盈利能力筑底调整，2022关注多元化产品放量

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：21.93 分析师：郭美鑫 执业证书编号： S0740520090002 Email：guomx@r.qlzq.com.cn 联系人：张舒怡 Email：zhangsy@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 783 流通股本(百万股) 734 市价(元) 21.93 市值(百万元) 17,168 流通市值(百万元) 16,101 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 5,310 7,061 8,064 9,967 12,199 增长率 yoy% 37.8% 33.0% 14.2% 23.6% 22.4% 净利润（百万元） 1,025 1,093 1,262 1,679 2,193 增长率 yoy% 5.3% 6.6% 15.5% 33.0% 30.6% 每股收益（元） 1.31 1.40 1.61 2.14 2.80 每股现金流量 0.89 1.30 0.08 2.62 2.04 净资产收益率 21% 19% 20% 24% 27% P/E 16.7 15.7 13.6 10.2 7.8 P/B 3.6 3.1 2.9 2.5 2.2 备注： 投资要点  事件 1：公司发布 2021 年报。公司 2021 年实现营收 70.6 亿元，同比增长 33%；实现归母净利润 10.93 亿元，同比增长 6.6%；实现扣非净利润 9.59 亿元，同比增长 6.0%。单季度看，21Q4 实现营收 14.51 亿元，同比-25.9%；实现归母净利润 2.05 亿元，同比-39.1%；实现扣非净利润 1.57 亿元，同比-45.7%。  事件 2：公司发布 2022 年一季报。公司 22Q1 实现营收 12.92 亿元，同比-20.6%；实现归母净利润 1.55 亿元，同比-39.3%；实现扣非净利润 1.32 亿元，同比-45.1%。  盈利能力承压，有望筑底回升。1）盈利端，2021 年公司实现毛利率 27.97%（-5.78pct.），归母净利率 15.48%（-3.82pct.），22Q1 毛利率 27.64%（-1.4pct.），归母净利率12.03%（-3.73pct.），我们判断主要系美元贬值、原材料及海运费上涨、产品结构变化等因素影响。展望 2022 年，以上外部因素有望边际缓和，随着公司新品迭代、精益生产推行，盈利能力有望筑底回升。2）费用端，2021 年销售、管理、研发、财务费用率分别为 1.27%、4.09%、5.38%、0.45%，分别+0.29、+0.62、-0.35、-1.24pct.。  创新消费电子：雕刻机业务调整，电子烟进入核心部件领域。2021 年营收 43.05 亿元（+34.7%），毛利率为 30.2%（-7.9pct.），由于疫情受益去年同期海外需求波峰，我们推算 21Q4、22Q1 收入约同比-34%、-22%。公司第一大客户 Cricut 在 2021 年实现雕刻机等设备收入 5.48 亿美元（+31.6%），Q4 约同增 12%，虽然短期销售增速回落，但从用户数看，21 年末 Cricut 社区共有 641 万注册用户（+48.3%），全球用户 SAM 渗透率仅 5%，大客户长期成长空间广阔。电子烟业务方面，受大客户菲莫国际 HNB 产品换代影响，公司供应的精密塑胶件业务量下滑，我们预期随着公司与菲莫国际合作不断加深，新一代产品进入核心部件领域，电子烟业务有望重启增长。  智能控制部件：大客户储备丰富，多元化产品有望逐步起量。2021 年营收 10.79 亿元（+12.9%），毛利率为 22.2%（-3.0pct.），我们推算 21Q4、22Q1 收入约同比-9%、-15%。由于疫情后需求下滑，水冷散热控制系统收入同比降幅明显。长期看，公司智能控制部件业务受益于消费升级趋势，下游罗技、博世等大客户合作产品均处于放量前期，业绩成长可期。  其他产品：汽车电子和植物种植器增速亮眼。2021 年健康环境产品营收 6.47 亿元（+19%），推算 21Q4、22Q1 收入约同比-45%、-44%，主要系疫情后空气净化器需求下滑，但植物种植器受益于海外特种经济作物合法化，产品订单持续快速增长。汽车电子产品 2021 年营收 2.36 亿元（+42%），推算 21Q4、22Q1 收入约同比+50%、+77%，主要系汽车座椅记忆模块、天窗控制模块及电子防眩镜产品订单快速增长。  UDM 业务模式优势突出，国际化运营能力持续提升。公司持续夯实 UDM 业务模式优势，加大在工控、车规、医疗等领域的产品研发设计、智能制造能力等领域资源投入，UDM 2.0 战略开局良好。经过多年积累，公司目前已形成中国、东南亚和欧洲三地布局，马来西亚智造基地产能占比已达到 30%以上，国际化运营能力持续提升。  投资建议：公司智能制造能力突出，有望持续受益多元化产品放量。我们预估公司 2022-2024 年实现营业收入 80.6、99.7、122 亿元，同比增长 14.2%、23.6%、22.4%，实现归母净利润 12.6、16.8、21.9 亿元（前期需求波峰，主要产品疫情后需求下滑，调整盈利预测，2022-2023 年前次预测值为 14.8、17.9 亿元），同比增长 15.5%、33.0%、30.6%。对应 EPS 为 1.61、2.14、2.80 元，维持“买入”评级。  风险提示：原材料供应风险、汇率变动风险、下游消费趋势切换风险、国际贸易风险 盈利能力筑底调整，2022 关注多元化产品放量 盈趣科技（002925）/轻工 证券研究报告/公司点评 2022 年 04 月 23 日 [Table_Industry] -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%2021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-03盈趣科技 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表 1：盈趣科技三大财务报表 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金1,3682,1712,3872,877营业收入7,0618,0649,96712,199应收票据21353947营业成本5,0865,7176,9278,295应收账款1,4962,2952,8953,462税金及附加32405061预付账款30465661销售费用90105130159存货1,