业绩再超预期，预计利润弹性持续释放

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：18.47 分析师：范劲松 执业证书编号： S0740517030001 电话：021-20315138 Email： fanjs@r.qlzq.com.cn 研究助理：罗頔影 Email：luody @r.qlzq.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 Email：xiongxw@r.qlzq.com.cn Email：xiongxw@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 879 流通股本(百万股) 630 市价(元) 18.47 市值(百万元) 16,239 流通市值(百万元) 11,639 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 三全食品深度：零售提效+餐饮放量，改革红利加速释放 2 三全食品：激励护航收入增长，新基地保障发展 3 三全食品 21Q3 点评：渠道改革持续推进，期待环比改善 4 三全食品 21H1 点评：业绩短期承压，渠道改革长期向好 5 三全食品 20Q3 点评：利润弹性释放，看好餐饮及新品增长 6 三全食品 20H1 点评：渠道改革成效显著，开启第二增长曲线 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 6,926 6,943 7,757 8,574 9,431 增长率 yoy% 15.7% 0.3% 11.7% 10.5% 10.0% 净利润（百万元） 768 641 741 832 915 增长率 yoy% 249.0% -16.5% 15.6% 12.2% 10.1% 每股收益（元） 0.87 0.73 0.84 0.95 1.04 每股现金流量 1.44 1.09 0.99 0.66 1.76 净资产收益率 26% 20% 20% 19% 18% P/E 21.1 25.3 21.9 19.5 17.7 PEG 5.4 5.0 4.3 3.6 3.1 P/B 6,926 6,943 7,757 8,574 9,431 备注：股价数据更新截止 2022 年 4 月 19 日 投资要点  事件：公司发布 2022 年一季报，22Q1 实现营收 23.43 亿元，yoy+0.49%；归母净利润 2.61 亿元，yoy+48.36%；扣非净利润 2.40 亿元，yoy+39.92%。  收入端高基数下保持稳健，疫情催化需求预计逐月向好。收入持平符合预期，考虑到21Q1 就地过年氛围下，大众品整体收入基数本身较高。今年看，根据渠道调研反馈，22 年 1 月受疫情点状反复，行业竞争加剧等影响行业需求呈现一定疲态，1-2 月三全收入或略有下滑。3 月华东及东北疫情反复，米面类速冻食品囤货需求爆发，预计单月实现双位数增长。  21Q4 盈利水平提升逻辑延续，业绩弹性释放再超预期。公司 22Q1 净利率 11.14%，同比+3.60pct；扣非净利率 10.26%，同比+2.89pct。其中毛利率 31.03%，同比+2.38pct；销售费用率 14.40%，同比-1.84pct。考虑延续 Q4 逻辑，即渠道改革（收缩直营渠道+精细化管控费用）与产品结构优化共同影响（高毛利新品取代低毛利老品）。此外我们预期公司主要原材料猪肉价格下行+Q4 提价缓解油脂、米面等成本上涨压力，整体成本端控制较好，毛销差提振明显，同比+4.21pct。管理费用率 2.21%，同比-0.17pct；研发费用率 0.23%，同比+0.03pct。财务费用率-0.06%，同比+0.06pct。  疫情催化下，Q2 收入业绩有望双高增。根据渠道调研反馈，疫情以来公司米面类产品囤货需求旺盛，发货端整体平稳，4 月收入端增速环比仍有提速，表现亮眼。渠道+产品结构双优化下（今年将持续布局空气炸锅、微波炉速食米饭等全新品类），净利率有望维持双位数水平，叠加 21Q2 净利率基数相对较低（7.79%净利率），业绩端有望持续释放弹性。全年预期收入能达成激励目标（10%左右增长），净利率仍预计能做到 9%+水平。  盈利预测及投资建议：公司短期业绩承压，中长期渠道改革持续向好。近几年公司从内部机制到经营策略、渠道上都进行了一系列积极的变革与调整，叠加股权激励和投建新产能，公司收入有望实现良性、高质量的增长。根据公司最新年报业绩及近期渠道调研，我们调整盈利预测，预计 2022-2024 年公司收入分别为 77.6/85.7/94.3 亿元，同比+11.7%/10.5%/10.0%，预计归母净利润为 7.4/8.3/9.2 亿元，同比+15.6%/12.2%/10.1%，EPS 分别为 0.84/0.95/1.04 元，对应 PE 分别为 22X、20X、18X，维持“买入”评级。  风险提示：行业竞争加剧，食品安全事件风险，原材料价格波动。 业绩再超预期，预计利润弹性持续释放 三全食品(002216.SZ）/食品饮料 证券研究报告/公司点评 2022 年 4 月 20 日 [Table_Industry] -40%-30%-20%-10%0%10%三全食品 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：三全食品三大财务报表预测（单位：百万元） 来源：wind、中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金1,1151,3201,2862,235营业收入6,9437,7578,5749,431应收票据0000营业成本5,0575,6266,1976,807应收账款407408445513税金及附加58697380预付账款36404549销售费用9019931,0981,207存货1,2701,6102,1121,917管理费用197221240259合同资产0000研发费用55616875其他流动资产1,0851,0781,0961,115财务费用-9-29-31-34流动资产合计3,9144,4574,9845,829信用减值损失-2-5-5-5其他长期投资69696969资产减值损失-26-26-26-26长期股权投资252252252252公允价值变动收益0000固定资产1,7672,0272,3262,659投资收益9999在建工程110210210110其他收益150150150150无形资产235226218216营业利润8149411,0561,162其他非流动资产236236236237营业外收入3333非流动资产合计2,6693,0203,3123,544营业外支出4444资产合计6,5837,4778,2969,373利润总额8139401,0551,161短期借款00120所得税173200225247应付票据979088103净利润640740830914应付