安井食品(603345)主业盈利持续恢复，预制菜亮点依旧

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公 司 研 究 公司点评 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 调味品 ＃investSuggestion＃ 审慎增持 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） ＃marketData＃ 市场数据 市场数据日期 2022-4-25 收盘价（元） 112.49 总股本（百万股） 293.31 流通股本（百万股） 242.38 总市值（百万元） 32994.36 流通市值（百万元） 27265.59 净资产（百万元） 11033.22 总资产（百万元） 14197.03 每股净资产（元） 37.36 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃relatedReport＃ 相关报告 《安井食品：主业经营稳健，预制菜成增长新亮点》2022-02-24 《安井食品 21Q3 点评：收入维持高增，盈利环比改善可期》2021-10-31 《安井食品 21 年中报点评：收入保持稳增，盈利小幅承压》2021-08-05 ＃emailAuthor＃ 分析师： 苏铖 sucheng21@xyzq.com.cn S0190521120003 ＃assAuthor＃ 研究助理： 林佳雯 linjiawen95@xyzq.com.cn 主要财务指标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 9272 12733 15830 19766 同比增长 33.1% 37.3% 24.3% 24.9% 归母净利润(百万元) 682 978 1258 1600 同比增长 13.0% 43.3% 28.6% 27.2% 毛利率 22.1% 22.1% 22.3% 22.5% 净利率 7.4% 7.7% 7.9% 8.1% 净资产收益率 15.5% 11.8% 10.5% 12.3% 每股收益(元) 2.79 3.33 4.29 5.46 每股经营现金流(元) 1.9 3.0 1.5 3.2 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 摘要请在该此处表格内输入。 ⚫ ⚫ 说明： 投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序，重要的放在前面。要点 3-5 个，总字数不超过 1000 字。 风险提示： ＃summary＃ 事件：公司发布 2021 年报和 22Q1 季报，2021 年公司收入/归母净利/扣非归母净利92.72/6.82/5.60 亿元，同增 33.12%/13.00%/0.51%，21Q4 收入/归母净利/扣非归母净利为31.76/1.88/1.78 亿元，同比+28.06%/-16.11%/-17.88%。22Q1 收入/归母净利/扣非归母净利为23.39/2.04/1.78 亿元，同增 24.16%/17.65%/13.99%。21Q4、22Q1 收入基本符合预期，利润逐季恢复趋势超预期。 主业增长稳健，预制菜布局积极。2021 年面米/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品收入同增23.60%/19.16%/23.07%/112.41%，各项业务均有良好表现，菜肴制品更为突出。公司火锅料收入在 B 端总体仍有受损且行业需求常态化而竞争加剧背景下同增 21.55%，与其强大的品类推广和渠道精耕能力密切相关。2021 年菜肴类同增 112.4%，其中冻品先生收入 2.59 亿元、新宏业并表收入 3.8 亿左右（二者占收入比 6.9%），2022 年初推出水煮牛肉、糖醋里脊等快手菜新品，“BC 兼顾”策略打造爆品，22Q1 菜肴类同增 129.88%，冻品先生贡献约 1亿左右，进入放量通道。此外，公司拟以不超过 6.44 亿元，两步走收购新柳伍食品 70%股权。 利润恢复趋势超预期，基本盘扎实下经营优势不改。2021 年扣非归母净利率 6.04%，同降2.0pct，主因成本压力及预制菜占比提升，毛利率下降。21Q3 扣非净利率为历史低点，21Q4、22Q1 扣非归母净利率恢复趋势显著，环比持续提升，22Q1 达 7.60%，已恢复至正常水平，主业盈利的持续恢复可显示公司的经营优势没有变化：1）采购端的规模优势及议价能力，2021 年核心原材料鱼糜、肉类采购均价同降 3.7%、1.2%；2）22Q1 菜肴类占比 22.08%，同比、环比均提升，但主业基本盘的恢复充分覆盖了较低毛利的预制菜占比提升的影响。 22Q2 收入保持乐观，全年利润增长可看恢复。疫情刺激下，C 端主食、菜肴类需求提振，22Q1 面米收入同增 16.59%、菜肴制品同增 129.88%，由于 3 月物流受限导致部分货品无法发出确认，实际增长应该更快，合同负债环比提升 3.79 亿可反应渠道需求的旺盛。B 端后续有望受益于餐饮修复，在主食需求常态化下，接力面米贡献 Q2 增长。利润方面，生产端技改的显效，销售费用投入效率的提升，及成本端的品类结构调整均将贡献恢复性增长。 盈利预测与投资建议：我们根据公司财报，调整了盈利预测，考虑新宏业、功夫食品、新柳伍 的 并 表 ， 2022-2024年 公 司 收 入 为127.33/158.30/197.66亿 元 ， 同 比 增 长37.3%/24.3%/24.9%，归母净利为 9.78/12.58/16.00 亿元，同比增长 43.3%/28.6%/27.2%，对应 2022 年 4 月 25 日收盘价，PE 估值为 34/26/21x，22 年估值处于相对合理水平，经营基本面触底，边际趋势向好，维持“审慎增持”评级，建议投资者积极关注。 风险提示：俄乌冲突导致油脂等原料价格高企；疫情影响下餐饮行业恢复较慢；C 端竞争持续加剧导致费用投入居高不下；食品安全风险。 ＃dyCompany＃ 安井食品 ＃ dyStockcode＃ 603345 ＃title＃ 主业盈利持续恢复，预制菜亮点依旧 ＃createTime1＃ 2022 年 4 月 26 日 股票报告网 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 公司点评报告(带市场行情) 报告正文 事件：公司发布 2021 年报和 2022 年一季报，2021 年公司收入/归母净利/扣非归母净利 92.72/6.82/5.60 亿元，同增 33.12%/13.00%/0.51%，21Q4 收入/归母净利/扣非归母净利为 31.76/1.88/1.78 亿元，同比+28.06%/-16.11%/-17.88%。22Q1 收入/归母净利/扣非归母净利为23.39/2.04/1.78亿元，同增 24.16%/17.65%/13.99%。21Q4、22Q1 收入基本符合预期，利润逐季恢复趋势超预期。 主业增长稳健，市占率持续提升。2021 年面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品分别实现营业收入20.54/21.42/34.78/14.29亿元，同增23.60%/