VR及游戏主机热销，1H22扣非净利同比增长35-55%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年04月27日买 入歌尔股份（002241.SZ）VR 及游戏主机热销，1H22 扣非净利同比增长 35-55%核心观点公司研究·财报点评电子·消费电子证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002联系人：周靖翔联系人：李梓澎021-603754020755-81981181zhoujingxiang@guosen.com.cn lizipeng@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价27.63 元总市值/流通市值94384/81149 百万元52 周最高价/最低价58.43/27.38 元近 3 个月日均成交额1963.24 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《歌尔股份（002241.SZ）-VR/AR 业务高成长，1Q22 业绩指引强劲》 ——2022-03-30《歌尔股份-002241-2021 年三季报点评：3Q21 业绩符合预期，VR/AR 增长强劲》 ——2021-10-27《歌尔股份-002241-重大事件快评：以 VRAR 终端构筑步入“元宇宙”之途》 ——2021-09-10《歌尔股份-002241-财报点评：三季度指引乐观，VR/AR 成为新的增长引擎》 ——2021-08-29《歌尔股份-002241-财报点评：业绩符合预期，看好远期空间》——2021-02-011Q22 扣非后净利润同比增长 46.1%，1H22 指引乐观。公司发布一季报，1Q22营收 201.12 亿元(YoY +43.4%)，扣非后归母净利润 8.78 亿元(YoY +46.1%)，高增长得益于 Oculus Quest 2、Pico Neo 3 等 VR 设备以及 PS5 等智能游戏主机产品畅销；1Q22 归母净利润 9.01 亿元(YoY -6.7%)，同比下滑的原因是公司持有的 Kopin Corporation 权益性投资导致公允价值变动收益同比减少3.83亿元。此外，公司预计1H22归母净利润同比增长20%-40%至20.77-24.23亿元，预计 1H22 扣非后归母净利润同比增长 35%-55%至 19.03-21.85 亿元。1Q22 智能硬件收入同比增长 125%，智能声学整机收入同比增长 6.1%。公司1Q22 毛利率同比下降 0.84pct 至 13.72%，主要系产品结构变化（整机业务营收占比提升）所致；期间费用率同比下降 0.75pct 至 8.84%，其中研发费用率同比提升 0.52pct，销售、管理费用率分别同比下降 0.38、0.96pct。分业务来看，1Q22 智能硬件营收同比增长 125.05%至 101.44 亿元，其中 VR业务营收实现接近翻倍的增长；1Q22 智能声学整机营收同比增长 6.10%至64.69 亿元，其中 TWS 业务营收同比增长 10-20%；1Q22 精密零组件营收同比下降 1.42%至 31.53 亿元，同比基本持平。1Q22 全球 VR 出货量同比增长 24%，公司 VR/AR 业务充分受益。根据 WellsennXR 数据，1Q22 全球 VR 出货量 275 万部(YoY +24%)，其中 Meta 出货量 233万部(YoY +24.6%)，Pico 出货量 17 万部(YoY +673%)；Wellsenn XR 预计 2022年全球 VR 出货量将同比增长 55.5%至 1600 万部，其中预计 Meta 出货 1250万部、Pico 出货 180 万部、爱奇艺 VR 出货 15 万部，此外索尼 PS VR2 有望于 2022 年下半年上市。我们认为，公司作为全球 VR/AR 智能制造龙头，将直接受益于核心客户明星产品的热销，VR/AR 业务有望延续高速成长。投资建议：我们看好公司 VR/AR 业务的增长前景，预计公司 22-24 年营收同比增长 32.2%/28.2%/24.8%至 1034.11/1325.38/1654.62 亿元，归母净利润同比增长 45.6%/31.1%/25.9%至 62.23/81.61/102.73 亿元，对应 PE 分别为15.2/11.6/9.2 倍，维持“买入”评级。风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)57,74378,221103,411132,538165,462(+/-%)64.3%35.5%32.2%28.2%24.8%净利润(百万元)284842756223816110273(+/-%)122.4%50.1%45.6%31.1%25.9%每股收益（元）0.871.251.822.393.01EBITMargin6.1%5.5%6.6%6.8%6.9%净资产收益率（ROE）14.5%15.6%19.1%20.7%21.4%市盈率（PE）31.822.115.211.69.2EV/EBITDA21.218.315.212.711.0市净率（PB）4.603.452.902.391.96资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及同比增速图2：公司单季度营业收入及同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及同比增速图4：公司单季度归母净利润及同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图5：公司分产品营收结构图6：公司分产品毛利率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司综合毛利率、归母净利率、期间费用率图8：公司单季度综合毛利率、归母净利率、期间费用率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图9：公司销售、管理、研发、财务费用率图10：公司单季度销售、管理、研发、财务费用率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物778810049103171396717932营业收入5774378221103411132538165462应收款项1010112324171912145727147营业成本484846716888028112520140505存货净额917112082163112094125940营业税金及附加200222438466584其他流动资产8185