千禾味业(603027)渠道扩张持续，Q2加速逻辑成立

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公 司 研 究 公司点评 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 调味品 ＃investSuggestion＃ 审慎增持 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） ＃marketData＃ 市场数据 市场数据日期 2022-4-26 收盘价（元） 18.08 总股本（百万股） 798.78 流通股本（百万股） 798.78 总市值（百万元） 14441.98 流通市值（百万元） 14441.98 净资产（百万元） 2129.55 总资产（百万元） 2459.74 每股净资产（元） 2.67 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃relatedReport＃ 相关报告 《千禾味业：激励落地，定增彰显发展信心》2022-02-24 《千禾味业 21 年三季报点评：收入超双位增长，21Q4 盈利改善可期》2021-10-28 《千禾味业 21H1 点评：业绩短期承压，21H2 边际改善可期》2021-08-18 ＃emailAuthor＃ 分析师： 苏铖 sucheng21@xyzq.com.cn S0190521120003 ＃assAuthor＃ 研究助理： 林佳雯 linjiawen95@xyzq.com.cn 主要财务指标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1925 2411 3016 3787 同比增长 13.7% 25.2% 25.1% 25.6% 归母净利润(百万元) 221 319 437 593 同比增长 7.6% 44.2% 37.0% 35.6% 毛利率 40.4% 40.3% 40.6% 41.4% 净利率 11.5% 13.2% 14.5% 15.7% 净资产收益率 10.7% 13.1% 15.5% 17.6% 每股收益(元) 0.26 0.38 0.51 0.70 每股经营现金流(元) 0.21 0.33 0.39 0.51 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 摘要请在该此处表格内输入。 ⚫ ⚫ 说明： 投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序，重要的放在前面。要点 3-5 个，总字数不超过 1000字。 风险提示： ＃summary＃ 事件：公司公布 2021 年报及 2022 年一季报，2021 年收入/归母净利/扣非归母净利为19.25/2.21/2.18 亿元，同增 13.70%/7.58%/8.26%，其中 21Q4 收入/归母净利/扣非归母净利为 5.70/0.89/0.86 亿元，同增 20.95%/594.17%/596.91%。22Q1 收入/归母净利/扣非归母净利为 4.82/0.55/0.54 亿元，同增 0.93%/38.47%/27.12%。 在社区团购和疫情等多因子影响下，公司横纵发力，收入仍呈稳增态势。分品类看，2021 年酱油、食醋、其他调味品收入 11.82/3.22/3.94 亿元，同增 12.15%/10.02%/22.05%，酱油、食醋销量同增 30.2%、13.5%，渠道多元化扩张及外埠市场持续发力协同贡献量增，但均价同降 13.8%、3.1%，在社区团购冲击下，非零添加产品占比提升对结构和均价造成不利影响。此外，其他调味品收入同增 22.05%，与公司报告期内复调系列产品、油醋汁等新品推广有关。2021 年末经销商净增 387 家，渠道精耕持续推进，同时疫情、社区团购影响下公司加快向线上转化，线上渠道收入同增 47.67%，占比提升至 19.94%。全国化路径清晰，外埠市场持续发力，东+南+中+北部收入同增 20.80%，快于大本营西部，拉动整体收入增长。 21Q4+22Q1 收入受到疫情影响，22Q2 提速逻辑成立。剔除春节时点不同对于备货及收入确认时点的扰动，结合 21Q4+22Q1 看收入，同增 10.87%，通过地区情况分析，疫情影响物流发货及收入确认，导致占比仅次于大本营的东部地区收入同增仅 1.87%，22Q1 末合同负债值较 21Q1 末同增 61.24%亦可一定程度验证发货受到影响。21Q4+22Q1 归母净利润同增 564.59%，扣非归母净利率为 13.33%，同增 10.8pct，盈利能力显著改善，21Q1 同期广告投入力度大。展望 22Q2，公司今年起拓展流通渠道，并辅以 10 元零添加产品，22Q1 末经销商环比净增 108 家，结合 Q1 末有渠道打款待确认收入及较低的收入基数，增量渠道开拓+弱补库+低基数，收入加速逻辑成立。全年股权激励加持，收入增长目标不低。 盈利预测与投资建议：我们根据公司最新财报分析略调整盈利预测，预计 2022-2024年收入为 24.11/30.16/37.87 亿元，同增 25.2%/25.1%/25.6%，归母净利润为3.19/4.37/5.93 亿元，同增 44.2%/37.0%/35.6/%，对应 2022 年 4 月 25 日收盘价，考虑定增摊薄，PE 估值为 48/35/26x，维持“审慎增持”评级。 风险提示：商超客流持续大幅下滑；流通渠道扩张不及预期；行业竞争加剧；原材料价格持续攀升；宏观经济下滑。 ＃dyCompany＃ 千禾味业 ＃ dyStockcode＃ 603027 ＃title＃ 渠道扩张持续，Q2 加速逻辑成立 ＃createTime1＃ 2022 年 4 月 27 日 股票报告网 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 公司点评报告(带市场行情) 报告正文 事件：公司公布 2021 年报及 2022 年一季报，2021 年收入/归母净利/扣非归母净利为 19.25/2.21/2.18 亿元，同增 13.70%/7.58%/8.26%，其中 21Q4 收入/归母净利/扣非归母净利为 5.70/0.89/0.86 亿元，同增 20.95%/594.17%/596.91%。22Q1 收入/归母净利/扣非归母净利为 4.82/0.55/0.54 亿元，同增 0.93%/38.47%/27.12%。21Q4+22Q1 收入略低于预期，利润略高于预期。 在社区团购和疫情等多因子影响下，公司横纵发力，收入仍呈稳增态势。分品类看 ， 2021 年 酱 油 、 食 醋 、 其 他 调 味 品 收 入 11.82/3.22/3.94 亿 元 ， 同 增12.15%/10.02%/22.05%，酱油、食醋销量同增 30.2%、13.5%，渠道多元化扩张及外埠市场持续发力协同贡献量增，但均价同降 13.8%、3.1%，非零添加产品占比提升对结构和均价造成不利影响。此外，其他调味品收入同增 22.05%，与公司报告期内复调系列产品、油醋