业绩持续向上，新品及海外表现优异

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年04月26日买 入三七互娱（002555.SZ）业绩持续向上，新品及海外表现优异核心观点公司研究·财报点评传媒·游戏Ⅱ证券分析师：张衡证券分析师：夏妍021-60875160021-60933162zhangheng2@guosen.com.cnxiayan2@guosen.com.cnS0980517060002S0980520030003基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价19.70 元总市值/流通市值43695/30161 百万元52 周最高价/最低价30.24/15.87 元近 3 个月日均成交额726.92 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《三七互娱-002555-2021 年业绩预告点评：盈利超市场一致预期，新品及出海表现良好》 ——2022-02-24《三七互娱-002555-2021 年三季报点评：盈利超预告上限，新品表现良好》 ——2021-11-03《三七互娱-002555-20 年业绩快报暨 21 年一季度业绩预告点评：产品、投放周期叠加，短期承压》 ——2021-03-15《三七互娱-002555-2020 年三季报业绩点评：买量投入产出平稳，“新品荒”有望结束》 ——2020-11-02《三七互娱-002555-2020 年中报业绩点评：业绩超预期，头部效应凸显》 ——2020-09-0121 年业绩超预告上限，1 季度继续保持高增长。1）公司公告 2021 年实现营业收入 162 亿元、归母净利润 28.75 亿元，同比分别增长 12.62%、4.15%，对应 EPS 1.31 元，高于业绩预告上限（业绩预告归母净利润 28-28.5 亿元）。其中 21 年 Q4 实现营业收入 41.06 亿元、归母净利润 11.54 亿元，同比分别增长 32.0%、130.5%，对应全面摊薄 EPS 0.52 元，继续保持高增速；业绩高增长主要在于新上线的多款游戏表现优秀，同时海外市场快速增长；2）公司发布 2022 年 Q1 业绩预告，预计实现归母净利润 7.4-7.7 亿元，同比534-559%；3）21 年度计划向全体股东每 10 股派送现金股利 3.70 元（含税），不派送红股，不以资本公积转增股本。产品精品化、多元化和市场全球化持续推进。1）新品方面，报告期内新上线的《斗罗大陆:魂师对决》《荣耀大天使》《斗罗大陆：武魂觉醒》，以及全球发行的《Puzzles & Survival》《叫我大掌柜》《云上城之歌》等多款游戏表现优秀。其中《斗罗大陆：魂师对决》上线后表现优异，最高位居iOS 游戏畅销榜 TOP4，平均排名第 11 名，验证公司精品化战略。同时自研储备产品立项类别涉及 MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营等多元品类，产品品类持续多元化；2）海外实现营收 47.77 亿元，同比增长 122.94%，收入占比达到29.5%；公司海外品牌 37GAMES 覆盖多个国家和地区，游戏类型涉及SLG、MMORPG、模拟经营、卡牌等。报告期内公司海外发行的移动游戏最高月流水超 7 亿，新增注册用户合计超过 5500 万，最高月活跃用户超过 850 万，出海业务表现优异；3）新品方面，2022 年公司坚持产品精品化、多元化和市场全球化的策略，通过自研、代理、定制等方式面向海内外储备了近三十款产品，有望推动公司游戏业务继续保持高成长。股权激励助力长期成长。公司发布第四期员工持股计划（草案），计划以回购专用证券账户回购的股份 1630 万股激励不超过 650 人，受让公司回购股票的价格为 0 元/股，存续期为 72 个月，考核条件为 2022/23/24 年营业收入分别不低于 186/203//219 亿元或净利润分别不低于 33/36/39 亿元。风险提示：游戏新品流水不达预期；出海盈利低于预期；监管政策风险等。投资建议：维持盈利预测，维持 “买入”评级。我们维持 22/23 年盈利预测，新增 24 年盈利预测，预计 2022/23/24 年归母净利润分别为 33/38/43亿元，同比增速 16/15/12%；摊薄 EPS=1.50/1.72/1.92 元，当前股价对应PE=14/13/11x。公司发行业务继续保持领先、产品自研表现良好，海外拓展顺利，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)14,40016,21618,64921,26023,386(+/-%)8.9%12.6%15.0%14.0%10.0%净利润(百万元)2,7612,8763,3243,8134,251(+/-%)30.6%4.2%15.6%14.7%11.5%每股收益（元）1.311.301.501.721.92EBITMargin27.9%25.4%16.3%17.5%18.5%净资产收益率（ROE）45.7%26.7%25.4%24.2%22.7%市盈率（PE）16.516.614.412.511.2EV/EBITDA12.212.216.513.711.9市净率（PB）7.534.433.643.032.54资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2全年营收及利润稳步增长。公司公告 2021 年实现营业收入 162 亿元、归母净利润28.75 亿元，同比分别增长 12.62%、4.15%，对应 EPS 1.31 元，高于业绩预告上限（业绩预告归母净利润 28-28.5 亿元）；21 年度计划向全体股东每 10 股派送现金股利 3.70 元（含税），不派送红股，不以资本公积转增股本。图1：三七互娱营业收入及增速（单位：百万元、%）图2：三七互娱归母净利润及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理Q4 及 22 年 Q1 业绩持续高增长。21 年 Q4 实现营业收入 41.06 亿元、归母净利润11.54 亿元，同比分别增长 32.0%、130.5%，对应全面摊薄 EPS 0.52 元，继续保持高增速；业绩高增长主要在于新上线的多款游戏表现优秀，同时海外市场快速增长；2）公司发布 2022 年 Q1 业绩预告，预计实现归母净利润 7.4-7.7 亿元，同比 534-559%，业绩高增长主要受益于去年 1 季度的低基数以及优异的新品和出海表现。图3：三七互娱季度营业收入及增速（单位：百万元、%）图4：三七互娱季度归母净利润及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理产品精品化、多元化持续推进。报告期内新上线的《斗罗大陆:魂师对决》《荣耀大天使》《斗罗大陆：武魂觉醒》，以及全球发行的《Puzzles & Survival》《叫我大掌柜》《云上城之歌》等多款游戏表现优秀。其中《斗罗大陆：魂师对决》上线后表现优异，最高位居 iOS 游戏畅销榜 TOP4，平均排名第 11 名，验证