2021年年报-2022年一季报点评：营收增长强劲，一季度盈利环比改善

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年04月22日买 入石头科技（688169.SH）2021 年年报&2022 年一季报点评：营收增长强劲，一季度盈利环比改善核心观点公司研究·财报点评家用电器·小家电证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004联系人：邹会阳0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值721.42 - 772.95 元收盘价570.15 元总市值/流通市值38200/29078 百万元52 周最高价/最低价1494.99/466.16 元近 3 个月日均成交额317.00 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《石头科技（688169.SH）-四季度收入创新高，费用投入拖累业绩》 ——2022-03-01《石头科技-688169-2021 年三季报点评：广营销高研发，内销亮眼外销受阻》 ——2021-11-02《石头科技-688169-2021 年半年报点评：短期扰动承压，新品蓄势待发》 ——2021-09-04《石头科技-688169-2020 年年报及 2021 年一季报点评：自主品牌表现靓丽，产品+市场+品牌多维发力》 ——2021-05-06《石头科技-688169-2020 年业绩快报点评：自主品牌提盈利，内外销表现靓丽》 ——2021-02-10收入维持强劲增长，净利率降幅连续收窄。公司 2021 年实现营收 58.37 亿/+28.84%，归母净利润 14.02 亿/+2.41%，扣非归母净利润 11.90 亿/-1.47%。Q4 营收 20.10 亿/+29.62%，归母净利润 3.86 亿/-17.80%, 扣非归母净利润2.97 亿/-21.01%。Q1 营收 13.60 亿/+22.30%，归母净利润 3.43 亿/+8.76%,扣非归母净利润 3.01 亿/+7.06%。公司拟每 10 股派现金红利 21 元（含税）。公司 Q4 及 Q1 收入增速维持在 20%以上，增长依然强劲；Q4 及 Q1 净利率下滑幅度连续两个季度环比收窄，盈利能力已出现改善迹象。新品拉动国内收入快速增长，海外全球分销网络快速推进。1）内销方面，公司在营销端积极变革，加大自有品牌宣传，开拓抖音、B 站等新营销渠道，加强与各电商平台的合作。2021Q4 随着公司自清洁扫地机器人 G10 的推出，公司国内市占率提升较大，10-12 月公司扫地机器人线上市占率分别提升8.5/5.2/8.1pct 至 19.2%/16.6%/18.5%，2022Q1 线上市占率提升 8.4pct 至18.9%（奥维云网），市占率稳居行业前二。预计 Q1 公司国内收入增长超 100%。2）外销方面，公司逐步通过在当地设立海外分公司的形式，建立起自己的全球分销网络，同时加大在当地的品牌营销投放，强化品牌认知，重点发展美欧及东南亚市场。2021 年公司海外自建渠道经销及亚马逊等跨境电商销售收入同比增长 80%至 33.6 亿，2021H2 增速为 61%，是增长的重要动力源。原材料价格影响毛利，强化费用投放拖累利润。考虑到公司 2021 年运输费进成本的会计准则调整影响，同口径下预计公司 2021 年毛利率下滑 1.8pct至 48.1%，2022Q1 毛利率下滑 1.3pct 至 47.5%，主要受到原材料成本的影响。费用率方面，公司加大营销费用和研发费用的投入，同口径下 2021 年公司销售和研发费用率分别提升 3.8/1.8pct 至 16.1%/7.6%，管理和财务费用基本稳定。2022Q1 公司销售费用投入依然增长较大，同口径下销售费用率提升4.5pct 至 13.3%，其他费用率有所降低。受到毛利率和费用投入增加的挤压，公司 2021 年净利率下滑 6.2pct 至 24.0%，2022Q1 净利率下滑 3.1pct 至25.2%。但环比来看，公司 2022Q1 净利率环比提升 6pct，净利率下滑幅度环比 2021Q4 收窄 8pct，盈利出现积极改善的信号。风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；新品销售不及预期。投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到近期原材料价格高位震荡，下调盈利预测，预计 2022-2024 年归母净利润 17.2/22.2/26.4 亿（前值为 20.2/25.8/29.7 亿），增速为 22.7%/28.9%/19.2%；摊薄 EPS=25.8/33.2/39.6 元，PE=22/17/14x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)4,5305,8377,6289,37211,024(+/-%)7.7%28.8%30.7%22.9%17.6%净利润(百万元)13691402172122182644(+/-%)74.9%2.4%22.7%28.9%19.2%每股收益（元）20.5420.9925.7633.2139.58EBITMargin29.3%22.0%22.4%23.6%24.4%净资产收益率（ROE）19.2%16.5%17.4%19.4%19.9%市盈率（PE）27.827.222.117.214.4EV/EBITDA28.329.822.417.014.0市净率（PB）5.34.53.93.32.9资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：公司研发费用情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEPEG投资评级20A21E22E23E20A21E22E23E（21E）603486.SH科沃斯101.725841.143.554.935.9789.528.620.617.01.0买入688169.SH石头科技570.1538120.5420.9925.7633.2127.827.222.117.21.1买入资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理和预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告