证券行业资管通鉴系列四：资本集团，以长期主义为制胜之道

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业深度研究报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 证券 ＃investSuggestion＃ 推荐 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） 重点公司 重点公司 2022E 2023E 评级 东方财富 0.90 1.15 审慎增持 中信证券 1.69 2.08 审慎增持 中金公司 2.53 3.23 审慎增持 广发证券 1.54 1.89 审慎增持 来源：兴业证券经济与金融研究院整理 ＃relatedReport＃ 相关报告 《资管通鉴系列一：普信金融，逆势突围的主动管理公司》2022-01-19 《资管通鉴系列二：贝莱德，把握时代趋势的指数基金巨头》2022-02-15 《资管通鉴系列三：黑石集团，审时度势的另类资管巨擘》2022-03-22 ＃emailAuthor＃ 分析师： 徐一洲 S0190521060001 孙寅 S0190521060002 许盈盈 S0190519070001 研究助理： 汪成鹏 wangchengpeng@xyzq.com.cn 投资要点 ＃summary＃ 资本集团由洛夫莱斯于 1931 年创立，至今已有 91 年历史，是世界上最大的投资管理公司之一，自成立以来资本集团一直专注于通过优质投资组合、严格研究和个人问责制度提供长期卓越投资成果。公司的股权分为 A 类收益股和 B类权益股，前者由员工持有，后者由核心管理人员持有，分别享有 1/15 票投票权，且离职或退休时需要卖给公司转给其他员工，根据员工贡献不断再分配，因此公司员工是实际的股东和控制人。组织架构方面，资本集团以投资研究为核心建立业务体系，以团队或者小组为基本工作单位并为之负责，公司消除高管和员工在组织上的地位区别，将战略选择权全面下放至全体员工进行讨论并决定，有五个委员会负责长期政策和组织设计。管理层除了全职管理岗外有多名管理层兼任基金经理，董事长 Timothy D. Armour 与副董事长 Robert W. Lovelace 在资本集团的时间分别长达 38 年与 35 年，确保长期战略一致性。 资本集团为机构和个人投资者提供相关主动管理产品服务，通过超过 8000 名员工在全球 32 个地区开展业务。截至 2021 年 12 月 31 日，公司合计管理 75只产品，规模超过 2.7 万亿美元，其中机构和个人各持有 0.8 和 1.9 万亿美元，占比为 30%和 70%。分产品看，共同基金是最主要的构成，公司旗下有 39 只共同基金，规模达到 2.21 万亿，规模占比接近 90%，其中权益类、固收类和多资产类规模占共同基金的比例分为 57.8%、11.7%与 30.5%。总结产品特点：1）奉行精品策略，平均产品存续时间长达 31 年，各投资主题基金获得的平均晨星评级均超过 3 星，拥有 8 只获得最高评级 5 星的共同基金，5 星产品的资产规模占比达到 22.8%，覆盖权益、固收、多资产所有投资策略。2）采用多元顾问制度，权益类平均每个产品有 8 个顾问，平均每个顾问管理 102 亿美元，剔除货币基金后固收类平均每个产品有 3 个顾问，平均每个顾问管理 37 亿美元。3）坚守低费率策略，以 A 类基金份额为例，权益类费率 2020 年度集中 0.59%-0.72%区间，低于行业均值 0.4%-0.5%，固收类费用低于行业均值约 0.15%。 竞争优势的来源是公司特殊的股权结构，其治理优势有效兑现为组织优势，建立长期主义的经营理念，具体来看：1）创新的采用多元顾问制度，一方面充分发挥每个基金经理不同风格的优势，增加投资理念和投资组合多样性，另一方面消除个人英雄主义，避免过度依赖单一基金经理，同时为投资者提供长期的投资稳定性和管理连续性。2）创始人意识到只有全面透彻的研究才能使投资者做出长期的、以价值为基础的决定，并在股市低迷和动荡的盘整期内维持该决定，因此资本集团自成立以来便始终坚定创始人以研究为基础，以价值为导向的投资理念。3）具有强大的逆周期投资能力，擅长在市场的底部进行布局，无论是公司业务发展还是组合投资管理，均体现出较强的逆周期性。 风险提示：股债市场大幅波动风险；法律和监管风险；人力资本流失风险；行业竞争加剧风险 ＃title＃ 资管通鉴系列四：资本集团，以长期主义为制胜之道 ＃createTime1＃ 2022 年 04 月 21 日 股票报告网 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业深度研究报告 目 录 1、公司介绍：以长期主义打造主动管理百年老店 ............................................... - 4 - 1.1、历史沿革：从家族企业转化为共同所有制................................................ - 4 - 1.2、股权结构：员工是公司主要股东和控制人................................................ - 7 - 1.3、组织结构：消灭内部阶层的扁平治理结构................................................ - 8 - 1.4、管理层：具备长期经验的多元化治理结构................................................ - 9 - 2、产品体系：依托个人客户和权益共同基金扩张 ............................................. - 10 - 2.1、产品矩阵：权益类共同基金是主要规模构成.......................................... - 10 - 2.2、产品特点：多顾问管理下布局均衡的精品店.......................................... - 11 - 2.3、产品序列：以基础资产类型来区分产品类别.......................................... - 15 - 3、竞争优势：以公司治理优势兑现业绩经营优势 ............................................. - 18 - 3.1、多元顾问制度：以团队作战替代个人英雄主义 ...................................... - 18 - 3.2、深入基础研究：重视基本面研究的价值型投资 ...................................... - 21 - 3.3、长期逆势投资：投资和经营均以此为经营导向 ...................................... - 21 - 4、风险提示 .........................................................................