2021年年报点评：品牌矩阵成型，业绩稳健增长

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022 年 04 月 21 日 证 券研究报告•2021 年 年报点评 买入 （ 首次） 当前价： 4.09 元 报 喜 鸟（002154） 纺 织服饰 目标价： 5.20 元（6 个月） 品牌矩阵成型，业绩稳健增长 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：蔡欣 执业证号：S1250517080002 电话：023-67511807 邮箱：cxin@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 14.59 流通 A 股(亿股) 11.12 52 周内股价区间(元) 3.6-7.01 总市值(亿元) 59.69 总资产(亿元) 61.18 每股净资产(元) 2.85 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  业绩摘要：公司公布 2021 年年报。2021 年公司实现营业收入 44.5 亿元，同比增长 17.5%，实现归母净利润 4.6 亿元，同比增长 26.7%，其中单 Q4 实现营收 14.8亿元同比下降 3.2%，实现归母净利润 1 亿元，同比下降 22.7%，Q4 业绩同比下滑主要受 20 年收入确认会计政策调整带来的 20Q4 高基数所致。  营运能力提升，净利率稳步向上。21 年毛利率为 63.9%，同比上升 0.5pp，毛利率提升主要受益于渠道优化叠加高毛利率的哈吉斯占比提升所致。费用率方面，21年公司总费率为 48.7%（+0.4pp），费用率保持稳定，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为 39.6%（+0pp）/7.4%（+0.4pp）/-0.1%（-0.2pp）/1.7%（0.1pp）。营运能力持续提升，2021 年库存周转天数为 237 天，同比减少 20 天。综合之下整体净利率提升 0.8pp 至 10.4%。  多品牌齐头并进，报喜鸟/HAZZYS 业绩亮眼。2021年报喜鸟/HAZZYS/恺米切&乐飞叶&TB/宝鸟分别贡献营收 16.1亿元（+26.3%）/14.5亿元（+17.8%）/3.8亿元（+7%）/8.4亿元（+6.6%），多品牌矩阵成型，协同发展。报喜鸟业绩提升主要受益于产品年轻化叠加渠道优化带来的单店业绩提高，HAZZYS 线上入驻抖音平台，扩大销售渠道，线下渠道关闭低效店拓展优质加盟商，实现稳健增长，此外还与韩国 LFCORP 签约新增箱包品类产品，未来将贡献新增长点。  全渠道齐发力，直营加盟店效提升。2021 年直营/加盟/团购/线上/其他模式收入分别为 17.6 亿元（+14.4%）/8.1 亿元（+38.3%）/8.6 亿元（+7.4%）/6.8 亿元（+13.2%）/2.2亿元（+31.1%），直营、加盟渠道营收快速增长主要受益于门店持续扩张，截止 2021 年底直营/加盟门店数分别为 752/924 家，同比净增 6/37 家。从店效来看，直营/加盟门店店效分别达到 234.7万/48.7万，分别同比增长 17.1%/5.5%，渠道改革成效显著。  盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为 0.4 元、0.49 元和0.58 元，对应 PE 分别为 10倍、8倍和 7倍。考虑到公司产品年轻化转型初显成效，多品牌齐头并进渠道效率持续改善，业绩稳步增长，给予 22 年 13 倍估值，目标价 5.2 元，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：疫情影响终端需求的风险；原材料价格大幅波动的风险；行业竞争加剧的风险；门店扩张不及预期的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4451.37 5152.57 6052.15 7193.75 增长率 17.52% 15.75% 17.46% 18.86% 归属母公司净利润（百万元） 464.36 580.26 712.32 853.58 增长率 26.70% 24.96% 22.76% 19.83% 每股收益 EPS（元） 0.32 0.40 0.49 0.58 净资产收益率 ROE 11.24% 12.64% 13.56% 14.26% PE 13 10 8 7 PB 1.40 1.24 1.09 0.96 数据来源：Wind，西南证券 -18%3%23%43%63%83%21/421/621/821/1021/1222/222/4报 喜 鸟 中小100 报 喜 鸟 （ 002154） 2021 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 1 持续深耕服装赛道，品牌矩阵逐步成型 报喜鸟控股股份有限公司成立于 2001 年 6 月，是一家以服装设计、生产、销售为一体的企业，产品品类涵盖西服、西裤、衬衫、夹克、羊毛衫、休闲裤等全品类服饰，运营品牌包含报喜鸟、HAZZYS（哈吉斯）、恺米切、lafuma（乐飞叶）、宝鸟等，品牌矩阵丰富。公司总部位于浙江温州，于 2007 年 8 月在深交所挂牌上市。 营收稳步增长，盈利能力持续提升。从经营业绩来看，公司营业收入稳步提升，2016-2021年复合增速达 17.3%。2021 年公司营收实现 44.5 亿元，同比增长 17.5%，改革成效显著，渠道精细化管理后店效提升。从盈利能力来看，公司净利润快速修复，2017-2021 年复合增速达 105.7%。2021 年，公司净利润实现 4.6 亿元，同比增长 26.7%，净利率 10.4%，创 5年来新高，盈利能力持续提升。 图 1：2016-2021 年公司营业收入及增速 图 2：2016-2021 年公司归母净利润及增速 数据来源：公司财报，西南证券整理 数据来源：公司财报，西南证券整理 聚焦品牌核心优势，多品牌矩阵成型。分品牌来看，公司营收主要由报喜鸟与 HAZZYS贡献。 2021 年，公司报喜鸟/HAZZYS/恺米切＆乐飞叶＆TB/宝鸟/其他品牌分别实现营收16.1/14.5/3.8/8.4/0.5 亿元，占比分别达到 36.2%/32.6%/8.8%/18.9%/1%。其中，报喜鸟强化核心卖点，大力发展西服业务，提升产品年轻化，优化渠道结构，营收同比增长 26.3%；代理品牌哈吉斯（HAZZYS）持续开拓电商渠道，同时加强产品创新研发，获得了较好的市场反响，营收同比增长 17.8%；恺米切＆乐飞叶＆TB 作为成长品牌，公司战略性整合现有渠道，线上扩大规模，线下稳步发展，品牌知名度和影响力不断提升，综合营收同比增长 7%；自有品牌宝鸟成立代理商合作中心，团购业务长期稳定开展。2018-2020 年职业服产品产销位于同业前三位，公司不断丰富产品品类，实现渠道下沉，拓宽服务领域，多品牌矩阵值得期待。 0%5%10%15%20%25%30%35%0510152025303540455020162017201820