深化清洁能源布局 燃气龙头行稳致远

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 公司研究 公司深度研究 深化清洁能源布局 燃气龙头行稳致远 ——新奥股份（600803.SH） 公用事业/燃气 投资摘要： 国内稀缺的天然气上下游一体化龙头  公司背靠新奥集团，2020 年，通过收购新奥能源 32.8%的股权完成资产重组，打通天然气上下游全产业链，成为国内规模最大的清洁能源企业之一。通过不断并购扩张和剥离无关业务，逐步聚焦清洁能源产业链。  从公司主营业务突出，盈利表现优异。2021 年，公司全年实现营收 1160.3亿元，同比增长 31.7%，实现归母净利润 41 亿元，同比增长 94.67%，业绩表现亮眼。 能源转型提振需求 天然气行业长期景气  在双碳目标背景下，全球能源结构加快转型，天然气作为化石能源中唯一的低碳、清洁能源，需求前景向好。过去 10 年，我国天然气消费量年复合增长 11%，增幅远高于全球平均水平。根据测算，预计到 2050 年，国内天然气消费量将达到 6900 亿立方米的峰值。  国家管网的组建推动天然气行业改革迈出关键一步，将加快“全国一张网”建设以及 LNG 接收站的开放。我们认为，具备产业链优势的大型民营燃气企业有望在本轮天然气市场化改革中长期受益。 资源与渠道优势助推 城燃业务快速发展  公司在资源获取能力较强，尤其是在国际资源方面，公司手握 7 个长约资源，其中有 4 个长约资源是 2021 年以后签订的，通过 LNG 接收站的协同效应，具备了更强的议价权和资源保障能力。  公司在下游渠道方面具备先发优势和规模优势。作为最早从事天然气供应的民营企业，业务范围遍及全国 20 多个省市，推动公司近 5 年城市燃气项目CAGR 高达 10%。随着城镇化水平的提升，公司气化率有望延续增长 把握能源转型契机 未来业绩成长可期  在国内 LNG 需求攀升的背景下，公司拥有舟山 LNG 接收站这一稀缺资源，依托舟山 LNG 接收站公司带来以下优势 1）带动天然气直销业务快速发展。其中 2021 年天然气直销气量超过 40 亿方，同比增加 336%，2）舟山接收站可以同公司长协资源获取能力相互协同、在获得更多长协资源的同时，提升了接收站设施的利用率。  双碳政策推动综合能源业务蓬勃发展。公司综合能源业务布局具备先发优势。早在 2010 年，公司就开始探索分布式能源项目，过去 3 年，累计投运的综合能源项目从 62 个增至 150 个，为公司带来综合能源销售量从 20 亿千瓦时大幅增加到 190 亿千瓦时，增幅接近 10 倍。根据公司规划，至 2030年，将帮助客户打造的绿色工厂和低碳园区增至 200 个。 投资建议：我们预计 2022-2024 年公司归母净利润分别为 46.83 亿、57.8 亿元、75.54 亿，每股收益（EPS）分别为 1.65、2.03、2.65 元，对应 PE 分别为 9.81、7.95、6.08。根据相对估值法，公司合理股价为 23.1 元，目前的股价有所低估。考虑到公司在城市燃气领域的龙头地位，同时在碳中和远景下，公司综合能源业务以及气源贸易业务发展迅速，公司业绩仍有较大的成长空间，首次覆盖给予“买入”评级。 评级 买入（首次） 2022 年 04 月 25 日 曹旭特 分析师 SAC 执业证书编号：S1660519040001 赵飞 研究助理 SAC 执业证书编号：S1660121050018 交易数据 时间 2022.04.22 总市值/流通市值（亿元） 460/231 总股本（万股） 284,585.36 资产负债率（%） 63.91 每股净资产（元） 5.21 收盘价（元） 16.15 一年内最低价/最高价（元） 13.76/22.81 公司股价表现走势图 资料来源：wind，申港证券研究所 新奥股份（600803.SH）公司深度研究 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 24 证券研究报告 风险提示：上游采购价格波动风险、疫情反复风险、汇率变动风险等。 财务指标预测 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 88,098.77 116,030.99 132,791.76 146,917.35 170,388.84 增长率（%） 550.46% 31.71% 14.45% 10.64% 15.98% 归母净利（百万元）元）元） 2,106.96 4,101.65 4,683.50 5,780.84 7,554.78 增长率（%） 74.90% 94.67% 14.19% 23.43% 30.69% 净资产收益率（%） 25.91% 27.65% 25.53% 25.00% 25.71% 每股收益(元) 0.82 1.46 1.65 2.03 2.65 PE 19.70 11.06 9.81 7.95 6.08 PB 5.16 3.10 2.51 1.99 1.56 资料来源：公司公告、申港证券研究所 新奥股份（600803.SH）公司深度研究 敬请参阅最后一页免责声明 3 / 24 证券研究报告 内容目录 1. 国内稀缺的天然气上下游一体化龙头 ...................................................................................................................................... 4 1.1 重组完成后的产业链一体化企业 ................................................................................................................................... 4 1.2 公司主营业务和盈利表现突出....................................................................................................................................... 5 2. 能源转型提振需求 天然气行业长期景气................................................................................................................................. 6 2.1 天然气发展符合双碳战略 .............................................................................................................................................. 6 2.2 天然气中长