A股策略展望：大小盘为何如此割裂？会持续吗？

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 略报告 A 股市场策略报告 证券研究报告 分析师： 张启尧 zhangqiyao@xyzq.com.cn S0190521080005 胡思雨 S0190521110003 张勋 S0190520070004 吴峰 S0190510120002 杨震宇 S0190520120002 ＃assAuthor＃ ＃relatedReport＃ 相关报告 20240606 《涨价之辨：一个罕见的偏离》 20240604 《供给约束下，哪些行业有望涨价？》 20240602 《三大指标看本轮调整的位置——A 股策略展望》 20240530 《谁改变了风格？——系列一》 20240526 《无招胜有招，咬定真正的主线——A 股策略展望》 投资要点 ＃summary＃ 一、今年大小盘表现割裂，大盘、龙头显著占优。首先指数层面， 今年指数的分化极其明显，以中证 A50、沪深 300 为代表的大盘指数显著跑赢，而中小微盘指数则大幅跑输。从上涨/下跌比例来看，大盘指数同样优势明显。同时行业层面，龙头也表现出明显的超额收益。我们统计了申万 31 个一级行业年初以来的涨跌幅中位数，截至 6 月 7 日，绝大多数各行业均是龙头跑赢。 二、什么导致了今年大小盘的极致分化？ 我们认为主要有两点：一方面是当前宏观背景下，大盘龙头盈利优势凸显；更重要的，则是资金审美变化，重新聚焦龙头。 1、增量资金并非雨露均沾，而是聚焦大盘。1）保费高增带动险资大幅流入，聚焦大市值龙头。2）被动基金成为今年市场重要的边际增量，并主要集中在以沪深 300 为代表的大盘宽基类 ETF。3）被动基金之外，主动基金持仓“分久必合”，重新聚焦龙头。4）此外，今年外资也大幅入场，并依然聚焦龙头，与国内各类机构形成共振。 2、龙头的盈利优势已在凸显。一方面，截至 2024Q1，龙头整体净利润增速为-0.91%，增速高于全部 A 股 3.35 个百分点，领先幅度较 2023 年的 0.10 个百分点明显扩大；另一方面，2024Q1 龙头业绩增速占优的行业数量占比从 2023年的 61.29%显著提高到 70.97%。此外，分行业层面，多数行业的龙头净利润同比增速和 ROE 水平高于行业整体。 三、大盘风格会持续吗？首先，从基本面来看，龙头优势或仍将延续。参考历史经验，每一轮经济、盈利企稳复苏阶段，龙头白马往往率先企稳并迎来修复，以 A50、沪深 300 为代表的大盘风格指数凭借更强的竞争优势，多数跑赢全 A。而再往后，随着经济释放出更加明确的回暖信号，小盘、成长方向的盈利弹性开始显现，市场风格也往往迎来均衡。对于本轮，当前经济底部已逐步明朗，但经济修复的路径或较为温和，而非“V 形”反转。在此背景下，大盘龙头作为各行业中具备竞争优势的标杆，在未来一个阶段其超额收益或仍将持续。其次，从资金面来看，大盘龙头、核心资产统一战线的重塑刚刚开始。因此，随着经济温和修复、龙头盈利优势凸显，在统一战线的加持下，今年纷乱的市场中，大盘龙头风格仍将是超额收益的重要源头。 四、放眼全球，都是大盘龙头跑赢，只不过侧重略有不同。不仅仅是 A 股，以美国、日本、欧洲等为代表的全球主要市场同样呈现鲜明的大盘风格，区别只在于结构上的不同，美股侧重高景气，欧洲侧重高质量，日本侧重高股息。背后是差异来自于其宏观经济与产业趋势：1）当市场有确定性景气方向或产业趋势时，拥抱高景气是最优选择，进攻就是最好的防守。其典型，即美股及其 AI 浪潮驱动下的科技巨头。2）即便如欧洲市场，增长乏力、缺乏高景气，但只要经济不存在系统性风险，龙头维持优势甚至“剩者为王”，依然能够凝聚共识。3）而当市场如日本股市这样，既缺乏增长，甚至有出现系统性风险的可能性（如债务风险、汇率崩盘等），那么只能退而求其次，进一步缩短资产的久期、把握当下的确定性，去拥抱低估值类债资产。 五、“15+3”：三高资产的交集，大盘风格的增强，新时代的核心资产。今年兴证策略团队首提“15+3”（达到或接近 15%增速、3%股息率）作为新时代核心资产的筛选标准。相比于传统的核心资产，“15+3”兼具高景气、高ROE 与高股息，相当于是大盘风格的增强，是更顺应这个时代的核心资产。近期的调整更提供了一个布局的机会。 六、6 月重点行业推荐：家电、电子、化工、电新、生猪养殖。1）家用电器：出口延续高景气，且地产政策催化修复预期强化。2）电子：全球消费电子周期回升，AI算力建设提速支撑核心环节景气。3）基础化工：悲观预期有望修复，关注出海+困境反转逻辑。4）电力设备及新能源：悲观预期有望修复，关注出海+困境反转逻辑。5）生猪养殖：看好猪价进入上涨趋势后的右侧逻辑。 风险提示：关注经济数据波动，政策超预期收紧，美联储超预期加息等。 ＃title＃ 大小盘为何如此割裂？会持续吗？ ——A 股策略展望 ＃createTime1＃ 2024 年 6 月 10 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - A 股市场策略报告 目 录 一、今年大小盘表现割裂，大盘、龙头显著占优................................................. - 4 - 二、什么导致了今年大小盘的极致分化？ ............................................................ - 5 - 2.1、增量资金并非雨露均沾，而是聚焦大盘.................................................... - 5 - 2.2、龙头的盈利优势已在凸显 ........................................................................... - 9 - 三、大盘风格会持续吗？ ...................................................................................... - 10 - 四、放眼全球，都是大盘龙头跑赢，只不过侧重略有不同 ............................... - 10 - 五、“15+3”：三高资产的交集，大盘风格的增强，新时代的核心资产 ........... - 14 - 六、6 月行业配置建议 ........................................................................................... - 15 - 6.1、6 月重点行业推荐：家电、电子、化工、电新、生猪养殖 ................... - 15 - 6.2、6 月多维行业比较 ..................................................................................