科锐国际年报点评：“技术+平台+服务”生态逐步完善，人服巨头景气度持续

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持（维持） 市场价格：47.05 元 分析师：皇甫晓晗 执业证书编号：S0740521040001 Email：huangfuxh@r.qlzq.com.cn 研究助理：张骥 Email：zhangji@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 197 流通股本(百万股) 196 市价(元) 47.05 市值(百万元) 9,261 流通市值(百万元) 9,203 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 《灵活用工天高海阔，龙头公司乘风破浪》首次覆盖 2022.03.04 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3,932 7,010 11,787 20,268 31,011 增长率 yoy% 10% 78% 68% 72% 53% 归母净利润（百万元） 186 253 327 451 594 增长率 yoy% 22% 36% 30% 38% 32% 每股收益（元） 0.95 1.28 1.66 2.29 3.02 每股现金流量 1.02 -0.22 14.93 10.70 14.46 净资产收益率 16% 11% 13% 15% 16% P/E 49.7 36.7 28.3 20.5 15.6 P/B 8.9 4.5 4.0 3.4 2.8 备注：股价使用 2022 年 4 月 21 日收盘价 投资要点  核心观点：公司业绩符合预期，灵工业务景气度印证，公司数字技术产品初见成效，持续领跑高景气行业。  上调盈利预测，维持“增持”评级。公司 21 年业绩符合预期，考虑到灵工业务景气度持续印证以及公司的数字技术产品初见成效，我们上调公司盈利预测，预计 22—24 年对应归母净利润 3.27/4.51/5.94 亿元(此前预计 22/23 年 3.11/4.51 亿元)，调整后增速 30%/38%/32%，对应 PE 28.3/20.5/15.6，维持“增持”评级。  业绩符合预期，各业务持续景气，灵工业务占比提升至 85%。公司发布 21 年年报，21 年业绩符合预期。21Q4 营业收入 18.31 亿元，同比增 53%，相比于 21Q2/Q3 的增速略下滑，判断为 21Q3 疫情反复所致。21Q4 归母净利润 0.64 亿元，同比增 23%。公司的三大主要业务持续景气，灵工业务/猎头业务/RPO 业务营收分别为 59.3/6.99/1.46 亿元，同比分别增长 90.58%/51.67%/31.09%。此外，公司的新业务，技术服务业务，实现营业收入 0.26 亿元，同比增长 78.5%。  基本盘灵工业务表现强劲，专业技术类岗位爆发，海外业务受益疫情复苏，增速提升。21 年灵工业务营收 59.3 亿元，其中国内灵活用工营业收入增长 115%，灵活用工行业景气度持续印证。公司期末管理的灵工人数 31678 人，同比增 57%，专业技术的灵工岗位增速较快，IT 研发类岗、工厂流水线技工类岗、医药研发类岗，分别净增长 90%、91%、61%。受益于海外疫情复苏，大陆以外收入增长 44%，已占据总体营业收入的 23%。  22 年持续科技赋能，深耕“技术+平台+服务”生态模式。公司 21 年研发人员数量已提升至 339 人，同比增 75%，占全部自有员工人数 10%。研发持续投入，在营业收入持续高增的情况下，研发费用率逐年提升。19/20/21 年，研发费用率为0.55%/0.80%/0.83%。受益于此，新技术服务产品初露锋芒，医脉同道、科锐才到云 SaaS、禾娃、区域人才大脑平台各业务指标持续向好，并为公司触达更多新客户。21 年各数字平台服务的 B 端付费用户 6196 家，同比增 17%，将成为公司未来发展的第二曲线。我们认为，公司正从传统的线下顾问私域获客，切换到依托数字化平台获客，效率将持续提升。随着数字平台的逐步搭建完善，未来“技术+平台+服务”的生态模式逐步确立，在保证大客户基本盘维持高增速的同时，将有更多长尾客户进入公司的生态系统，持续巩固竞争优势。  风险提示：（1）人力资源行业的政策波动；（2）灵活用工业务增速不及预期；（3）公司的数字化建设未达到降本增效目的 “技术+平台+服务”生态逐步完善，人服巨头景气度持续 ——科锐国际年报点评 科锐国际（300662.SZ）/ 社服行业 证券研究报告/公司点评 2022 年 04 月 21 日 [Table_Industry] -30%-20%-10%0%10%20%30%2021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-04科锐国际 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：公司主要财务数据及预测 来源：Wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 持有 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 行业评级 增持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法