一季度经营稳健，盈利能力持续提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年04月21日买 入妙可蓝多（600882.SH）一季度经营稳健，盈利能力持续提升核心观点公司研究·财报点评食品饮料·饮料乳品证券分析师：陈青青联系人：胡瑞阳0755-22940855/0755-819830570755-81982908chenqingq@guosen.com.cn huruiyang@guosen.com.cnS0980520110001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价35.66 元总市值/流通市值18401/14585 百万元52 周最高价/最低价84.50/30.51 元近 3 个月日均成交额230.11 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《妙可蓝多-600882-2019 年年报及 2020 年一季报点评：业绩收获开门红，奶酪表现靓丽》 ——2020-05-07《妙可蓝多-600882-重大事件快评：定增彰显发展信心，强化市场竞争力》 ——2020-03-25《妙可蓝多-600882-重大事件快评：获龙头战略入资，竞争优势强化》 ——2020-01-07《妙可蓝多-600882-深度报告：打造奶酪大单品，成就冠军之路》——2019-10-29《妙可蓝多-600882-2019 年三季报点评：业绩符合预期，明星单品爆发增长》 ——2019-10-2922Q1 在疫情影响下，奶酪业务实现50%的亮眼增长。22Q1 公司实现营收12.86亿元，同比+35.24%，归母净利润 7352 万元（已考虑股权激励摊销影响），同比+129.55%。Q1 全国多地疫情反弹严重，在原料和成品物流运输不畅、终端客流大幅减少的影响下，公司依旧维持稳健增长，主要系在①Q4 常温奶酪顺利推出，②事业部调整之后低温奶酪表现稳健，③疫情影响下，家庭端的奶酪需求增加的情况下，Q4 高毛利奶酪业务实现 49.59%的高速增长，22Q1占比同比提升 7.84pct 至 81.18%。产品结构升级、费用投放管控更加合理，盈利能力持续提升。22Q1 公司毛利率为 38.82%，同比提升 0.14pct，环比降低 0.35pct，维持相对稳定，主要系虽然高毛利奶酪业务占比进一步提升，但是3 月末多地疫情防控手段加强，公司物流不畅的情况加剧，仓储运输等费用增加，亦导致营业成本有所增加。同时，公司对费用投放的管控更加合理，随着销售体量的扩大，各项费用被摊 薄 ， Q1 公 司 销 售 费 率 / 管 理 费 率 / 研 发 费 率 分 别 分 别 同 比-1.18pct/-0.11pct/-0.48pct，最终公司 Q1 实现净利率 6.31%，同比提升2.07pct，盈利能力稳步提升。常温发力+渠道拓展，持续巩固龙头地位，22 年稳增可期。自 21 年 9 月份常温奶酪上市以来，公司坚持“低温做精、常温做广”策略，持续产品迭代升级，Q1 推出线上款常温奶酪棒（干酪含量 55%、纯牛乳含量 20%、0 蔗糖添加）以及金装升级奶酪片（家庭餐桌系列），此外公司还计划今年推出高端奶酪片等多款契合早餐场景产品，并在分众播出全新奶酪片广告，加强家庭端奶酪消费教育。渠道方面，公司继续快速拓展，截至 Q1 末，公司拥有经销商 5690 个，相比 21 年末增加 327 个，覆盖约 60 万个零售终端。我们看好公司 22 年渠道加速拓展下发力常温奶酪，持续巩固行业龙头地位。风险提示：行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险；经营管理风险。投资建议：高增长奶酪行业龙头，盈利能力稳步提升，维持 “买入”评级。公司是高增长奶酪市场龙头，有望充分受益于奶酪行业高速发展的红利，且随着产品结构升级和销售体量扩大，费效比及整体盈利能力有望持续上移，蒙牛入主后亦有望全方面赋能公司，我们维持盈利预测，预计公司 2022-2024年营收分别为 65/85/108 亿元，同比增速 44%/32%/27%；归母净利润4.5/7.8/11.3 亿元，同比增速 190%/73%/45%；当前股价对应 PE=39/23/16x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)2,8474,4786,4568,49010,782(+/-%)63.2%57.3%44.2%31.5%27.0%净利润(百万元)591544487751125(+/-%)208.2%160.6%190.1%73.0%45.1%每股收益（元）0.140.300.871.502.18EBITMargin4.2%3.3%9.5%13.3%15.0%净资产收益率（ROE）4.0%3.4%9.2%14.0%17.3%市盈率（PE）234.8113.739.222.615.6EV/EBITDA85.385.926.615.311.0市净率（PB）9.373.893.593.162.70资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：妙可蓝多单季营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：妙可蓝多单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：妙可蓝多单季毛利率（单位：%）图4：妙可蓝多单季净利率（单位：%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：妙可蓝多单季销售费率（单位：%）图6：妙可蓝多单季管理费率（单位：%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEROEPEG投资评级20A21E22E23E20A21E22E23E(21A)(22E)600882妙可蓝多34.221770.140.300.871.50234.8113.739.222.63.420.17买入2319.HK蒙牛乳业43.301,7120.901.271.531.8441.7234.0928.3023.5313.651.14无600887伊利股份38.332,4531.171.411.681.9638.9227.1722.7519.5624.101.17无资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理注：伊利股份、蒙牛乳业为 Wind 一致预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物5672436268029483695营业收入284744786456849010782应收款项121107106140177营业成本18252767372746705758存货净额2705237469331154营业税金及附加1420334252其他流动资产218267387509647