业绩靓丽，“大辅料”战略稳步向前

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022 年 04 月 20 日 证 券研究报告•2021 年 年报点评 持有 （ 首次） 当前价： 11.92 元 伟星股份（002003） 纺 织服饰 目标价： ——元（6 个月） 业绩靓丽，“大辅料”战略稳步向前 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：蔡欣 执业证号：S1250517080002 电话：023-67511807 邮箱：cxin@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 7.98 流通 A 股(亿股) 6.46 52 周内股价区间(元) 6.1-15.39 总市值(亿元) 95.10 总资产(亿元) 40.39 每股净资产(元) 3.38 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  业绩摘要：公司发布 2021年年报。2021年公司实现营收 33.6亿元，同比增长 34.4%；实现扣非后归母净利润 4.3亿，增长 87.2%；其中 Q4营收 9.9亿，同比增长 44.8%，归母净利润 4938万元，同比下降-2.7%，扣非归母净利润 5103万元，同比增长 40.2%。  费控优化，盈利能力优异。2021年毛利率为 38%，同比下降 0.8pp，毛利率略有下滑主要受原材料上涨及会计政策调整影响，将运输包装费由销售费用改计入成本的影响，若采取同口径，毛利率同比提升 1.4pp。费用率方面，公司 21年总费率达 26.1%，同比下降 3.5pp，主要受会计政策调整带来的销售费用率下降及生产端降本增效成效显著。具体来看，2021 年销售费用率/财务费用率/管理费用率/研发费用率分别为 7.8%（-2.7pp）/13.5%（-0.4pp）/0.8%（-0.4pp）/4.1%（-0pp），除销售费用率外，财务费用率、管理费用率均有所降低。受益于毛利率提升与费控持续优化，公司 21 年扣非后净利率达 13.1%，同比提升3pp。  各项业务均高增，海外市场业绩亮眼。2021 年公司拉链/纽扣/其他服饰辅料分别贡献营收 18.4亿元（+37.9%）/13.9亿元（+26.2%）/0.8亿元（+217.9%），营收占比分别为 41.4%/54.7%/2.4%，两项主营均高增。分地区来看，21 年国内/国外销售收入分别达 24.5亿元（+29.5%）/9.1亿元（+49.9%），营收占比分别为 72.9%/27.1%，其中国外市场 21H2 营收同比增速达 82.9%，海外市场明显提速。  产能持续扩张，核心优势进一步稳固。2021年公司纽扣/拉链产能分别达到 116亿粒（+14.9%）/8.5亿米（+30.8%），其中国内/海外产能占比分别达到 85%/15%，整体产能利用率 66.3%。目前海外在建产能为孟加拉工业园的三期工程和越南工业园项目，全球化产能布局持续推进。从量价来看，2021年公司纽扣/拉链销售量分别达 91.4亿粒（+15.3%）/4.6亿米（27.4%），单价分别为 0.2元/粒和4 元/粒，同比分别提升 9.4%和 8.3%，单价提升缓解了原材料成本上涨对盈利能力的冲击，反映了公司的产业链壁垒进一步稳固。  盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为 0.68元、0.84元和0.98 元，对应 PE 分别为 18倍、14倍和 12倍。考虑到公司深耕辅料行业数十年，产业链优势深厚，同时智能化建设将促进降本增效，业绩持续稳步提升，首次覆盖给予“持有”评级。  风险提示：疫情影响产能释放的风险；原材料价格大幅上涨的风险；新客户增长不及预期的风险；汇率波动的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3355.68 4077.11 4842.10 5663.44 增长率 34.44% 21.50% 18.76% 16.96% 归属母公司净利润（百万元） 448.64 540.69 668.61 785.08 增长率 13.22% 20.52% 23.66% 17.42% 每股收益 EPS（元） 0.56 0.68 0.84 0.98 净资产收益率 ROE 16.30% 17.84% 19.62% 20.35% PE 21 18 14 12 PB 3.48 3.16 2.81 2.48 数据来源：Wind，西南证券 -15%16%47%77%108%139%21/421/621/821/1021/1222/222/4伟星股份 中小100 2998 伟 星股份（002003） 2021 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 1 拉链纽扣行业龙头，国内辅料最大供应商 浙江伟星实业发展股份有限公司成立于 1988 年 5 月，是一家专业从事各类中高档服饰及箱包辅料产品的研发、制造与销售的企业，主营拉链、金属制品、钮扣等服饰辅料产品，可广泛应用于服装、鞋帽、箱包、家纺、户外及体育用品等领域。公司以成为“全球化、创新型的时尚辅料王国”为愿景，坚持“专业、领先、超越”为核心理念，与全球众多知名服装品牌达成战略合作协议。同时，作为服饰辅料行业的龙头企业，公司在国内外建有 8 大工业基地，现已形成年产钮扣 116 亿粒、拉链 8.5 亿米的生产能力，是国内综合规模最大、品类最为齐全的服饰辅料企业。2004 年 6 月，公司在深交所挂牌上市，成为中国拉链钮扣行业首家上市公司 图 1：伟星股份股权结构图 数据来源：Wind，西南证券整理 营业收入稳健增长，盈利能力行业领先。从经营业绩来看，公司营业收入稳健增长，2016-2021 年复合增速达 9.1%。2021 年，公司营收达 33.6 亿元，同比增 34.4%，公司在研发、设计、智造等多方面形成综合竞争优势。从盈利能力来看，公司净利率持续提升，2016-2021 年复合增速达 8.7%。2021 年，公司归母净利润/扣非归母实现 4.5 亿元/4.4 亿元，同比增长 13.2%/73.7%，净利率达 13.4%，盈利能力行业领先。 伟 星股份（002003） 2021 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 图 2：2016-2021 年公司营业收入及增速 图 3：2016-2021 年公司归母净利润及增速 数据来源：公司财报，西南证券整理 数据来源：公司财报，西南证券整理 品牌规模效应不断显现，有效助推市场份额提升。分产品来看，2021 年公司主营业务拉链/纽扣营收分别实现 18.4/13.9 亿元，占比分别达 54.7%/41.4%。其中，拉链业务同比增长 38%，主要系公司聚焦产品研发，打造竞争化技术优势，生产效率实现大幅提升，同时为满足市场个性化需求，公司加速推进品类拓展，以寻求新的利润增长点，纽扣业务同比增长26.2%。公司立足“大辅料”