疫情下一季报维持高增长，持续看好未来弹性空间

证券研究报告·公司点评报告·广告营销 东吴证券研究所 1 / 13 请务必阅读正文之后的免责声明部分 兆讯传媒（301102） 疫情下一季报维持高增长，持续看好未来弹性空间 2022 年 04 月 27 日 证券分析师 张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师 张家琦 执业证书：S0600521070001 zhangjiaqi@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 24.30 一年最低/最高价 24.30/34.03 市净率(倍) 4.22 流通 A 股市值(百万元) 1,048.77 总市值(百万元) 4,860.00 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.76 资产负债率(%,LF) 30.97 总股本(百万股) 200.00 流通 A 股(百万股) 43.16 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 619 821 1,047 1,308 同比 27% 33% 27% 25% 归属母公司净利润（百万元） 241 307 407 511 同比 16% 28% 33% 25% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.20 1.54 2.04 2.55 P/E（现价&最新股本摊薄） 20.20 15.83 11.93 9.52 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公司 2021 年实现收入 6.19 亿元，同比增长 26.84%，归母净利润 2.41 亿元，同比增长 15.59%。公司 2022Q1 实现收入 1.68 亿元，同比增长 35%，实现归母净利润 0.60 亿元，同比增长 15.16%。 ◼ 屏幕数保持扩张将带动刊例价上涨： 2021Q4 屏幕数达到了 5607 块，2018-2020 年公司媒体屏幕数量分别为 5962、5400、5474 块，预计未来公司屏幕数量将受到高铁站数量扩张的带动而保持增长，屏幕数的增长将为公司刊例价提价提供更好的支撑。目前 2019 年-2021 年单块屏幕销售金额为 6.29、8.07、8.92、11.04 万元，单屏营收的增长代表了广告主对其广告价值的持续认可。 ◼ 销售费用率受社保和高薪销售人员影响持续攀升： 2021 年和 2022Q1销售费用率分别达到 12.67%、18.14%，销售费用的增长主要系公司过往社保抵扣减免消失、中高端销售职工薪酬支出增加及广告宣传费增加。我们认为公司高铁数字媒体网络覆盖面广，具备显著的资源壁垒优势，销售端议价能力较强。高铁广告行业本身具备规模效应，我们预计随着营业收入持续增长，公司毛利率与净利率中长期仍有较大的提升空间。 ◼ 疫情只对短期淡季业绩有所影响，本轮疫情结束之后铁路广告价值将持续改善：此次疫情所影响的时间段是公司业务淡季时期，对其二季度业务影响有限。从高频数据上看，疫情的影响只会在短期造成影响，在疫情得到缓解之后出行的需求也会得到大幅的恢复和释放。预计未来铁路运输恢复的弹性将大于航空运输，这主要是由于铁路运输更偏向短途，相比航空运输更为高频和刚需。在上海大范围疫情出现之后未来对于区域和街道的封锁将更为高频，对于城市大范围的封锁将会减少，铁路广告价值将持续改善。 盈利预测与投资评级：由于公司在广告市场具有极强的用户粘性和市场竞争力，且疫情所影响的时间段为业务淡季，因此我们维持之前的盈利预测。我们预计公司 2022-2024 年营收为 8.21/10.47/13.08 亿元，归母净利润分别为 3.07/4.07/5.11 亿元，同比增长 28%/33%/25%，对应 2022-2024 年 PE 分别为 15.83/11.93/9.52 倍，我们认为公司于高铁数字传媒领域具备垄断性优势，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示： 宏观经济波动风险，行业政策变化风险，市场竞争加剧风险，数字媒体资源流失风险，新冠疫情等突发公共卫生事件风险。 -29%-26%-23%-20%-17%-14%-11%-8%-5%-2%2022/3/282022/4/62022/4/152022/4/24兆讯传媒沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 13 内容目录 1. 营收保持韧性，未来量价齐升保持高增长 ...................................................................................... 4 1.1. 公司客户覆盖行业日趋丰富..................................................................................................... 4 1.2. 价：刊例价增幅快于成本增幅................................................................................................. 5 1.3. 量：屏幕数量和覆盖高铁站点保持高增长............................................................................. 5 1.4. 效率：媒体设备大幅优化......................................................................................................... 6 2. 毛利率及净利率维持较高水平，费用率保持稳定 .......................................................................... 7 3. 疫情只是短期影响，持续看好广告需求的反弹 .............................................................................. 9 4. 业绩预测与评级 ................................................................................................................................ 10 5. 风险提示： ........................................................................................................................................ 11 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 13 图表目录 图 1： 公