2021全年经营指标全面上升，2022年受疫情影响波动增长

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1旅游零售中国中免（601888.SH）增持-B(维持)2021 全年经营指标全面上升，2022 年受疫情影响波动增长2022 年 4 月 24 日公司研究/公司分析公司近一年市场表现市场数据：2022 年 4 月 22 日收盘价（元）：176.98总股本（亿股）：19.52流通股本（亿股）：19.52流通市值（亿元）：3,455.49基础数据：2022 年 3 月 31 日每股净资产（元）：16.43每股资本公积（元）：0.96每股未分配利润（元）：14.29分析师：张晓霖执业登记编码：S0760521010001电话：010-83496309邮箱：zhangxiaolin@sxzq.com投资要点：公司发布 2021 年财报，期内实现营收 676.75 亿元（+28.67%），归母净利润 96.53 亿元（+57.23%），扣非归母净利润 95.33 亿元（+59.77%），EPS4.94元。报告期内公司经营指标增长主要系首都机场租金减让、海南部分子公司享受企业所得税优惠。受疫情影响，3 月经营情况明显承压。3 月受海南疫情反弹、离岛免税店经历闭店、三亚机场 3 月客流下滑 70%所致，3 月营收约 36.82 亿元，同比约下滑 50%，归母净利润约 1.63 亿元，同比下滑约 80%，净利润率 4%左右，较 1-2 月相比经营情况明显承压。目前海南已陆续实现社会面清零，免税店恢复营业，预计二季度起经营情况恢复正常，离岛免税业务继续爬坡修复。分业务看，免税商品销售占比持续扩大，海南市场成为最大利润贡献端。期内公司商品销售额 447.99 亿元（+43.93%），占比较上年提升 0.12pct。其中免税商品销售额 266.97 亿元（+49.71%），较上年同期占比提升 2.37pct；有税商品销售额 181.01 亿元（+36.18%），占比较上年同期下滑 2.55pct。期内公司毛利率 33.68%（-6.96pct）、整体费用率 8.97%（-9.93pct）。销售费用率 5.71%（-11.11pct）、管理费用率 3.32%（+0.21pct）、财务费用率-0.063%（+0.974pct）、经营活动产生现金流净额 83.28 亿元（+1.56%）。盈利预测、估值分析和投资建议：短期疫情仍是影响公司经营主要因素。中长期，免税业务是引导消费回流重要渠道，公司 2022 年重点工作继续扩大新零售业务，从口岸、市内、离岛、机场多条业务线推进市场份额扩大。我们预计公司 2022-2024 年 EPS 分为别 5.21\7.42\8.70 元，对应公司 4 月 22 日收盘价 176.98 元，2022-2024 年 PE 分为别 34\23.9\20.4 倍，维持“增持”评级。风险提示：居民消费需求不及预期风险；免税政策变化风险。财务数据与估值：会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营业收入(百万元)52,59767,67684,256107,258128,709YoY(%)9.728.724.527.320.0净利润(百万元)6,1409,65410,17714,48816,979YoY(%)32.657.25.442.417.2毛利率(%)40.633.735.037.040.0EPS(摊薄/元)3.144.945.217.428.70ROE(%)28.035.528.229.326.4P/E(倍)56.335.834.023.920.4P/B(倍)15.511.79.47.05.4净利率(%)11.714.312.113.513.2数据来源：聚源数据，山西证券研究所 证券研究报告：公司研究/公司分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2目录1. 公司 2021 年及 2022 年一季度经营情况....................................................................................................................... 31.1 免税业务..................................................................................................................................................................... 41.2 费用端......................................................................................................................................................................... 52. 投资建议及盈利预测....................................................................................................................................................... 53. 风险提示........................................................................................................................................................................... 5图表目录图 1： 中国中免营收情况及增速....................................................................................................................................... 3图 2： 中国中免单季度应收情况及增速........................................................................................................................... 3图 3： 中国中免归母净利润情况及增速........................................................................................................................... 3图 4： 中国中免单季度归母净利润情况及增速.................................................................................................