高额分红，业绩回升

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：13.15 分析师：韩筱辰 执业证书编号：S0740521110002 Email：hanxc@r.qlzq.com.cn 分析师：康雅雯 执业证书编号：S0740515080001 Email：kangyw@r.qlzq.com.cn 分析师：朱骎楠 执业证书编号：S0740517080007 Email：zhuqn@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1,940 流通股本(百万股) 1,827 市价(元) 13.15 市值(百万元) 25,511 流通市值(百万元) 24,028 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 【中泰传媒】完美世界（002624.SZ）2021 年业绩快报及 2022Q1 一季报预告点评：轻装上阵，企稳回升 2 【中泰传媒】完美世界(002624.SZ)三季报点评：Q3 收入环比提升明显，《幻塔》即将开启终极测试 3 【中泰传媒】完美世界(002624.SZ)中报点评：当前为产品迭代过渡期，整体趋势向好 4 【中泰传媒】完美世界(002624)点评：报表压力释放，新品上线在即 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 10,225 8,518 10,282 11,479 12,376 增长率 yoy% 27% -17% 21% 12% 8% 净利润（百万元） 1,549 369 2,010 2,184 2,486 增长率 yoy% 3% -76% 445% 9% 14% 每股收益（元） 0.80 0.19 1.04 1.13 1.28 每股现金流量 1.90 0.57 1.12 1.17 1.36 净资产收益率 14% 4% 16% 15% 15% P/E 16.5 69.1 12.7 11.7 10.3 P/B 2.4 2.5 2.1 1.8 1.6 备注：股价取自 2022 年 4 月 26 日收盘 投资要点  事件：完美世界发布 2021 年报及 2022 年一季报  2021 年年报：报告期内公司实现营业总收入 85.18 亿，同比下滑 16.69%，归母净利润 3.69 亿，同比下滑 76.16%，扣非后归母净利润 1.02 亿，同比下滑 90.26%，四季度单季实现营业总收入 17.79 亿，同比下滑 17.77%，环比下滑 30%，归母净利润-4.31亿，扣非后归母净利润-4.6 亿。公司计划向全体股东每 10 股派发现金红利 12 元（含税），分红金额 22.9 亿。  2022 年一季报：报告期内公司实现营业总收入 21.28 亿，同比下滑 4.6%，归母净利润8.4 亿，同比增长 80.99%，扣非后归母净利润 4.14 亿，同比增长 30.15%。  点评：  2021 年报与 2022 年一季报符合预期。2021 年公司上线新游戏《梦幻新诛仙》与《幻塔》，其中《梦幻新诛仙》2021 年 6 月上线至年底累计流水近 16 亿元，《幻塔》2021年 12 月 16 日公测，首月新增用户过千万，流水近 5 亿。两款产品是公司在传统赛道以及新赛道上多样化创新尝试，取得了不俗的成绩。但从业绩角度看，2021 年由于受到海外游戏业务低于预期+环球影业片单公允价值损失+人员福利整体提升推动研发费用大幅增长 3 方面影响，表现不佳。  2022 年一季报，公司业务逐步回归正轨，《幻塔》、《梦幻新诛仙》等产品推动公司毛利率水平提升，2022 一季度公司整体毛利率为 68.65%，较去年同期提升 12 个百分点。  2021 年公司费用率水平大幅提升。2021 年四季度公司提升员工整体薪酬水平，全年公司研发费用率达到 25.96%，较去年增加超 10 个百分点，管理费用率达到 8.6%，较去年同期增加 1.2 个百分点。销售费用率方面由于公司采用“品效合一”的方式，全年销售费用率为 23.32%，较去年同期增加 5.4 个百分点。2022 一季度公司在研发费用率以及管理费用率方面延续了 2021 年的较高水平，销售费用率环比略有下降，2022年一季度为 13.05%。  产品储备：公司游戏业务经历 2021 年的转型与结构调整，目前已经明确了“MMO+”与“卡牌+”两大核心赛道，储备手游产品包括《黑猫奇闻社》、《天龙八部 2》、《朝与夜之国》、《一拳超人：世界》、《百万亚瑟王》、《诛仙 2》、《完美新世界》、《神魔大陆 2》以及端游产品《诛仙世界》、《Perfect New World》、《Have a Nice Death》等；影视业务储备的《月里青山淡如画》、《云襄传》、《许你岁月静好》、《星落凝成糖》、《摇滚狂 高额分红，业绩回升 完美世界（002624.SZ）/传媒 证券研究报告/公司点评 2022 年 04 月 26 日 [Table_Industry] -60%-40%-20%0%20%40%2021-042021-052021-062021-062021-072021-082021-082021-092021-102021-112021-112021-122022-012022-012022-022022-032022-032022-04完美世界沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 花》、《特工任务》、《灿烂！灿烂！》、《心想事成》、《温暖的甜蜜的》、《只此江湖梦》等正在制作、发行过程中。  盈利预测与估值：由于 2022 年一季度公司产品表现较为出色，加之行业版号审批开放，我们适当上调公司 2022~2023 年业绩预测，预计公司 2022~2023 年收入分别为为 102.82 亿（原 93.01 亿）、114.79 亿（原 108.17 亿），同比增长 21%与 12%，归母净利润为 20.1 亿（原 19.95 亿）、21.84 亿（原 21.8 亿），同比增长 445%与 9%。当前市值对应 2022 及 2023 年 PE 为 13x、12x，继续推荐重点关注，维持“买入”评级。  风险提示：1）版号监管政策趋严；2）游戏上线时间不达预期；3）研报使用的信息数据更新不及时的风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表 1：完美世界 2018Q3~2022Q1 年营收与归母净利润季度数据（百万元） 来源：完美世界财报，中泰证券研究所 图表 2：完美世界 2018Q3~2022Q1 年销售、管理、研发费用率情况（%） 来源：完美世界财报，中泰证券研究所 图表 3：吉比特 2017Q1~2022Q1 年毛利率、净利率情况（%） 来源：完美世界财报，中泰证券研究所 1,846.22,520.72,041.71,614.62,155.82,226