22Q1实现归母净利润0.13亿同增4.30%，智能化赋能产品力提升，看好未来to G端驱动放量成长

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 舒华体育（605299） 证券研究报告 2022 年 04 月 23 日 投资评级 行业 轻工制造/文娱用品 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 10.52 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 411.50 流通 A 股股本(百万股) 113.55 A 股总市值(百万元) 4,328.97 流通 A 股市值(百万元) 1,194.56 每股净资产(元) 3.15 资产负债率(%) 26.48 一年内最高/最低(元) 23.55/10.36 作者 刘章明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 吴立 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《舒华体育-年报点评报告:2021 年实现归母净利润 1.16 亿同减 15.45%，疫情叠加原材料价格上涨带来业绩波动，看好 未 来 to G 端 驱 动 放 量 成 长 》 2022-03-14 2 《舒华体育-首次覆盖报告:健身器材行业领先，全民健身计划下迎来新机遇》 2021-09-05 股价走势 22Q1 实现归母净利润 0.13 亿同增 4.30%，智能化赋能产品力提升，看好未来 to G 端驱动放量成长 公司发布 2022 年第一季度报告。2022Q1 实现营业收入 2.78 亿元，同比减少 13.74%；实现归母净利润 0.13 亿元，同比增长 4.30%。 收入端：公司 2022Q1 实现营业收入 2.78 亿元，同比减少 13.74%。2021年 Q1-Q4 分别实现营业收入 3.22/4.06/3.61/4.73 亿元，分别同比增长48.2%/2.56%/1.64%/-8.28%。22Q1 公司营收同比减少或由于 21 年疫情影响减缓，电商业务开展及出口销售增长导致基数较高所致。 毛利率：公司 2022Q1 毛利率为 29.04%，同比增加 3.00pct。公司 2021 年Q1-Q4毛 利 率 分 别 为26.04%/30.60%/25.11%/29.97% ， 分 别 同 比-3.15pct/-0.80pct/-3.56pct/-1.35pct。公司毛利率在22年初基本保持稳定，原材料成本上涨影响预期放缓。 费用端：公司 2022Q1 期间费用率为 21.82%，同比增加 3.66pct。其中，①销售费用率为 10.02%，同比增加 1.77pct；②管理费用率为 8.88%，同比增加 1.25pct；③研发费用率为 2.88%，同比增加 0.57pct；④财务费用率为0.04%，同比增加 0.07pct。公司持续推动产品智能化进程，不断在此基础上进行产品迭代与产品创新，同时积极探索多渠道建设，积极布局线上渠道，打开营销思路。 利润端：公司 2022Q1 实现归母净利润 0.13 亿元，同比增长 4.30%；实现归母净利率 4.78%，同比增长 0.83pct。公司 2021 年 Q1-Q4 分别实现归母净 利 润 0.13/0.45/0.20/0.38 亿 元 ， 分 别 同 比 +23.62%/+4.15%/-2.92% /-39.58%；分别实现归母净利率 3.96%/11.11%/5.56%/8.01%，分别同比-0.79pct/+0.17pct/-0.26pct/-4.15pct。 全场景+智能化赋能产品力提升，线上+to G 助力渠道端拓展。产品端，公司致力于实现全场景运动解决方案，满足全人群运动所需，持续升级全民健身“室内化场景”解决方案，2020 年至 2021 年末累计承建了百姓健身房 600 余家。同时，公司将智能化软件技术和健身器材硬件技术相结合，推出舒华运动 APP，深度匹配用户的健身需求。渠道端，公司经销渠道持续扩张，且不断强化线上渠道，在京东、天猫平台销量均有稳步增长，并新增了抖音销售模式。并且，公司积极开展 to G 业务，通过各地体育局等政府单位的招标采购程序与竞争性磋商谈判获取政府订单，主要销售室外路径产品与室内健身器材产品。 投资建议：在未来体育政策刺激、行业需求增量背景下，培育自主品牌、产品研发创新、to G 端资源持续放量等将助力公司进一步提升市场份额。我们预计公司 22-23 年归母净利润为 2.1/2.4 亿元，对应 PE 分别为 25x/21x，维持“买入”评级。 风险提示：展架业务客户集中度较高的风险、应收账款较高的风险、室外路径业务收入波动风险 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,484.07 1,562.01 2,030.62 2,417.26 2,779.49 增长率(%) 11.27 5.25 30.00 19.04 14.99 EBITDA(百万元) 281.88 255.00 338.03 385.71 432.94 净利润(百万元) 136.95 115.79 209.85 244.87 282.00 增长率(%) (6.81) (15.45) 81.23 16.68 15.17 EPS(元/股) 0.33 0.28 0.51 0.60 0.69 市盈率(P/E) 37.98 44.92 24.79 21.24 18.44 市净率(P/B) 4.02 4.05 3.64 3.30 2.90 市销率(P/S) 3.50 3.33 2.56 2.15 1.87 EV/EBITDA 17.51 29.98 14.61 12.03 10.86 资料来源：wind，天风证券研究所 -22%-7%8%23%38%53%68%2021-042021-082021-12舒华体育沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 事件 公司发布 2022 年第一季度报告。2022Q1 实现营业收入 2.78 亿元，同比减少 13.74%；实现归母净利润 0.13 亿元，同比增长 4.30%。 图 1：2022Q1 营业收入同比减少 13.74% 图 2：2022Q1 归母净利润同比增加 4.30% 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 2. 点评 2.1. 收入端 公司 2022Q1 实现营业收入 2.78 亿元，同比减少 13.74%。2021 年 Q1-Q4 分别实现营业收入 3.22/4.06/3.61/4.73 亿元，分别同比增长 48.2%/2.56%/1.64%/-8.28%。22Q1 公司营收同比减少或由于 21 年疫情影响减缓，电商业务开展及出口销售增长导致基数较高所致。 图 3：2021Q1-2022Q1 分季度营收同比增长情况 资料来源：Wind，天风证券研究所 2.2. 毛利端 公司 2022Q1 毛利率为 29.04%，同比增加 3.00pct。公司 2021 年 Q1-Q4 毛利率