泡泡玛特(09992.HK)22Q1最新业务状况点评：Q1线下逆势高增、线上持续亮眼，海外市场方兴未艾

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 泡泡玛特（9992） Q1 线下逆势高增、线上持续亮眼，海外市场方兴未艾 ——22Q1 最新业务状况点评 陈筱(分析师) 李芓漪(研究助理) 021-38675863 021-38038428 chenxiao@gtjas.com liziyi@gtjas.com 证书编号 S0880515040003 S0880121080005 本报告导读： 22Q1收入增长强劲，其中零售店逆势实现加速增长，初显门店升级成效；往后看，公司已具备加速扩张海外市场的能力，有望开辟全新增长曲线。 摘要： [Table_Summary]  22Q1 线下线上均亮眼，维持“增持”评级。22Q1 收入增长强劲，零售店、线上渠道表现优异，我们维持 2022-2024 年经调整归母净利润预测值 13.09/17.59/22.42 亿元，维持“增持”评级。  事件：公司发布 22Q1 最新业务状况，单季度总收入同比增长 65%-70%，其中零售店同比增长 75%-80%，机器人商店同比增长 5%-10%，泡泡抽盒机同比增长 115%-120%，电商及其他线上平台同比增长65%-70%，批发及其他渠道同比增长 25%-30%。  门店升级成效初显，22Q1 零售店逆势实现加速增长。自 2021 年起，公司对部分门店进行焕新升级，采取扩大面积、改良装修设计、优化IP 产品陈列方式、完善工作人员制度等一系列举措，有效提高门店运营效率。在此驱动下，尽管 22Q1 部分地区疫情反复，零售店仍实现75%-80%的同比增长，高于 2021 年 67%的同比增速。  往后看，海外市场或成为重要增量，中高端产品值得期待。海外市场为公司重点发力方向，在经历超 2 年的悉心洞察与准备后，公司已在物流运输、信息系统、线下运营等方面打下坚实基础，具备加速扩张海外市场的能力，截至 2021 年末，公司已在海外市场开设 7 家零售店、9 家机器人商店，预计 2022 年开设 40-50 家零售店。近期部分地区疫情管控升级，或对公司大陆地区收入产生冲击，海外市场的成长有望抵消部分影响。产品端，MEGA 高端系列为 2022 年的主力产品线，公司将在该系列中融入 Molly 以外的 IP，有望吸引更多重度爱好者；与此同时，公司加大对中端产品的开发，手办/BJD 品类的新品发售节奏明显加快，公司亦联合 Philip Colbert 等艺术家推出艺术潮玩盲盒，99 元/盒的售价高于其他普通盲盒。  风险提示：疫情反复风险，用户流失风险，渠道拓展不及预期等。 [Table_Invest] 评级： 增持 当前价格（港元）： 33.25 2022.04.27 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（港元） 30.70-77.00 当前股本（百万股） 1,402 当前市值（百万港元） 43,460 [Table_PicQuote] [Table_Report] 相关报告 《Z 世代系列报告之四：盲盒加速潮玩出圈，IP 变现打开新空间》20201211 《泡泡玛特首次覆盖：IP 优势凸显，全产业布局纵享行业红利》20201214 《泡泡玛特 2020年年报点评：线上销售占比提升，爆款 IP 优势明显》20210327 《泡泡玛特 2021 年中报业绩点评：新 IP、新品类爆发潜力，盈利能力增强可期》20210828 《泡泡玛特 2021年三季度简报点评：渠道扩张提速明显，新 IP、新品类增长势头强劲》20211102 《泡泡玛特 2021年年报业绩点评：老 IP 焕活、新 IP 亮眼，线上、海外增量可期》20220330 海外公司（香港） [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2018A 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 514 1,683 2,513 4,491 6,703 8,934 10,920 (+/-)% 225.5% 227.2% 49.3% 78.7% 49.3% 33.3% 22.2% 毛利润 298 1,090 1,594 2,759 4,069 5,432 6,655 经调整净利润 100 469 591 1,002 1,309 1,759 2,242 净利润 100 451 524 854 1,229 1,719 2,242 (+/-)% 6243.0% 353.3% 16.0% 63.2% 43.8% 39.9% 30.4% PE 177.09 60.88 31.45 22.49 17.24 -55%-42%-28%-15%-1%12%2021/42021/52021/62021/72021/82021/92021/102021/112021/122022/12022/22022/352周内股价走势图泡泡玛特恒生指数股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 传播文化业 股票报告网 泡泡玛特（9992） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 6 1. Q1 线下、线上维持高增，海外地区有望加速扩张 图 1：2021 年线上渠道超越零售店成为首要渠道 图 2：2021 年各类细分线上渠道增长强劲 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 表 1：公司预计 22Q1 单季度总收入同比增长 65%-70% 2018 2019 2020 2021 22Q1 单季度 零售店（百万元） 248.3 739.7 1002.1 1673.4 - yoy（%） 145.8% 198.0% 35.5% 67.0% 75%-80% 机器人商店（百万元） 86.4 248.6 328.7 469.8 - yoy（%） 1452.3% 187.6% 32.2% 42.9% 5%-10% 线上渠道（百万元） 102.9 539.2 951.9 1879.2 - yoy（%） 592.6% 424.1% 76.5% 97.4% 约 90% 泡泡抽盒机（百万元） 23.0 271.2 466.4 898.0 - yoy（%） 1081.7% 72.0% 92.6% 115%-120% 电商&其他平台（百万元） 79.9 268.0 485.5 981.2 - yoy（%） 438.1% 235.3% 81.2% 102.1% 65%-70% 批发及其他（百万元） 76.9 156.0 230.9 468.3 - yoy（%） 109.9% 102.7% 48.0% 102.8% 25%-30% 总收入（百万元） 514.5 1683.4 2513.5 4490.7 - yoy（%） 225.5% 227