公司点评报告：研发重投入期结束，2022年研发效率有望大幅提升

第 1 页 / 共 9 页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 计算机设备 分析师：唐月 登记编码：S0730512030001 tangyue@ccnew.com 021-50586737 研发重投入期结束，2022 年研发效率有望大幅提升 ——奇 安 信(688561)公司点评报告 证券研究报告-公司点评报告 增持(维持) 市场数据(2022-04-27) 收盘价(元) 44.57 一年内最高/最低(元) 130.29/42.68 沪深 300 指数 3895.54 市净率(倍) 3.24 流通市值(亿元) 204.38 基础数据(2022-03-31) 每股净资产(元) 13.76 每股经营现金流(元) -1.42 毛利率(%) 59.25 净资产收益率_摊薄(%) -5.12 资产负债率(%) 27.35 总股本/流通股(万股) 68208/45855 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：Wind，中原证券 相关报告 《奇 安 信(688561)季报点评：新赛道发展持续发力，三季度增长超预期》 2021-11-03 联系人： 朱宇澍 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 发布日期：2022 年 04 月 27 日 投资要点： 公司公布了 2021 年和 2022Q1 财报：2021 年公司收入 58.09 亿元，同比增长 39.60%；归母净利润-5.55 亿元，同比下滑 65.91%；扣非净利润-7.88 亿元，同比下滑 46.15%。 2022Q1 公司收入 6.59 亿元，同比增长 44.52%；净利润-4.81亿，同比增长 10.41%；扣非净利润 6.05 亿元，同比下滑 9.26%。  单季度数据来看，2021Q4 公司收入 31.35 亿元，同比增长36.81%。归母净利润 6.02 亿元，同比下滑 10.52%；扣非后归母净利润 4.98 亿元，同比下滑 2.8%。由于 2021 年底疫情因素，全行业都受到了一定程度的影响。但是我们看到在冬奥会、数据安全需求释放和产品竞争力持续提升等因素的带动下，公司在2022Q1 收入仍然保持了不错的增速。  2021 年亏损加大的原因主要包括：（1）2020 年公司推出股权激励，2021 年步入了计提的峰值，较 2020 年增加了 2.56 亿元，2022 年公司股权激励费用预计较上年下滑 1.39 亿元；（2）2020年公司因为疫情社保减免 1.79 亿元；（3）公司处于高投入年，2021 年研发投入大幅增长了 42%；（4）公司应收账款增加计提的坏账损失增加了 1.14 亿元。除去（1）（2）因素公司 2021 年较上年减亏 40%。  分产品来看，公司安全产品收入 38.59 亿元，占比 67%，同比增长 36.74%；安全服务收入 7.05 亿元，同比增长 9.17%；硬件及其他收入 12.17 亿元，占比 21%，同比增长 77.53%。而从毛利率角度来看，占比最高的安全产品和硬件及其他收入的毛利率分别提升了 4.78 和 1.76 个百分点，占比最小、增速最低的安全服务毛利率下了 3.15 个百分点，综合作用下公司毛利率 60.01%，较上年提升了 0.44 个百分点。  分区域来看， 2021 年公司主力区域华北、华东、华中、华南的增速分别增长了 33%、43%、34%、28%，奠定了公司收入高增长。西北、东北地区同比增长 125%、84%是其国内增长组块的两个区域，但是毛利率下滑了 5.58 和 6.33 个百分点，我们认为主要源于这部分区域新增了较多的集成业务订单。  分行业来看，政府和公检法司分别增长了 42%和 45%，都高于公司整体收入增速；另外在能源、医疗卫生、运营商、金融行业分别增长了 54%、60%、66%、30%，其中金融和运营商行业都是在上一11690 计算机设备 第 2 页 / 共 9 页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 年高增长的基础上继续保持了较高的增速。  在公司安全产品及服务收入中占比 70%的新赛道产品中，数据安全与隐私保护是同比增长 50%，是增速最高的子类，总规模 11 亿元，是上市综合网络安全厂商中最高的（根据各公司公告，可能会有口径差异），有望在 2022 年继续成为业绩亮点;终端安全方面，公司继续保持行业第 1，总规模 8 亿元，同比增长 30%;态势感知方面，公司总收入规模 12 亿元，同比增长 30%。  研发方面，公司 2021 年研发投入 17.61 亿元，同比增长42.37%，较 2019 年 28%和 2020 年 17%的研发投入增速有较大比例的提升。2021 年底公司员工总数 9657 人，同比增长 24%，较上年增长了 1861 人，其中增长研发人员从 2899 人增加到 3793 人，同比增长 31%。2021 年公司人均收入已经从 53.38 万元提升到60.15 万元，随着研发效率的逐步提升，人均收入也呈现出逐年上升趋势。2022Q1 研发费用增速下降到 26.97%，在渡过了高研发投入期以后，2022 年公司研发平台已经具备了量产能力，后续公司研发强度有望逐步下降，并迎来盈利拐点。  现金流方面，2021 年公司应收账款 34.80 亿元，同比增长了87%，进而增加全年的应收账款坏账损失 1.14 亿元，此外公司经营性现金流-13.02 亿元，也较上年增加了-6.13 亿元。但是考虑到公司一年内的应收账款占比 76%，仍然是收入的主要构成部分，目前总体风险相对可控，同时我们注意到公司已经将经营性现金流管理作为了 2022 年经营计划的重点工作之一。  公司作为冬奥会网络安全服务与杀毒软件官方赞助商，为 2022 年北京冬奥会和冬残奥会提供网络安全保障。公司以“零事故”交上了网络安保的完美答卷，也通过 2 年时间承接东奥的机会实现了竞争实力的提升：（1）以大禹平台、川陀平台、鲲鹏平台等多款研发平台提前进入量产阶段，将加快公司产品研发效率和新品迭代速度；（2）打磨出了公司“军团制”的组织变革，实现市场、规划、方案、产品、技术、交付、运营、安服一体化，满足重要领域客户的网安需求；（3）东奥的实战保障经验可以推广到关键信息基础设施等各个领域。  维持对公司“增持”的投资评级。2022 年行业一方面面对国内疫情影响，另一方面是五年计划中投入最大的一年，俄乌战争进一步提升了政府的网络安全意识，全年风险与机遇并存。考虑到冬奥会给公司带来的新机遇，在数据安全高增速和新兴领域前期投入的保障下，我们认为公司有望继续在收入增速方面超越行业平均水平。预计 22-24 年公司 EPS 分别为 0.06 元、0.99 元、1.95元，按 4 月 27 日收盘价 44.57 元计算，对应 PE 为 772.79 倍、44.87 倍、22.91 倍。 风险提示：网络安全行业竞争加剧；疫情加重