575信用减值损失-1-1-1-1其他长期投资0000资产减值损失-2-3-2-3长期股权投资207912公允价值变动收益-1110固定资产451471490519投资收益13468在建工程8088110126其他收益9667无形资产66595348营业利润255305367427其他非流动资产21222223营业外收入1111非流动资产合计636647685727营业外支出1111资产合计1,5531,7672,0252,303利润总额255305367427短期借款0000所得税31374853应付票据0000净利润224268319373应付账款164219265317少数股东损益-4-5-5-6预收款项0403726归属母公司净利润22827