短期业绩承压不改成长本色，南方基地落地助力海风业务发展

机械设备 | 证券研究报告 — 业绩评论 2022 年 4 月 27 日 [Table_Stock] 002483.SZ 增持 原评级: 增持 市场价格:人民币 4.92 板块评级:强于大市 [Table_PicQuote] 股价表现 (28%)(6%)16%39%61%83%Apr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22润邦股份深圳成指 [Table_Index] (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (42.2) (35.5) (36.4) (1.6) 相对深证成指 (11.2) (20.1) (10.5) 26.7 发行股数 (百万) 942 流通股 (%) 92 总市值 (人民币 百万) 4,636 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 160 净负债比率 (%)(2022E) 净现金 主要股东(%) 广州工业投资控股集团有限公司 20 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以 2022 年 4 月 26 日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 机械设备 : 专用设备 [Table_Anal yser] 证券分析师：杨绍辉 (8621)20328569 shaohui.yang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300514080001 证券分析师：陶波 (8621)20328512 bo.tao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520060002 [Table_Titl e] 润邦股份 短期业绩承压不改成长本色，南方基地落地助力海风业务发展 [Table_Summar y] 公司发布 2021 年年报及 2022 年一季报，2021 年全年实现营收 38.47 亿元，同比增长 6.42%，归母净利润 3.49 亿元，同比增长 36.45%，扣非归母净利润 2.85 亿元，同比增长 35.87%；2022 年一季度实现营收 8.98 亿元，同比增长 3.51%，归母净利润 0.49 亿元，同比减少 47.25%，扣非归母净利润 0.43 亿元，同比减少 48.96%。 支撑评级的要点  “高端装备+环保”双轮驱动，21 年业绩稳健增长。分产品来看，21 年海上风电装备实现营收 13.23 亿元，同比增长 49.97%，营收占比 34.4%，贡献主要增长动力；物料搬运装备实现营收 13.21 亿元，同比下降 21.70%，主要受发货和交付节奏影响；船舶配套装备实现营收 0.58 亿元，同比下降 69.66%；环保业务实现营收 9.14 亿元，同比增加 32.53%。全年销售毛利率 25.33%，同比提高 2.85pct，净利率 9.76%，同比提高 3.35pct，盈利能力稳步提升。  受疫情影响，公司 22Q1 业绩短暂承压。2022 年初以来，新冠肺炎疫情持续反复，一方面海上风电项目开工延迟，另一方面导致原材料和产品运输受阻，另外叠加汇率变动造成的财务费用升高，使得公司第一季度盈利能力承压。22Q1 公司毛利率为 22.13%，同比下降 3.21pct，环比下降 6.53pct；净利率为 6.37%，同比下降 5.13pct，环比下降 3.96pct。后续随着疫情的缓解和下游需求的启动，公司经营情况有望改善。  广州工控入主，南方基地逐步落地，海上风电业务发展有望提速。3 月 18 日，公司发布公告称广州工控成为公司控股股东，广州市人民政府成为公司实控人。3 月 7 日公司发布公告称与相关方签署《收购框架协议》，拟以交易对价 2.1 亿元收购阳江山河游艇公司 100%股权。本次收购系公司推进南方高端装备制造基地的重要一环，公司将快速获得位于广东阳江的相关码头和岸线等稀缺资源。广东省作为“十四五”规划中的五大海风基地之一拥有优厚的风力发电资源，相关基地的布局将有利于公司进一步做大做强海上风电基础桩、导管架等海上风电装备业务，显著提升公司海上风电装备业务的产能规模。 估值  预计公司 2022-2024 年实现营收 42.20/50.25/59.84 亿元，净利润 3.62/4.39/5.92 亿元。维持增持评级。 评级面临的主要风险  海风开工不及预期；产能扩张不及预期；商誉减值的风险；疫情加剧的风险。 投资摘要 [Table_InvestSummary] 年结日：12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售收入 (人民币 百万) 3,615 3,847 4,220 5,025 5,984 变动 (%) 56 6 10 19 19 净利润 (人民币 百万) 256 349 362 439 592 全面摊薄每股收益 (人民币) 0.272 0.371 0.384 0.466 0.628 变动 (%) 30.3 36.5 3.6 21.2 34.9 原先预测全面摊薄每股收益 (人民币) 0.414 0.539 n.a 调整幅度(%) (7.2) (13.5) n.a 全面摊薄市盈率(倍) 18.1 13.3 12.8 10.6 7.8 价格/每股现金流量(倍) 15.3 14.2 5.8 4.7 4.5 每股现金流量 (人民币) 0.32 0.35 0.85 1.05 1.09 企业价值/息税折旧前利润(倍) 7.6 7.6 6.0 4.4 3.0 每股股息 (人民币) 0.050 0.050 0.077 0.093 0.126 股息率(%) 1.0 1.0 1.6 1.9 2.6 每股股息 (人民币) 0.050 0.050 0.081 0.101 0.125 股息率(%) 0.9 0.9 1.5 1.8 2.3 资料来源：公司公告，中银证券预测 2022 年 4 月 27 日 润邦股份 2 图表 1. 年报财务摘要 (人民币， 百万) 2020 年 2021 年 同比(%) 营业收入 3614.73 3846.81 6.42 营业成本 2802.23 2872.28 2.50 营业税金及附加 20.78 25.64 23.39 管理费用 232.54 244.94 5.33 销售费用 98.28 86.94 (11.54) 营业利润 214.83 401.79 87.03 资产减值 (58.08) (65.27) / 财务费用 61.98 57.00 (8.03) 投资收益 (1.34) 32.60 / 营业外收入 36.81 10.39 (71.77) 营业外支出 11.26 8.27 (26.55) 利润总额 240.38 403.90 68.03 所得税 8.62 28.3 228.31 少数股东损益 -24.35 26.12 / 归属于母公司的净利润 256.12 349.47 36.45 基本每股收益(元) 0.29 0.37 27.59 毛利率(%) 22.48 25.33 2.85 个百分点