浙石化二期全面投产，产业链向新材料延伸

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 荣盛石化 002493.SZ 公司研究 | 年报点评 ⚫ 业绩创新高：荣盛石化发布 21 年年报，公司全年实现营收 1770.2 亿元，同比+65.0%，实现归母净利润 128.2 亿元，同比+75.5%。其中 21Q4 实现营收 476.7 亿元，同比+60.8%，实现归母净利润 27.0 亿元，同比+63.1%，全年业绩创新高。浙石化 21 年实现营收 1175.4 亿元，净利润 223.0 亿元。分版块来看，炼油产品实现营收 525.9 亿元，毛利率 37.7%，同比上升 12.1 个 pct；化工板块实现营收 684.5亿元，毛利率 37.8%，同比上升 9.1 个 pct；PTA 板块实现营收 205.1 亿元，毛利率1.1%，同比下降 5.9 个 pct；聚酯板块实现营收 142.6 亿元，毛利率 7.9%，同比下降 0.8 个 pct。可见主要利润来源是浙石化。 ⚫ 浙石化二期全面投产：2022 年 1 月 13 日，公司公告浙江石油化工有限公司炼化一体化项目（二期）全面投产。随着浙石化二期的全面投产，公司新增 2000 万吨/年炼油能力、660 万吨/年芳烃和 140 万吨/年乙烯生产能力，产能大幅增加。此外，与浙石化一期相比，浙石化二期的精细化工产品产出更为丰富，附加值得到进一步提高。例如，EVA 装置自投料不到一星期就产出了合格产品。 ⚫ 依托浙石化向新材料延伸：依托浙石化 4000 万吨炼化一体化项目，公司加快布局下游化学新材料，瞄准新能源和高端材料领域，部署 EVA、DMC、PC 和 ABS 等一批新能源材料产品，金塘岛新材料园区项目不断推进。此外，浙石化α烯烃项目已取得项目备案，相关工作也在推进过程当中。 ⚫ 结合当前原油价格和炼化景气度，我们调整公司 2022-2024 年 EPS 分别为 1.62、2.05、2.23 元（原预测 2.15、2.46、-元），可比公司 22 年平均 PE 为 10 倍，对应目标价为 16.20 元，维持买入评级。 风险提示 ⚫ 油价大幅波动；行业景气度下行；新材料项目发展不及预期。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 107,265 177,024 289,163 329,117 332,550 同比增长(%) 30.0% 65.0% 63.3% 13.8% 1.0% 营业利润(百万元) 16,681 31,246 43,196 51,996 53,384 同比增长(%) 431.5% 87.3% 38.2% 20.4% 2.7% 归属母公司净利润(百万元) 7,309 12,824 16,363 20,708 22,550 同比增长(%) 231.2% 75.5% 27.6% 26.6% 8.9% 每股收益（元） 0.72 1.27 1.62 2.05 2.23 毛利率(%) 19.7% 26.5% 21.4% 21.9% 22.0% 净利率(%) 6.8% 7.2% 5.7% 6.3% 6.8% 净资产收益率(%) 24.6% 29.9% 29.1% 28.3% 24.3% 市盈率 18.2 10.4 8.1 6.4 5.9 市净率 3.6 2.7 2.1 1.6 1.3 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年04月27日） 12.73 元 目标价格 16.20 元 52 周最高价/最低价 23.33/12.18 元 总股本/流通 A 股（万股） 1,012,553/949,828 A 股市值（百万元） 128,898 国家/地区 中国 行业 石油化工 报告发布日期 2022 年 04 月 27 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -9.2 -10.92 -28.16 -32.85 相对表现 -4.43 -4.11 -11.94 -1.77 沪深 300 -4.77 -6.81 -16.22 -31.08 倪吉 021-63325888*7504 niji@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517120003 袁帅 yuanshuai@orientsec.com.cn 二期逐步投产，光伏级 EVA 值得期待 2021-11-01 业绩稳步增长，静待浙石化二期投产 2021-04-18 浙石化二期全面投产，产业链向新材料延伸 买入（维持） 荣盛石化年报点评 —— 浙石化二期全面投产，产业链向新材料延伸 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 由于原油价格大幅上涨，但炼化产品的涨幅不及原油涨幅，下调浙石化的毛利率。 表 1：核心假设调整 人民币百万元 调整前 调整后 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 核心假设 原油价格（元/吨） 3577 3577 4855 4855 4855 变动幅度 35.71% 35.71% 分项目盈利预测 浙石化 销售收入 161,519 201,899 222,438 261,692 261,692 变动幅度 37.72% 29.62% 毛利率 33.27% 32.25% 26.24% 26.24% 26.24% 变动幅度 -7.03% -6.00% PTA 销售收入 14,065 14,468 29,361 29,809 28,216 变动幅度 108.75% 106.04% 毛利率 5.15% 7.32% 5.93% 5.93% 5.93% 变动幅度 0.79% -1.39% 聚酯 销售收入 20,939 21,695 15,933 15,971 20,781 变动幅度 -23.91% -26.38% 毛利率 14.68% 15.76% 8.24% 8.46% 10.79% 变动幅度 -6.44% -7.30% 其他业务 销售收入 15,221 15,373 21,431 21,645 21,862 变动幅度 40.80% 40.80% 毛利率 1.95% 1.95% 2.00% 2.00% 2.00% 变动幅度 0.05% 0.05% 销售收入合计 226,540 268,386 289,163 329,117 332,550 变动幅度 27.64% 22.63% 综合毛利率 27.91% 28.04% 21.39% 21.95% 21.96% 变动幅度 -6.52% -6.10% 资