大额订单落地，股权激励彰显信心

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 25 Apr 2022 瑞纳智能 Runa Smart Equipment (301129 CH) 大额订单落地，股权激励彰显信心 Large Orders Landed, Equity Incentives Show Confidence [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb50.59 目标价 Rmb91.50 市值 Rmb3.73bn / US$0.58bn 日交易额 (3 个月均值) US$8.78mn 发行股票数目 73.66mn 自由流通股 (%) 100% 1 年股价最高最低值 Rmb92.00-Rmb50.36 注：现价 Rmb50.59 为 2022 年 4 月 22 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -12.8% -26.8% 绝对值（美元） -14.1% -28.1% 相对 MSCI China -2.9% -3.1% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-21A Dec-22E Dec-23E Dec-24E 营业收入 530 682 870 1,089 (+/-) 27% 29% 28% 25% 净利润 171 225 290 369 (+/-) 32% 31% 29% 27% 全面摊薄 EPS (Rmb) 2.33 3.05 3.94 5.00 毛利率 55.1% 54.8% 54.4% 54.2% 净资产收益率 11.5% 13.1% 14.5% 15.5% 市盈率 22 17 13 10 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 全年营收稳步增长。公司披露 2021 年年报，2021 年全年实现营业收入 5.30 亿元，同比增长 27.31%，其中超声波热量表实现收入0.73 亿元（占营收比 13.73%），同比增长 12.27%；智能模块化换热机组实现收入 1.14 亿元（占营收比 21.61%），同比增长54.43%； 供 热 节 能 系统工 程 实 现收入 1.46 亿 元 （ 占 营 收比27.62%），同比增长 47.10%。2021 年归母净利润为 1.71 亿元，同比增长 31.55%，扣非归母净利润为 1.42 亿元，同比增长 14.78%，经营性净现金流为 0.83 亿元，同比下滑 26.59%，销售毛利率为55.07%，同比下滑 1.36pct。2021 年销售费用 0.34 亿元，同比增长16.76%；管理费用 0.43 亿元，同比增长 19.97%；研发费用 0.36 亿元，同比增长 22.90%。单 21Q4 来看，营业收入为 4.03 亿元，同比增长 29.79%，归母净利润为 1.59 亿元，同比增长 26.08%，扣非归母净利润为 1.34 亿元，同比增长 10.17%。 中标大额订单。2022 年 3 月 30 日，公司发布关于项目中标的提示性公告，4 月 6 日，发布关于项目中标的进展公告，确定公司通过公开招标方式中标枣庄市热力总公司市中区 AI 智能供热项目一标段，中标价格为 2.47 亿元，中标范围包括 AI 及智慧供热管理平台、智慧水力平衡装置、换热站级 AI 控制器、AI 智能换热设备、室温采集器等设备供货、设备安装技术指导、两个采暖季的运行调节与服务等。该项目后续若能正式签订合同并顺利实施，预计对公司营业收入和营业利润产生积极影响。 股权激励彰显信心。2022 年 3 月 28 日，公司发布公告《瑞纳智能2022 年限制性股票激励计划(草案)》，拟向 24 名激励对象授予限制性股票 90 万股，占公司总股本的 1.22%，其中首次授予 74 万股，预留 16 万股，限制性股票的授予价格为 20.00 元/股。首次授予部分在公司层面的业绩考核指标以 2021 年度营业收入为基数，目标为 2022-2024 年营业收入增长分别不低于 20%、44%、72.80%，各期解锁比例分别为 40%、30%、30%。预计此次激励计划首次授予的会计成本的影响在 2022-2025 年各摊销 935.18 万元、1027.68 万元、400.79 万元、102.77 万元，需摊销的总费用为2466.42 万元。 坚持技术创新，产品持续迭代。2021 年为打造更加先进和领先的城市低碳智慧供热整体解决方案，持续在智能硬件和软件产品上投入研发，研发资金同比增长超 22.9%，研发、完善了包括：AI 边缘控制器、大量程比的超声波热量表、微扭矩低功耗智能平衡阀、高效智能换热机组等硬件产品；成功研发多种供热人工智能（AI）算法，同时将（AI）人工智能算法及大数据融入应用至智慧供热平台和瑞纳云平台，实现了源、站、单元和住户的精准预测按需协同调度；创新应用边缘计算技术，取得了良好的节能效果。 [Table_Author] 郑宏达 Nathan Zheng 杨林 Lin Yang Liang Song hongda.zheng@htisec.com lin.yang@htisec.com l.song@htisec.com 4070100130160Price ReturnMSCI ChinaNov-21Mar-22Volume 25 Apr 2022 2 [Table_header1] 瑞纳智能 (301129 CH) 维持优于大市 行业空间广阔。我国 2020 年城镇供热面积 140 多亿平方米，根据现阶段城镇供热面积与平均造价 60 元/㎡进行测算，未来存量市场供热节能改造规模超过 8400 亿元。预计到 2030 年我国城镇供热面积将由 2020 年的 140 多亿平米增长到 200 多亿平米，增长将近 50%。按照新增 60 亿平米供热面积与平均造价 60 元/㎡进行测算，未来供热节能增量市场规模超过 3600 亿元。 盈利预测与投资建议。在当前“碳达峰和碳中和”背景下，城市供热可持续发展的出路是通过智能化技术实现能源利用效率最大化，供热行业面临巨大的转型升级压力。2021 年公司研发投入增加，技术创新和商业模式升级已见成效，未来仍会继续加大对核心技术的研究和投入，同步加强数据中心技术研究，结合供热行业，有效推动供热行业数字化转型，最终实现数字资产管理。我们预计公司 2022-202