2021年年报点评：云化进程顺利，“以评促建”需求依然刚性

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022 年 04 月 19 日 证 券研究报告•2021 年 年报点评 买入 （ 首次） 当前价： 6.87 元 创业慧康（300451） 计 算机 目标价： 10.15 元（6 个月） 云化进程顺利，“以评促建”需求依然刚性 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：王湘杰 执业证号：S1250521120002 邮箱：wxj@swsc.com.cn 联系人：邓文鑫 电话：15123996370 邮箱：dwx@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 15.50 流通 A 股(亿股) 13.43 52 周内股价区间(元) 6.68-12.24 总市值(亿元) 106.47 总资产(亿元) 56.10 每股净资产(元) 2.94 相 关研究 [Table_Report]  事件：公司发布 2021年年度报告，实现营业收入 19.0亿元，同比增长 16.3%；实现归母净利润 4.1 亿元，同比增长 24.3%。业绩整体符合预期。  医卫信息化优势巩固，医保产品打开空间。2021年公司进一步收缩非医疗业务，医疗行业业务整体实现收入 17.0万元，同比增长 24.4%，贡献营收比重提升至89.3%，核心业务进一步聚焦。公司作为国内医疗信息化综合解决方案的龙头厂商，其产品线全面、技术实力领先等优势进一步凸显，报告期内新增千万级订单32 个，千万级订单金额同比增长超 40%，标杆项目进一步丰富。此外，公司医保业务线表现亮眼，参与建设多个省级、市级医保平台及院端项目，医保业务实现收入 5734万元，同比增长 132%，带来新的增量。分产品看，公司软件销售、技术服务和系 统集成设备分别实现营收 7.7/7.3/2.8 亿元， 分别同比增长29.6%/9.0%/74.9%；软件销售和技术服务毛利率保持较高水平，而系统集成业务收入增速较快且毛利率下降 4.23pp 至 12.49%，略微拉低了综合毛利率至54.2%。  云化转型顺利，产品矩阵逐步完善。2021 年公司正式启动“慧康云 2.0”的整体云化转型发展战略，计划在未来 3-5年时间内，在云端构筑全面产品矩阵，真正形成医疗卫生健康信息化行业的云生态价值供应链。报告期内，公司 HIT 产品的全面云化解决方案、混合云的子系统解决方案成果转化成功，进入市场推广期；“慧康云 2.0”全面云化解决方案在三级医疗机构成功上线，新一代产品提高了系统性能和可扩展性，可以满足医院内部的业务一体、外部的医卫健一体、集团医院管理的上下一体的管理需求。此外，公司陆续发布运维云平台、智慧养老云、5G+危重症协同救治云等产品，生态建设已经初具雏形，后续规模化落地值得期待。  “以评促建”政策频出，下游需求依然刚性。2021年，国家密集发布《DRG/DIP 支付方式改革三年行动计划》、《关于推动公立医院高质量发展行动（2021-2025年）》等相关政策，其中多项政策对电子病历、智慧管理、智慧服务等相关模块建设提出定量评级目标，下游医疗机构的项目规划及招投标有望集中于 2022年开启。我们认为，尽管近期国内疫情反复或影响项目实施交付进度，但下游仍然存在刚性需求，拉长时间维度看行业景气度或有望维持；伴随疫情拐点渐进，公司云产品落地部署节奏有望加快，后续业绩弹性充足。  盈利预测与投资建议。预计 2022-2024 年公司归母净利润复合增速达 29.1%。伴随政策持续落地催化，行业迎来景气度拐点，医疗医保信息化建设有望迎来新一轮投入周期；公司是国内医疗信息化综合解决方案的第一梯队厂商，云化进程领先，医疗信息化系统竞争力优势突出，医保信息化系统空间打开，全国化扩张进展顺利，在手订单充足，有望持续受益，故给予 2022年 29倍 PE，对应目标价 10.15 元，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：政策推进力度不及预期，医院内生改革动力不足，疫情反复影响交付，行业竞争加剧等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1898.98 2376.86 2961.01 3617.60 增长率 16.30% 25.17% 24.58% 22.17% 归属母公司净利润（百万元） 413.04 544.20 701.84 889.05 增长率 24.28% 31.75% 28.97% 26.67% 每股收益 EPS（元） 0.27 0.35 0.45 0.57 净资产收益率 ROE 9.00% 10.78% 12.44% 13.91% PE 25 19 15 12 PB 2.27 2.06 1.84 1.63 数据来源：Wind，西南证券 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%21/421/621/821/1021/1222/222/4创业慧康 沪深300 2998 创 业慧康（300451） 2021 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 1 医疗信息化行业龙头，云化顺利蓄力高质量发展 创业慧康是国内领先的医疗卫生信息化建设全面解决方案提供商。公司成立于 1997 年，创始初期便聚焦于医疗信息化系统建设； 2015 年登陆深交所上市，凭借多年深耕医疗和公共卫生信息化行业研发的优势，公司制定了“一体两翼”的发展战略，构建横向业务发展经营模式，产品涵盖医疗、卫生、医保、健康、养老等各种服务场景；2021 年公司正式启动“慧康云 2.0”的整体云化转型发展战略，目前正处于从传统 IT 信息产品服务商向科技云生态企业的转型阶段，形成医疗卫生健康信息化行业的云生态价值供应链。 目前，公司共拥有八大系列 300 多个自主研发产品，服务网络遍及全国 30 多个省、自治区及直辖市，用户数量超 7000 家，公共卫生项目遍及全国 370 多个区县，为 30 万基层医生提供工作平台，积累约 3 亿份居民健康档案。 图 1：公司发展历程 资料来源：公司公告，西南证券整理 股权结构稳定，多种股权激励方式并用。公司董事长葛航通过直接和间接持有公司合计18.40%的股权，是公司的实际控制人，股权结构相对稳定。此外，公司通过股票期权、限制性股票和员工持股计划多种股权激励方式持续激励员工，覆盖范围较广。其中最新一期的2019 年限制性股票激励计划覆盖公司董高监和核心技术（业务）人员共 324 人，截至目前，解锁目标均已达成。 图 2：公司主要股东持股比例 资料来源：Wind，西南证券整理 创 业慧康（300451） 2021 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 表 1：公司历次员工激励计划情况 时 间 占 股 本 比 例 激 励 对 象 公 司 层 面 行 权 条 件 进 度 2015 年《创业软件股份有限公司股票期权与限制性股票激励计划》 股票期权1.49%+限制性股票 3.56% 512 人，董+高管+核心