二级市场收益率和利差周度全跟踪：信用债行情延续，中长端表现更优

信用债行情延续，中长端表现更优分析师：黄伟平（S0190514080003）吴鹏（S0190520080009）杨雪芳（S0190524040003）证券研究报告报告日期：2024年6月9日固定收益——二级市场收益率和利差周度全跟踪（2024.06.03-2024.06.07）1各类信用债利差表现周度跟踪框架注：城投为YY口径指标类型品种利差跟踪产业债分行业信用债品种城投债分地区信用利差外部评级中票重点地区观察重点行业观察钢铁&煤炭建材&化工房地产+公司债AAA/AA+/AA天津&云南山西&山东湖北&河南四川&重庆江苏&浙江一般企业永续债银行资本补充债券券商/保险次级债产业类城投类银行永续债银行二级资本债证券公司次级债证券公司永续债保险公司次级债信用利差+ 超额利差中债隐含评级中债估值曲线体系下的利差观察兴证固收利差指数观察中票城投债非公开债可续期债（永续债）银行永续债银行二级资本债证券公司次级债保险公司资本补充债信用利差等级利差期限利差收益率投资要点 KEY POINTS2➢从债市面临的风险而言，供给压力的担忧阶段性被证伪，短期内汇率对债市的扰动可能有限，基本面改善及房地产政策的效果有待进一步的观察和验证，债市面临的利空整体有限。“理财回表”只是时点扰动，对资金面和债券配置需求的实质影响有限。“存款搬家”的逻辑之下，非银机构旺盛的配债需求和资产荒的格局将会持续。整体来看，当前债市仍处于利多环境中。➢信用债投资建议：✓信用债收益率整体下行，债市大方向仍处于利多环境中。同时银行存款利率下降会提升货币基金、理财等资管产品对居民的吸引力，银行“手工补息”被禁等或也将带动部分资金从银行表内流向理财、公募基金、债券市场等；对信用债而言，边际上更加利好中短久期信用债。同时传统信用债（产业债、城投债等）、券商普通债/次级债、普通商金债等的性价比可能相对优于银行二永债。➢银行二永债投资建议：✓1）配置盘：对于配置属性的资金来说，当前银行二永债的配置性价比可能依然不高。➢2）交易盘：以3年期AAA-级银行二级资本债为观察的“锚”，本周五（6月7日）其信用利差仍处于20BP上下，利差安全垫不高，考虑到银行二永债当前正处于“利率波动放大器”特征凸显的阶段，该阶段对银行二永债持有的体验感在变差，潜在的持有期回报可能并不高，因此建议短期谨慎观望，如果前期仓位较重，可以对银行二永债适当降仓位、降久期。后续二永债的利差可能演绎“过山车”走势（类似2023年5-10月），建议投资者积极关注二永债估值性价比的边际变化，等待可以再次参与的信号。考虑到短期资产荒的逻辑或仍在持续，3年期AAA-级银行二级资本债利差可能很难短期内再次调整到65-70BP的顶部位置；没有超预期冲击的情况下，利差回调到前期的阶段性高点（2024年3月底最高调整到40-45BP上下）可能会有一定投资性价比。风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期。注：本期信用债收益率和各类利差的变动值为2024年6月7日减2024年5月31日的数值。相关报告 收益率和各类利差继续探底——二级市场收益率和利差周度全跟踪（2024.05.27-2024.05.31） 收益率和各类利差整体收窄——二级市场收益率和利差周度全跟踪（2024.05.20-2024.05.24） 收益率整体继续下行，信用利差大多被动走阔——二级市场收益率和利差周度全跟踪（2024.05.13-2024.05.17） 节后收益率整体下行，信用利差大多收窄——二级市场收益率和利差周度全跟踪（2024.05.06-2024.05.10） 信用债收益率整体上行，信用利差大多被动收窄——二级市场收益率和利差周度全跟踪（2024.04.22-2024.04.26） 信用债偏强表现延续，信用利差继续探底——二级市场收益率和利差周度全跟踪（2024.04.15-2024.04.19） 收益率和信用利差整体下行，短端表现更优——二级市场收益率和利差周度全跟踪（2024.04.08-2024.04.12） 信用利差大多被动走阔——利差周度全跟踪（2024.03.25-2024.03.29） 短端信用债表现更优，信用资质“下沉”延续——利差周度全跟踪（2024.03.18-2024.03.22） 信用利差表现分化，长端和弱资质信用债表现更优——利差周度全跟踪（2024.03.11-2024.03.15）34CATALOGUE 中票城投债非公开债可续期债（永续债）银行永续债银行二级资本债证券公司次级债保险公司资本补充债指标类型品种信用利差等级利差期限利差利差跟踪产业债分行业信用债品种城投债分地区信用利差外部评级中票重点地区观察重点行业观察钢铁&煤炭建材&化工房地产+公司债AAA/AA+/AA天津&云南山西&山东湖北&河南四川&重庆江苏&浙江一般企业永续债银行资本补充债券券商/保险次级债产业类城投类银行永续债银行二级资本债证券公司次级债证券公司永续债保险公司次级债信用利差+ 超额利差中债隐含评级中债估值曲线体系下的利差观察兴证固收利差指数观察收益率01收益率：本期信用债收益率皆下行5各信用债品种当前中债到期收益率与历史分位数（2024/06/07）数据来源： iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理注：银行二级资本债和永续债AAA项下对应为AAA-级，历史分位数为2012年有数据以来的数值。5AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-中票2.042.142.193.122.182.282.333.792.342.442.514.17城投债2.042.092.152.272.192.242.302.702.342.402.473.52非公开产业债2.122.222.273.592.292.422.454.252.562.702.774.66非公开城投债2.102.162.222.382.252.312.362.892.422.472.573.83可续期产业债2.112.202.242.272.332.392.432.492.74可续期城投债2.112.172.232.272.342.512.472.532.77银行二级资本债2.082.092.142.392.222.252.302.572.362.402.492.75银行永续债2.102.112.162.482.262.272.322.722.432.442.593.10证券公司次级债2.102.122.282.382.402.58保险公司资本补充债2.112.162.262.252.302.452.452.512.70AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-中票1.10%0.90%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%城投债1.40%0.80%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%非公开产业债0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%非公开城投债0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00