2022年一季度财政数据的背后：三重压力叠加疫情，亟待财政发力加码

http://research.stocke.com.cn 1/7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 宏观研究类模板 宏观经济研究 报告日期：2022 年 4 月 20 日 三重压力叠加疫情，亟待财政发力加码 ──2022 年一季度财政数据的背后 核心观点 三重压力叠加疫情扰动，政治局会议后可能会把保就业放在更加突出的位置，财政政策亟待进一步发力：可发行新一轮抗疫特别国债、加大减退税降费力度、提升防疫及社会保障投入、保障基层财政财力。 ❑ 三重压力叠加疫情，亟待财政发力加码 三重压力仍存，疫情扰动又起，亟待财政进一步发力。2021 年 12 月，中央经济工作会提出我国面临需求收缩、供给冲击、预期转弱的三重压力，今年以来，海外面临地缘政治风险提升、大宗商品价格冲高和发达经济体流动性加速收紧等因素冲击，国内稳增长政策效果在波折中前行又再度面临疫情扰动，在 1-2 月经济数据开门红的背景下，3 月深圳、上海、吉林等地区疫情扰动导致一季度 GDP 增速仅为 4.8%，3月调查失业率 5.8%突破全年阈值，地产、消费、进口等数据再次下探。我们认为经济三重压力仍存又面临疫情扰动，4 月政治局会议之后可能会把保就业放在更加突出的位置，强调就业优先，保市场主体、保居民就业，亟待财政政策进一步发力： 1）可发行新一轮抗疫特别国债。2020 年应对百年未有之大疫情，我国发行了 1 万亿特别国债用于抗疫，当下经济在三重压力面临疫情冲击及其次生伤害，我们认为可发行新一轮抗疫特别国债，考虑疫情冲击效果低于 2020 年且中央政府债务空间有限，预计发行规模或略低于 2020 年水平。 2）进一步加大减退税降费力度。2022 年财政实施大规模减退税降费政策用于应对三重压力，当下受疫情冲击，服务业、就业等宏观数据显著恶化，企业经营压力陡增，我们认为需进一步加大减退税降费力度，重点围绕两个方向：1）受疫情冲击较大的区域，可从参考深圳、上海等地区的纾困政策，对本区域内的企业加大减退税降费力度。2）对受疫情冲击较大的物流、航空、旅游、酒店等行业加大减退税降费力度。4 月以来国常会等已有所部署，后续可关注相关措施的落地。 3）提升防疫及社会保障投入力度。参考 2020 年经验，财政政策积极应对疫情冲击及对冲次生伤害，重点加大了社保就业和卫生健康领域的支出，加大失业保险稳岗返还力度，给予工资性补贴等。我们认为当下财政政策应进一步加强上述领域的支出力度，兜牢“三保”，托底民生。 4）加大转移支付，扶持基层财政。疫情冲击下基层财政的财力事权不匹配问题进一步突出，2022 年一般公共预算内中央对地方转移支付达到历史新高 9.8 万亿，我们认为在疫情冲击下，应进一步提升转移支付力度增强对薄弱领域的支持，新增财力向基层倾斜，并运用好常态化财政直达机制，兜底基层民生，刘昆部长 4 月 14 日明确表示“今年继续将与县区财政运行密切相关的转移支付纳入直达资金范围，直达资金总量增加到 4 万亿元以上”。 ❑ 财政支出显著提速，关注政府投资及消费发力 财政支出保持高增，发力落实稳增长。一季度全国一般公共预算支出 63587 亿元，同比增长 8.3%。同时，全国政府性基金预算支出 24787 亿元，同比增长 43%。财政支出显著提速，助力落实稳增长，我们在 3 月外发《财政支出显著提速，政府消费、投资发力》的报告中已有详细分析，为落实稳增长目标，2022 年财政支出规模加码且节奏前置，广义财政新增支出规模较 2021 年超过 4.5 万亿，支出节奏显著提速，一季度一般公共预算及政府性基金预算的支出进度分别达到了 23.9%和 17.8%，均高于 2020 及 2021 年。政府支出加码且前置后，重点关注政府投资及消费的支撑： 中国宏观｜宏观深度报告 分析师：李超 执业证书编号：S1230520030002 邮箱：lichao1@stocke.com.cn 分析师：张浩 执业证书编号：S1230521050001 邮箱：zhanghao1@stocke.com.cn [Table_relate] 相关报告 1《金融委会议之后该关注什么?》2022.03.16 2《1-2 月经济数据，经济开门红兑现》2022.03.15 3《如何解读 2022 年全国财政预算报告？》2022.03.08 报告撰写人： 李超 [table_page] 宏观研究 http://research.stocke.com.cn 2/7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 关注政府消费的支撑作用。政府消费主要分为两个部分，一是政府自身消费，主要体现在财政一般公共服务支出等科目，二是社会性消费，主要包括社会公众消费的公共服务和公共物品，如教育、医疗、养老、育幼、文化等社会保障和社会事业支出。财政支出加码推动政府消费，有助于支撑经济：1）2011 年以来政府消费占最终消费支出稳定在 30%，2018 年及 2020 年经济下行压力较大时期政府消费占比均有所提升。2）经济欠发达地区政府消费占比越高，根据 2017 年数据西藏、新疆、青海、宁夏等地区政府占比遥遥领先，2022 年中央对地方转移支付规模达到 9.8 万亿，重点用于惠企利民、基层财政和薄弱领域。3）2022 年政府消费类财政支出表现积极。从2017 年各行业政府消费占比来看，社会保障、交通运输、科技研究、卫生健康等方面对政府消费的依赖度较高，2022 年 1-2 月政府消费类财政支出表现积极，社保就业、卫生健康、交通运输支出进度较快，分别达到了 19%、15.3%和 15%。 政府投资发力，疫情对基建扰动较小。我们在 4 月 18 日外发《3 月及一季度经济数据：目标或切换至保就业》中提出，财政支出提速、专项债加快发行以及宽信用加大配套贷款支持力度的影响下，一季度基建投资保持较高增速，且受疫情扰动相对有限，主因在于两方面，吉林、上海等发生疫情区域的基建投资占比较小，同时其他未发生疫情的区域存在赶工预期，避免未来疫情扩散扰动施工。我们继续维持财政及准财政前置发力带动基建投资积极增长的判断。 ❑ 财政收入维持高增，后续或阶段性承压，无需担忧扰动支出 财政收入保持高增，征管加强是主因。一季度，全国一般公共预算收入 62037 亿元，同比增长 8.6%，全国税收收入同比增长 7.7%。其中，国内增值税、消费税、企业所得税和个人所得税分别为 19231、5968、10673 和 4645 亿元，增速分别为 3.6%、15.8%、9.8%和 16.5%。我们认为，税收收入增速较高主要得益于两方面原因： 1）税收征管加强增加税收收入。金税工程是经国务院批准的国家级电子政务工程之一，目的是构建覆盖全国的、统一的税收管理信息系统，至今已有四期。金税四期全面推进有助于通过更高水平的技术手段来提升税收征管、稽查效率，进而减少不合理的“合理避税”。因而在居民收入增速相对平稳情况下，税收收入增长较为积极。 2）财政持续推进保市场主体政策，有助于呵护税基，稳定税收收入。 前期预判印证，后续财政收入或阶段性承压，但无需担心扰动支出